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微金pos機(jī)為何值得投資
（報(bào)告出品方/作者：首創(chuàng)證券，曲小溪、郭祥祥）
1 2022 年行情和業(yè)績(jī)回顧：景氣度延續(xù)，投資價(jià)值凸顯1.1 國(guó)防軍工板塊下跌 21.66%，漲幅位居全行業(yè)第 27 位
自 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 2 日，上證指數(shù)下跌 13.29%，滬深 300 指數(shù)下 跌 21.65%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 28.27%。申萬(wàn)國(guó)防軍工板塊下跌 21.66%，漲幅在全部申萬(wàn) 一級(jí)行業(yè)中排名第 27 位。國(guó)防軍工二級(jí)板塊中，航海裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工 電子、航空裝備分別下跌 10.90%、14.98%、19.70%、23.22%、23.95%。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)張傳導(dǎo)有序，板塊配置價(jià)值凸顯。軍工板塊 2022 年年初在市場(chǎng)情緒 等因素影響下，出現(xiàn)大幅回調(diào)。自 2022 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 26 日，國(guó)防軍工板 塊下跌 41.25%。2022 年 4 月 27 日以來(lái)，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，軍工板塊在業(yè)績(jī)的有力支撐下開(kāi)始明顯反彈。自 2022 年 4 月 27 日至 2022 年 12 月 2 日，板塊反彈 33.34%，位居全 行業(yè)第一。軍工此輪反彈以后，中證軍工指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)下跌 21.85%。行業(yè)景氣擴(kuò)張 邏輯不變，下游企業(yè)合同負(fù)債和預(yù)收款項(xiàng)驗(yàn)證大額訂單落地，景氣度將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上、 中游有序傳導(dǎo)，“十四五”期間配套企業(yè)需求放量確定性強(qiáng)。2022 年 12 月 2 日，中證軍 工指數(shù)估值為 54.2 倍，處于歷史 PE 的 10.2%分位值，繼續(xù)看好當(dāng)前位置下板塊配置價(jià) 值。
自 2022 年 4 月 27 日反彈以來(lái)至 2022 年 12 月 2 日，申萬(wàn)國(guó)防軍工板塊漲幅前五的 個(gè)股為：鋮昌科技（269.4%）、縱橫股份（135.5%）、盛路通信（92.2%）、新勁剛（90.0%）、 振芯科技（87.8%）。跌幅前五的個(gè)股為：西測(cè)測(cè)試（-12.0%）、超卓航科（-11.4%）、富 吉瑞（-11.1%）、中無(wú)人機(jī)（-10.6%）、愛(ài)樂(lè)達(dá)（-9.9%）。
1.2 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：航空、航天持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，航海板塊邊際好轉(zhuǎn)
國(guó)防軍工板塊前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，板塊景氣度延續(xù)。按申萬(wàn)行業(yè)分類，國(guó)防軍 工板塊 125 家上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3579.44 億元，同比增長(zhǎng) 9.83%，實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 278.25 億元，同比增長(zhǎng) 6.77%。2022 年國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)頻發(fā)，軍工板塊上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，反映板塊景氣度仍在，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
航空、航天子板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂郏胶０鍓K受疫情影響業(yè)績(jī)有所下滑。按申萬(wàn)二級(jí) 行業(yè)分類，航天裝備子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 213.71 億元，同比增長(zhǎng) 14.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤(rùn) 16.40 億元，同比增長(zhǎng) 24.07%。航空裝備子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1596.68 億元，同比 增長(zhǎng) 14.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 125.85 億元，同比增長(zhǎng) 12.11%。地面兵裝子板塊上市公 司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 220.65 元，同比增長(zhǎng) 13.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.50 億元，同比增長(zhǎng) 22.59%。軍工電子子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 739.77 億元，同比增長(zhǎng) 5.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 111.57 億元，同比減少 0.28%。受上海及周邊疫情影響，航海裝備子板塊上半年業(yè)績(jī)有 所下滑，三季度開(kāi)始加速交付，業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，前三季度該板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 808.64 億元，同比增加 3.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.94 億元，同比減少 22.77%。
前三季度共有 37 家公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 30%的增長(zhǎng)。其中航海裝備板塊公 司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，天海防務(wù)、中船防務(wù)、中國(guó)船舶歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了超過(guò) 200%的增長(zhǎng)。 航空鍛造板塊持續(xù)保持高景氣度，派克新材、三角防務(wù)、中航重機(jī)、航宇科技?xì)w母增速 均超過(guò) 45%。原材料領(lǐng)域，生產(chǎn)超材料的光啟技術(shù)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 146.98%；主營(yíng) 軍用碳纖維的中簡(jiǎn)科技?xì)w母凈利潤(rùn)增速達(dá) 120.84%；以高端鈦合金為主業(yè)的西部超導(dǎo)歸 母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 59.57%。雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，雷電微力、鋮昌科技、 國(guó)?？萍?、國(guó)博電子收入增速分別高達(dá) 41.33%、40.37%、38.80%、37.63%。
2 2023 年投資方向：關(guān)注主機(jī)廠、航空鍛件、新材料、雷達(dá)電子2.1 新一輪船舶上行周期或?qū)⒅?，軍民機(jī)共振航空主機(jī)廠空間廣闊
近兩年全球新增船舶訂單較往年大幅攀升，中國(guó)新接船舶訂單居世界首位。據(jù)英國(guó) 造船和海運(yùn)業(yè)分析機(jī)構(gòu)克拉克森 11 月 8 日發(fā)布的數(shù)據(jù)，10 月全球新船訂單量為 341 萬(wàn) 修正總噸（CGT，75 艘），同比增加 19%。其中，中國(guó)以 180 萬(wàn)修正總噸（32 艘，53%） 居首，韓國(guó)拿到 143 萬(wàn)修正總噸（22 艘），以 42%的市場(chǎng)份額排名第二。今年 1 月至 10 月全球累計(jì)新船訂單量為 3475 萬(wàn)修正總噸，同比減少 28%。中韓分別拿下其中的 1581 萬(wàn)修正總噸（570 艘）和 1465 萬(wàn)修正總噸（261 艘），份額各占 46%和 42%。截至 10 月 底，全球手持訂單量為 1.047 億修正總噸，環(huán)比增加 86 萬(wàn)修正總噸。根據(jù)浙江省船舶工 業(yè)協(xié)會(huì)，2021 年新簽訂單為 2014 年以來(lái)最高水平。今年前 11 個(gè)月全球共簽訂 1,561 艘 新船，合 4,421 萬(wàn)修正總噸。以修正總噸計(jì)已達(dá)去年全年簽單的兩倍，較 2008 年以來(lái)的 平均每年簽單量增長(zhǎng) 32%。考慮到訂單延遲報(bào)道等因素，預(yù)計(jì) 2021 年全年簽單量將突 破 1600 艘。
海運(yùn)復(fù)蘇，船舶行業(yè)景氣上升。隨著疫苗的推出和廣泛使用，2021 年各國(guó)先后進(jìn)入 經(jīng)濟(jì)重啟模式。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，以噸英里計(jì)算，2021 年海運(yùn)貨物量反彈 3.4%，總 量達(dá)到 120 億噸，回到 2019 年的水平。克拉克森還預(yù)計(jì) 2022 年海運(yùn)貿(mào)易以噸英里計(jì)算 將增長(zhǎng) 3.9%。海運(yùn)需求增加，新船訂單持續(xù)不斷。 新接訂單價(jià)格明顯攀升，船舶企業(yè)未來(lái)有望迎來(lái)盈利改善。根據(jù) CNPI 數(shù)據(jù)，新造 船價(jià)格指數(shù)在 2021 年 1 月僅為 788 點(diǎn)，但 2022 年 10 月，該指數(shù)已攀升至 1044 點(diǎn)，較 2021 年 1 月增長(zhǎng) 32.19%。新接訂單價(jià)格提升，將帶來(lái)船廠盈利改善。
上半年船舶企業(yè)因疫情原因業(yè)績(jī)受損嚴(yán)重，下半年或迎來(lái)邊際改善。船舶主機(jī)廠主 要包括中國(guó)船舶、中船防務(wù)。上半年受上海疫情影響，船舶企業(yè)業(yè)績(jī)受損嚴(yán)重。三季度 疫情好轉(zhuǎn)，船廠開(kāi)始加速交付，主機(jī)廠中船防務(wù)和中國(guó)船舶前三季度營(yíng)收均錄得正增長(zhǎng)， 分別同比增長(zhǎng) 6.66%、0.96%。歸母凈利潤(rùn)方面，中船防務(wù)和中國(guó)船舶分別同比增長(zhǎng) 289.33%、256.35%。中船防務(wù)歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)和去年的低基數(shù)以及利息收入明顯增 加有關(guān)。中國(guó)船舶歸母凈利潤(rùn)明顯增加和資產(chǎn)減值損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少有關(guān)。 中船防務(wù)是中小型軍艦、支線集裝箱和特種船舶的領(lǐng)先企業(yè)，軍品護(hù)衛(wèi)艦受益于海軍裝備現(xiàn)代化建設(shè)，民船受益于船舶周期上行。三季度末存貨 74.41 億元，較年初增長(zhǎng) 51.17%， 合同負(fù)債 130.65 億元，較年初增長(zhǎng) 39.76%，產(chǎn)品四季度有望加速交付，提振全年業(yè)績(jī)。 中國(guó)船舶 10 月發(fā)布公告，子公司江南造船廠簽訂多個(gè)重大合同意向書，合計(jì)約 10 億美 元訂單。2022Q1~Q3 毛利率分別為 6.37%、11.34%、12.34%。中國(guó)船舶在手訂單充裕疊加 毛利率持續(xù)爬升，未來(lái)業(yè)績(jī)將有望持續(xù)改善。
軍機(jī)數(shù)量與美軍差距大，全面建設(shè)一流空軍目標(biāo)軍機(jī)補(bǔ)缺口空間大。根據(jù) 《WorldAirForces》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從各國(guó)現(xiàn)役軍機(jī)數(shù)量來(lái)看，美國(guó)軍機(jī)總數(shù) 13246 架、俄 羅斯 4173 架、中國(guó) 3285 架，美軍機(jī)數(shù)量約為中國(guó)的 4 倍。我國(guó)軍機(jī)數(shù)量增補(bǔ)空間很大、 新型號(hào)迭代任務(wù)緊迫。按照戰(zhàn)略空軍架構(gòu)，構(gòu)建以三代為主體、四代為骨干的裝備體系 下，先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)批產(chǎn)列裝將加速，下游訂單釋放推動(dòng)，帶動(dòng)航空主機(jī)廠及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣 度提升。
未來(lái) 20 年中國(guó)商用飛機(jī)市場(chǎng)規(guī)模近 9 萬(wàn)億，為主機(jī)廠及整個(gè)航空產(chǎn)業(yè)鏈注入巨大 發(fā)展動(dòng)能。2021 年，全球商用飛機(jī)交付 1034 架，其中空客和波音占比分別為 59%、33%， 兩者壟斷了全球商用飛機(jī)市場(chǎng)。根據(jù)商飛預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，未來(lái) 20 年中國(guó)接收的民航客機(jī)數(shù) 量為 9284 架，市場(chǎng)總價(jià)值近 9 萬(wàn)億元。假設(shè)未來(lái) 20 年中國(guó)國(guó)內(nèi)接收的國(guó)產(chǎn)商用飛機(jī)占 比為 25%，國(guó)產(chǎn)商用飛機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超 2 萬(wàn)億元。
軍民機(jī)協(xié)同共振，以中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力為代表的航空主機(jī)廠將明顯獲 益。 航發(fā)動(dòng)力前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 224 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.68 億元，分別同比 增長(zhǎng) 22.18%、23.67%。航發(fā)動(dòng)力是我國(guó)主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，受益于國(guó)防現(xiàn)代化加速 推進(jìn)，現(xiàn)有型號(hào)快速放量，新型號(hào)不斷推進(jìn)，疊加后期維修市場(chǎng)打開(kāi)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確 定性強(qiáng)。 中航沈飛是我國(guó)唯一的殲擊機(jī)及艦載機(jī)上市平臺(tái)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 303 億元，歸 母凈利潤(rùn) 17.40 億元，分別同比增長(zhǎng) 20.58%、22.56%。我國(guó)殲擊機(jī)及艦載機(jī)目前正處于 補(bǔ)缺口時(shí)期，中航沈飛有望充分受益。另外股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)管理效率， 未來(lái)利潤(rùn)有較大釋放空間。中航西飛前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 283 億元，歸母凈利潤(rùn) 6.57 億元，分別同比增長(zhǎng) 22.66%、8.07%。中航西飛是我國(guó)主要的大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、 特種飛機(jī)等飛機(jī)產(chǎn)品的制造商，是我國(guó)最大的運(yùn)輸機(jī)研制生產(chǎn)基地，是新舟系列飛機(jī)、 C919 大型客機(jī)、ARJ21 支線飛機(jī)、AG600 飛機(jī)以及國(guó)外民用飛機(jī)的重要零部件供應(yīng)商。 十四五期間，航空裝備需求放量，軍機(jī)產(chǎn)品有望充分獲益。另外，隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)后續(xù) 批量生產(chǎn)，民機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
相比其他航空主機(jī)廠業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以教練機(jī)為主業(yè)的洪都航空和以直升機(jī)為主 業(yè)的中直股份業(yè)務(wù)都有了明顯的萎縮。洪都航空前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 27 億元，實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 0.16 億元，分別同比下滑 36.40%、76.60%。中直股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入 106 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.48 億元，分別同比下滑 25.23%、92.28%。兩家公司業(yè) 績(jī)下滑主要和短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。洪都航空是國(guó)內(nèi)主要的教練機(jī)研發(fā)生產(chǎn)基地，當(dāng) 前主要產(chǎn)品為 CJ6 初級(jí)教練機(jī)、K8 基礎(chǔ)教練機(jī)、L15 高級(jí)教練機(jī)，以及防務(wù)產(chǎn)品。我 國(guó)要“構(gòu)建以四代裝備為骨干、三代裝備為主體的武器裝備體系”，隨著三、四代機(jī)的加 速列裝，相關(guān)飛行訓(xùn)練任務(wù)會(huì)有明顯提升，教練機(jī)業(yè)務(wù)后期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。另外， 洪都航空的防務(wù)產(chǎn)品需求旺盛，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)。中直股份是國(guó)內(nèi)規(guī)模 最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的直升機(jī)制造產(chǎn)業(yè)基地，業(yè)務(wù)涵蓋直升機(jī)零部件制造， 民用直升機(jī)整機(jī)、航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)及客戶化服務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的直升機(jī)和通用飛機(jī)系統(tǒng)集 成和整機(jī)產(chǎn)品供應(yīng)商。短期因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績(jī)承壓。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)航空裝備需求放量邏輯不變，中直股份作為我國(guó)軍用直升機(jī)核心供應(yīng)商，未來(lái)有望充分獲益。
國(guó)內(nèi)新式坦克換裝疊加外貿(mào)市場(chǎng)需求旺盛，地面車輛主機(jī)廠內(nèi)蒙一機(jī)業(yè)績(jī)亮眼。內(nèi) 蒙一機(jī)是國(guó)內(nèi)陸軍裝備龍頭，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 106 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.96 億元，分別同比增長(zhǎng) 29.84%、14.75%。武器裝備現(xiàn)代化的推動(dòng)下，輪履式裝備不斷更新 換代，我國(guó)坦克數(shù)量以一、二代坦克居多，未來(lái)三代坦克的大量列裝淘汰一二代坦克， 軍品訂貨有望持續(xù)保持高位；另外經(jīng)過(guò)多年布局，軍品外貿(mào)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)保持 高速增長(zhǎng)，未來(lái)有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
2.2 航空鍛件需求旺盛，景氣度延續(xù)
鍛造是一種利用鍛壓機(jī)械對(duì)金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生塑性變形以獲得具有一定 機(jī)械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法，鍛壓（鍛造與沖壓）的兩大組成部分之一。 通過(guò)鍛造能消除金屬在冶煉過(guò)程中產(chǎn)生的氣孔、縮孔和樹(shù)枝狀晶等缺陷，優(yōu)化微觀組織 結(jié)構(gòu)，同時(shí)由于保存了完整的金屬流線，鍛件的機(jī)械性能一般優(yōu)于同樣材料的鑄件。受 益于軍機(jī)補(bǔ)缺口和未來(lái) C919 等國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)放量，鍛件行業(yè)未來(lái)數(shù)年將持續(xù)保持高景氣 度。
中游鍛造行業(yè)共有四家上市公司，前三季度業(yè)績(jī)均取得高速增長(zhǎng)。派克新材、三角 防務(wù)、中航重機(jī)、航宇科技收入增速分別為 77.28%、91.08%、18.34%、57.81%，歸母凈 利潤(rùn)增速分別為 64.51%、69.98%、50.46%、47.65%。航空鍛造業(yè)務(wù)受益于我國(guó)軍機(jī)補(bǔ)缺 口以及以 C919 為代表的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)放量未來(lái)幾年有望持續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。若僅考 慮航空航天領(lǐng)域鍛件業(yè)務(wù)，中航重機(jī)的營(yíng)收最高，2021 年達(dá)到了 57.31 億元。其次是三 角防務(wù)，為 11.48 億元。航宇科技和派克新材分別為 8.18 億元和 7.16 億元。從鍛造公 司毛利率對(duì)比來(lái)看，三角防務(wù)的毛利率最高，2022 前三季度達(dá)到了 45.07%，其次為航 宇科技，為 33.87%，中航重機(jī)和派克新材分別為 29.30%和 25.91%。三角防務(wù)毛利率在 國(guó)內(nèi)鍛造行業(yè)中位居前列的主要原因和產(chǎn)品應(yīng)用的型號(hào)以及成品率較高等因素有關(guān)，派 克新材受電力和石化鍛件拖累，毛利率相對(duì)較低。從凈利率來(lái)看，三角防務(wù)依然是最高 的，2022 年前三季度達(dá)到了 32.04%，派克新材次之，為 16.62%，航宇科技和中航重機(jī) 較為接近，分別為 13.55%和 13.16%。
2.3 鈦合金、軍用碳纖維、特種材料表現(xiàn)亮眼
高溫合金是以金屬鎳、鐵、鈷元素為基礎(chǔ)，能在 600℃以上的高溫下承受一定應(yīng)力 長(zhǎng)期工作，并具有優(yōu)異抗氧化、抗腐蝕能力的一類先進(jìn)結(jié)構(gòu)材料。在燃?xì)鉁u輪式航空發(fā) 動(dòng)機(jī)中，高溫合金用量通常占到發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的 40%以上。 我國(guó)持續(xù)推進(jìn)國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)不斷放量、燃?xì)廨啓C(jī)國(guó)產(chǎn)化并批量生 產(chǎn)等，高溫合金需求量有望保持較快增長(zhǎng)。據(jù)最新發(fā)布的全球航空航天材料工業(yè)市場(chǎng)分 析報(bào)告，2020 年全球高溫合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 573 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年，全球航空航天材 料的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 265 億美元。2020 年我國(guó)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 187 億元，同比增長(zhǎng) 10.18%，預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó)高溫合金市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 856 億元。中國(guó)成為全球高溫合金 市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。我國(guó)高溫合金產(chǎn)業(yè)面臨的主要問(wèn)題有兩個(gè)。一是目前我國(guó)高溫合 金生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有限，生產(chǎn)能力與需求之間存在較大缺口。另外，我國(guó)高溫合金生產(chǎn)水 平與美國(guó)、俄羅斯等國(guó)有著較大差距，在高端產(chǎn)品供應(yīng)上無(wú)法滿足應(yīng)用需求，尤其是在 燃?xì)廨啓C(jī)等領(lǐng)域的高溫合金主要還依賴進(jìn)口。
高溫合金板塊受上游原材料漲價(jià)沖擊，盈利能力有所下滑。生產(chǎn)高溫合金的主要企 業(yè)包括撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達(dá)股份。從前三季度收入規(guī)模上看撫順特鋼 的收入規(guī)模最大，達(dá)到了 55.69 億元，鋼研高納次之，為 14.25 億元，圖南股份和隆達(dá) 股份分別為 5.21 億元和 5.06 億元。從歸母凈利潤(rùn)增速上看，規(guī)模較小的圖南股份和隆 達(dá)股份業(yè)績(jī)彈性較高，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 40.69%、147.15%。而規(guī)模相對(duì)較大的 撫順特鋼和鋼研高納則受到原材料漲價(jià)的影響較為嚴(yán)重，歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑 56.36%和 14.32%。從毛利率角度看四家高溫合金上市公司均有不同程度的下降，撫順 特鋼、鋼研高納、圖南股份和隆達(dá)股份前三季度毛利率分別同比下降 7.36pct、2.90pct、 2.60pct、0.21pct。
鈦合金具有比強(qiáng)度高、耐腐蝕、耐高溫、抗疲勞等特點(diǎn)。同樣大小的鈦合金重量只 是鋼的 60%，但是卻比合金鋼的強(qiáng)度高。鈦合金被用于制造機(jī)身骨架、發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、蒙 皮、隔框、起落架等機(jī)身構(gòu)件以及螺釘、螺母等緊固件。國(guó)產(chǎn) C919 大飛機(jī)為我國(guó)首款完全按照國(guó)際先進(jìn)適航標(biāo)準(zhǔn)研制的單通道大型干線客機(jī)，其在材質(zhì)方面使用鈦合金材料 達(dá) 9.0%。鈦合金作為現(xiàn)代化工業(yè)新型材料，能減輕結(jié)構(gòu)機(jī)體重量，提升戰(zhàn)機(jī)作戰(zhàn)機(jī)動(dòng)性 和民機(jī)運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性。 20 世紀(jì) 50 年代以來(lái)，隨著航空航天領(lǐng)域的快速發(fā)展，鈦合金得到了快速的滲透。 1964 年首飛的高空高速戰(zhàn)略偵察機(jī) SR-71“黑鳥(niǎo)”，鈦合金用量達(dá)到了飛機(jī)總重的 93%。 美國(guó)三代戰(zhàn)機(jī) F-15 飛機(jī)鈦合金重量占比達(dá) 26%，四代戰(zhàn)機(jī) F-22 飛機(jī)結(jié)構(gòu)中鈦合金占比 達(dá)到了 38.8%。F-15 飛機(jī)配備的 F100-PW100 渦輪風(fēng)扇發(fā)動(dòng)機(jī)的鈦用量為 25%-30%，F(xiàn)22 的 V2500 發(fā)動(dòng)機(jī)鈦合金用量高達(dá) 31%。鈦合金在飛機(jī)機(jī)身、發(fā)動(dòng)機(jī)占有較高價(jià)值量， 隨著戰(zhàn)機(jī)加速列裝以及以 C919 為代表的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)批產(chǎn)，市場(chǎng)空間將快速打開(kāi)。
鈦合金板塊上市公司保持較快增長(zhǎng)，其中西部超導(dǎo)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最為亮眼。鈦合金相關(guān) 上市公司主要有寶鈦股份、西部超導(dǎo)和西部材料。從前三季度營(yíng)收規(guī)模上看，寶鈦股份 要遠(yuǎn)超西部超導(dǎo)和西部材料，營(yíng)收達(dá)到了 50.99 億元，西部超導(dǎo)次之，為 32.67 億元， 西部材料為 21.62 億元。從前三季度歸母凈利潤(rùn)規(guī)模上看，西部超導(dǎo)居首位，達(dá) 8.58 億 元，寶鈦股份和西部材料分別為 5.09 億元和 1.35 億元。從毛利率上看，西部超導(dǎo)毛利 率遠(yuǎn)超另外兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2022 年前三季度高達(dá) 40.51%，寶鈦股份和西部材料較為接 近，分別為 22.49%和 20.72%。從凈利率角度看，西部超導(dǎo)凈利率是寶鈦股份兩倍有余， 達(dá)到了 26.72%，寶鈦股份和西部材料分別為 11.64%和 8.66%。從 2022 年前三季度收入 增速上看，寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為 10.47%、56.25%、22.86%， 歸母凈利潤(rùn)增速分別為 8.10%、59.57%、30.71%，整體保持高景氣度，其中西部超導(dǎo)的 增速最快。
碳纖維是由有機(jī)纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)，含碳量高于 90%的無(wú) 機(jī)高性能纖維，具體含碳量隨種類不同而不同。碳纖維通常按照原絲種類、原絲制備工 藝、力學(xué)性能、絲束規(guī)格等維度進(jìn)行分類。我國(guó)碳纖維市場(chǎng)規(guī)模逐年上漲，2021 年市場(chǎng) 規(guī)模達(dá)到 15.88 億美元，同比上升 54.63%。隨著我國(guó)碳纖維行業(yè)相關(guān)技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)化 水平提高，國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。
碳纖維板塊上市公司延續(xù)高速增長(zhǎng)。碳纖維相關(guān)的上市公司主要有中航高科、光威 復(fù)材、中復(fù)神鷹、中簡(jiǎn)科技。從前三季度收入規(guī)模上看，中航高科居首位，營(yíng)收達(dá)到了 33.64 億元，光威復(fù)材次之，為 19.40 億元，中復(fù)神鷹和中簡(jiǎn)科技分別為 14.52 億元和 5.19 億元。從歸母凈利潤(rùn)增速看，碳纖維行業(yè)上市公司都有接近或超過(guò) 20%的增速，其中業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低的中復(fù)神鷹和中簡(jiǎn)科技增速分別達(dá)到了 112.09%和 120.84%，中航 高科和光威復(fù)材增速分別為 18.05%和 21.36%。從毛利率角度看，除了中簡(jiǎn)科技外，碳 纖維上市公司毛利率均有不同程度的提升，中航高科、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹毛利率分別 提升 0.13pct、4.95pct、4.02pct。中簡(jiǎn)科技毛利率前三季度達(dá)到了 74.27%，高出排名第二 的光威復(fù)材 21.72pct，公司前三季度毛利率同比下滑 4.43pct，主要原因和客戶大規(guī)模采 購(gòu)，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整有關(guān)。
特殊材料相關(guān)上市公司主要包括菲利華、華秦科技、光啟技術(shù)。從收入規(guī)模上看， 三家公司前三季度都有接近或超過(guò) 40%的增速。其中光啟技術(shù)表現(xiàn)最為亮眼，營(yíng)收和歸 母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 117.00%和 146.98%。三家公司的毛利率也有不同程度的提升， 菲利華、華秦科技、光啟技術(shù)前三季度毛利率分別同比增加 0.36pct、0.84pct、4.04pct。 菲利華主營(yíng)石英玻璃材料，在航空航天和半導(dǎo)體領(lǐng)域均有應(yīng)用。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司的 石英材料是集成電路的重要原材料，半導(dǎo)體制程中，擴(kuò)散、氧化、沉積、刻蝕等工藝都要用到該材料。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化加速推進(jìn)，公司石英玻璃材料需求快速增長(zhǎng)。航空航天領(lǐng) 域，公司的石英纖維材料具有高強(qiáng)度、高模量、耐腐蝕、耐高溫和透波性能，被用于導(dǎo) 彈和軍機(jī)的雷達(dá)天線罩。我國(guó)加速推進(jìn)國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)，軍機(jī)、導(dǎo)彈等武器裝備加速列 裝，將帶動(dòng)軍用領(lǐng)域石英玻璃纖維材料需求增長(zhǎng)。華秦科技的主要收入來(lái)源于隱身材料、 偽裝材料和防務(wù)材料，其中中高溫隱身材料收入規(guī)模較大。公司產(chǎn)品可用于飛機(jī)、主戰(zhàn) 坦克、艦船、導(dǎo)彈的隱身，地面重要軍事目標(biāo)偽裝和各類裝備部件的表面防護(hù)。在中高 溫隱身領(lǐng)域，公司尚未有可匹配的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著國(guó)防現(xiàn)代化加快推進(jìn)，先進(jìn)武器裝備 對(duì)隱身材料需求旺盛，公司業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。光啟技術(shù)的收入主要來(lái)源于超材料 業(yè)務(wù)，典型產(chǎn)品為用于航空與海洋裝備領(lǐng)域電磁功能結(jié)構(gòu)件，在電磁調(diào)制、綜合射頻傳 感、功能結(jié)構(gòu)一體化等性能方面具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。子公司光啟尖端在 2022 年 1 月簽訂 一金額近 20 億元的合同訂單，2022 年 9 月，光啟尖端公布與客戶簽訂 2.55 億元的超材 料批產(chǎn)合同。
2.4 上游軍工電子：分化嚴(yán)重，雷達(dá)相關(guān)電子表現(xiàn)亮眼
軍用通信裝備在軍事體系中扮演重要的角色，是目前全軍應(yīng)用范圍最廣、能快速實(shí) 現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化的軍工裝備。軍工通信裝備可為陸地、海上、空中、空間等的機(jī)動(dòng)單元提供靈 活、安全和可靠的端到端鏈接，并能根據(jù)作戰(zhàn)需要和優(yōu)先級(jí)動(dòng)態(tài)分配帶寬。根據(jù)商務(wù)部 投資促進(jìn)局預(yù)測(cè)，2025 年，我國(guó)國(guó)防信息化開(kāi)支將達(dá)到 2513 億元。隨著國(guó)防信息化開(kāi) 支增長(zhǎng)，軍工通信市場(chǎng)規(guī)模也將逐年遞增，預(yù)計(jì) 2015-2025 年，我國(guó)軍工通信市場(chǎng)規(guī)模 將從 100 億元增長(zhǎng)至 300 億元。 軍事無(wú)線通信設(shè)備相關(guān)公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)。軍工通信領(lǐng)域的主要上市公司主要包括七一 二、上海瀚訊、海格通信。從收入規(guī)模上看，海格通信營(yíng)收居首位，達(dá)到了 37.09 億元， 七一二次之，為 22.13 億元，上海瀚訊為 3.86 億元。從收入增速上看，七一二實(shí)現(xiàn)了超 過(guò) 20%的增速，上海瀚訊和海格通信基本與去年持平，分別同比增長(zhǎng) 2.02%和 4.30%。 從歸母凈利潤(rùn)上看，海格通信歸母凈利潤(rùn)最高，達(dá)到了 3.95 億元，七一二為 3.03 億元， 上海瀚訊最低為 0.89 億元。從歸母凈利潤(rùn)增速上看，七一二增速較快，前三季度同比增 長(zhǎng) 22.14%，上海瀚訊和海格通信增速分別為 10.01%和 3.47%。從毛利率角度看，七一 二毛利率基本與去年持平，上海瀚訊和海格通信毛利率分別同比下降 2.82pct 和 1.80pct。
紅外探測(cè)器是軍工電子的核心元器件。紅外探測(cè)器可探測(cè)物體發(fā)射的紅外輻射信號(hào)， 使得在無(wú)可見(jiàn)光或有障礙物遮擋的條件下識(shí)別目標(biāo)成為可能。紅外探測(cè)器的這一特點(diǎn)使 其在作戰(zhàn)領(lǐng)域有著重要的意義，其誕生包括后續(xù)的不斷發(fā)展都離不開(kāi)軍用需求的強(qiáng)大催 化效應(yīng)。在近代的多場(chǎng)現(xiàn)代化戰(zhàn)爭(zhēng)中，紅外探測(cè)裝備表現(xiàn)出了令人驚嘆的作戰(zhàn)能力。紅 外精確制導(dǎo)武器，可在遠(yuǎn)距離精確摧毀敵方關(guān)鍵軍用基礎(chǔ)設(shè)施，配有單兵紅外裝備武器 的士兵作戰(zhàn)能力大幅提升。當(dāng)前世界各軍事強(qiáng)國(guó)都格外重視紅外武器裝備的研制，紅外 探測(cè)器作為紅外武器裝備的基礎(chǔ)元器件，在軍工電子領(lǐng)域占據(jù)核心地位。 軍用紅外產(chǎn)品方面，全球市場(chǎng)規(guī)模處于穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。從上世紀(jì) 70-80 年代起就逐 步應(yīng)用于陸、海、空戰(zhàn)場(chǎng)上，紅外熱成像技術(shù)作為夜戰(zhàn)和精確打擊武器系統(tǒng)中的核心技 術(shù)，紅外裝備精良與否直接決定和影響著武器現(xiàn)代化水平。根據(jù)睿創(chuàng)微納招股說(shuō)明書援 引自 Maxtech International 及北京歐立信咨詢中心預(yù)測(cè)，2023 年全球紅外市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 到 107.95 億美元。
與軍用市場(chǎng)相比，民用市場(chǎng)規(guī)模略小，但保持較快增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著非制冷紅外熱 成像技術(shù)的發(fā)展，紅外熱成像儀在民用領(lǐng)域得到了廣泛的應(yīng)用，其民用市場(chǎng)保持著很快 的增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)幅度要遠(yuǎn)大于軍用領(lǐng)域。在 2020 年，由于紅外熱像儀在通過(guò)發(fā)熱監(jiān) 測(cè)來(lái)遏制新冠病毒上的重要性，民用紅外市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)睿創(chuàng)維納援引 Maxtech International 及北京歐立信咨詢中心的數(shù)據(jù)，2023 年全球民用紅外市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 74.65 億美元。相比軍用市場(chǎng)，民用領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品的價(jià)格敏感性很高，紅外探測(cè)器成本下降，將 有更多的領(lǐng)域應(yīng)用紅外設(shè)備。
紅外探測(cè)相關(guān)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。從收入端看，5 家紅外上市公司，僅有睿創(chuàng) 微納業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其余四家公司收入同比有明顯下滑。睿創(chuàng)微納受益于國(guó)外需求 旺盛，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 41.49%，高德紅外、大立科技、久之洋、富吉瑞由于短期 國(guó)內(nèi)需求疲軟，營(yíng)收分別同比減少 29.62%、55.07%、21.22%、78.51%。從利潤(rùn)端看，僅 有久之洋一家歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，同比+12.79%，高德紅外、睿創(chuàng)微納、大立科 技、富吉瑞分別同比下滑 42.68%、47.12%、114.95%、235.02%。從毛利率看，久之洋毛 利率有明顯提升，同比增加 6.85pct，其余 4 家公司毛利率均有不同程度的下降，其余睿 創(chuàng)微納和富吉瑞毛利率下滑最為嚴(yán)重，分別同比下滑 14.27pct 和 11.76pct。
被動(dòng)元件又稱為無(wú)源器件，在工作過(guò)程僅令訊號(hào)通過(guò)而未加以更動(dòng)，不改變信號(hào)的 基本特征。電阻、電容、電感、陶振、晶振、變壓器等都是常見(jiàn)的被動(dòng)元器件。被動(dòng)元 件主要作用是調(diào)節(jié)電路中的電壓和電流，是電路中必備的電子元件。當(dāng)前，我國(guó)正加快 國(guó)防信息化建設(shè)，2010-2019 年期間我國(guó)軍用電子市場(chǎng)規(guī)模由 819 億元增長(zhǎng)至 2927 億 元，年復(fù)合增速達(dá) 15.2%。“十四五”期間我國(guó)軍用電子市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)， 到 2025 年或可突破 5000 億元。 被動(dòng)電子元器件整體增速放緩。被動(dòng)電子元器件主要上市公司包括振華科技、火炬 電子、鴻遠(yuǎn)電子和宏達(dá)電子。從營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，僅有振華科技實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，其余三家公司業(yè)績(jī)與去年接近甚至下滑。振華科技前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分 別同比增長(zhǎng) 34.19%和 95.00%。為振華科技業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)作出貢獻(xiàn)的主要是半導(dǎo)體分立 器件板塊，傳統(tǒng)被動(dòng)電子元器件業(yè)務(wù)整體增速保持平緩?；鹁骐娮?、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電 子收入分別同比-21.14%、+3.34%、+9.49%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-8.17%、+1.80%、+3.58%， 整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平淡。從毛利率角度看，除宏達(dá)電子毛利率下降 1.70pct 外，振華科 技、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子毛利率分別同比增加 3.90pct、8.42pct、1.02pct。
雷達(dá)是通過(guò)發(fā)射電磁波信號(hào)捕捉目標(biāo)的電子設(shè)備。雷達(dá)發(fā)出的電磁波傳輸至目標(biāo)后 會(huì)發(fā)生反射，雷達(dá)接收回波，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)測(cè)定目標(biāo)位置、運(yùn)動(dòng)方向和速度等特性的目的。 雷達(dá)可適應(yīng)戰(zhàn)場(chǎng)上惡劣的環(huán)境、能全天候使用，可遠(yuǎn)程探測(cè)隱身飛機(jī)、導(dǎo)彈、地上戰(zhàn)車、 海上艦隊(duì)，并能控制打擊武器對(duì)目標(biāo)精確瞄準(zhǔn)打擊。雷達(dá)還可對(duì)重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行連續(xù)的偵 察監(jiān)視，獲取高清晰的戰(zhàn)場(chǎng)情報(bào)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)軍用雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模 為 340 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年達(dá)到 570 億元，當(dāng)前相控陣?yán)走_(dá)占比 30%，預(yù)計(jì) 2025 年占比提升到 50%。
相控陣?yán)走_(dá)相關(guān)軍工電子表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)業(yè)鏈的主要軍工電子上市公司包 括鋮昌科技、臻鐳科技、國(guó)博電子、雷電微力。其中，國(guó)博電子主營(yíng) TR 組件，通信頻 段為高頻（X、Ku、Ka），用于彈載和機(jī)載領(lǐng)域；雷電微力主營(yíng)有源相控陣微系統(tǒng)，通信 頻段為高頻（X、Ku、K、Ka、W），主要用于精確制導(dǎo)和通信數(shù)據(jù)鏈領(lǐng)域；臻鐳科技主 營(yíng)包括 ADC/DAC 芯片、微系統(tǒng)及模組，通信頻段包括 L、S、X、Ku、Ka 等，主要用 于星載、機(jī)載及地面領(lǐng)域；鋮昌科技主營(yíng) T/R 組件芯片，通信頻段為 L 至 W 波段，主 要用于星載和地面領(lǐng)域。四家上市公司前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，國(guó)博電子、雷電微力、 臻鐳科技、鋮昌科技營(yíng)收增速分別為 59.71%、23.39%、49.02%、52.65%，歸母凈利潤(rùn)增 速分別為 37.63%、41.33%、72.85%、40.37%。毛利率方面，臻鐳科技毛利率進(jìn)一步提 升，同比增加 4.57pct，國(guó)博電子、雷電微力、鋮昌科技毛利率分別較去年同期下降 6.33pct、 3.12pct、7.40pct，和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。
3 重點(diǎn)公司分析（1）中航沈飛
中航沈飛前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 302.79 億元、同比增長(zhǎng) 21.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.4 億元、同比增加 20.56%。單季度看， 2022Q1/Q2/Q3 歸母凈利潤(rùn)分別為 5.11/6.07/6.22 億元， 2022Q3 同比增長(zhǎng) 25.98% 。22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 別 為 9.64%/9.78%/9.12%，22Q3 同比下降 0.74pct。 上半年中航沈飛以 1.57 億元現(xiàn)金收購(gòu)企管公司持有的吉航公司 60%股權(quán)，同時(shí)以 現(xiàn)金方式向吉航公司增資 2 億元。本次交易完成后，中航沈飛持有吉航公司 77.35%股 權(quán)，并將吉航公司納入合并報(bào)表范圍。吉航公司主營(yíng)航空防務(wù)裝備維修，中航沈飛有望 通過(guò)本次收購(gòu)增強(qiáng)航空維修業(yè)務(wù)能力。 中航證券作為中航沈飛控股股東的一致行動(dòng)人，管理的“中航證券聚富優(yōu)選 2 號(hào) 集合資管計(jì)劃”，于 2022 年 7 月 1 日增持中航沈飛股份 1,025,540 股，增持金額約為 人民幣 6,290 萬(wàn)元?？毓晒蓶|增持彰顯對(duì)沈飛未來(lái)發(fā)展信心充足。 11 月 1 日中航沈飛發(fā)布公告擬聯(lián)合籌建沈陽(yáng)航產(chǎn)精密制造有限公司，以沈飛公司 機(jī)加能力產(chǎn)業(yè)化為依托，發(fā)揮沈陽(yáng)市政策資源優(yōu)勢(shì)和沈陽(yáng)航產(chǎn)集團(tuán)市屬國(guó)有企業(yè)平臺(tái)功 能，提升沈陽(yáng)地區(qū)航空機(jī)加能力，優(yōu)化央地兩級(jí)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，聯(lián)合籌建航產(chǎn)精密 制造。 中航沈飛為我國(guó)殲擊機(jī)龍頭，我國(guó)要構(gòu)建“四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的 空軍裝備體系，十四五期間航空裝備需求放量，中航沈飛有望充分受益。
（2）中國(guó)船舶
中國(guó)船舶前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 385.92 億元，同比增長(zhǎng) 0.96%；歸母凈利潤(rùn) 14.63 億元，同比增長(zhǎng) 256%。其中，Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 146.17 億元，同比增長(zhǎng) 31.39%；歸母凈利潤(rùn) 12.67 億元，同比增長(zhǎng) 740.68%。 中國(guó)船舶在手訂單充足，下半年將追趕生產(chǎn)進(jìn)度，盈利能力或?qū)⒚黠@改善。根據(jù)中 國(guó)船舶半年報(bào)，2022H1 新承接民品船舶訂單 50 艘/383.4 萬(wàn)載重噸，噸位數(shù)完成年計(jì)劃 的 83.29%。截止 6 月 30 日，中國(guó)船舶累計(jì)手持民船造船訂單 239 艘/2075.47 萬(wàn)載重噸， 上半年交付民品船舶 30 艘/331.18 萬(wàn)載重噸，噸位數(shù)完成全年計(jì)劃的 48.87%。中國(guó)船舶 將貫徹落實(shí)中船集團(tuán)“全年任務(wù)目標(biāo)保持不變、工作力度要加大”的總方針，下半年將 努力追趕時(shí)序進(jìn)度，保證全年生產(chǎn)任務(wù)目標(biāo)全面完成。 中國(guó)船舶 10 月發(fā)布公告，子公司江南造船廠簽訂多個(gè)重大合同意向書，合計(jì)約 10 億美元訂單。2022Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 6.37%/11.34%/12.34%。中國(guó)船舶在手訂單充 裕疊加毛利率持續(xù)爬升，未來(lái)業(yè)績(jī)將有望持續(xù)改善。 中國(guó)船舶是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最全的造船公司之一，二季度受 上海地區(qū)疫情影響，營(yíng)收規(guī)模有所下降，下半年中國(guó)船舶將加速產(chǎn)品生產(chǎn)交付，完成全 年任務(wù)目標(biāo)。目前新造船價(jià)格指數(shù)持續(xù)攀升，新接高價(jià)訂單的交付將帶來(lái)公司未來(lái)盈利 能力的明顯改善。
（3）三角防務(wù)
三季度營(yíng)收、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2022Q1~Q3：三角防務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.63 億元，同 比增長(zhǎng) 91.08%，主要是報(bào)告期內(nèi)銷售訂單較上年同期增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.69 億元，同比增長(zhǎng) 69.98%。2022Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.51 億元，同比增加 84.42%，實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.68 億元，同比增長(zhǎng) 51.51%。 三角防務(wù)的主要產(chǎn)品為特種合金鍛件，主要用在飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件和航空發(fā)動(dòng)機(jī)盤環(huán) 件。三角防務(wù)產(chǎn)品按照鍛造工藝分類可分為模鍛產(chǎn)品和自由鍛產(chǎn)品。2021 年模鍛產(chǎn)品收 入占比達(dá) 95.05%，自由鍛產(chǎn)品營(yíng)收占比為 2.85%。三角防務(wù)的鍛造設(shè)備主要有 31.5MN 自由鍛液壓機(jī)、300MN 等溫鍛液壓機(jī)、400MN 模鍛液壓機(jī)，其中 400MN 液壓機(jī)貢獻(xiàn)了 主要產(chǎn)能。 三角防務(wù)毛利率保持高位，2021 年毛利率高達(dá) 46.66%，在國(guó)內(nèi)鍛造行業(yè)中位居前 列。主要原因和三角防務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用的型號(hào)以及產(chǎn)品成品率較高等因素有關(guān)。三角防務(wù)凈 利率在 2019-2021 年持續(xù)提升，2021 年達(dá)到了 35.17%，主要原因和公司產(chǎn)品毛利率提 升和期間費(fèi)用管控良好有關(guān)。 三角防務(wù)目前已進(jìn)入航空、航天、船舶等領(lǐng)域的各大主機(jī)廠供應(yīng)商名錄。特別是在 航空領(lǐng)域，三角防務(wù)產(chǎn)品目前已應(yīng)用在新一代戰(zhàn)斗機(jī)、新一代運(yùn)輸機(jī)及新一代直升機(jī)中， 預(yù)計(jì)能夠在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)為公司帶來(lái)持續(xù)訂單。
（4）中航重機(jī)
中航重機(jī)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 77.18 億元，同比增長(zhǎng) 18.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.16 億元，同比增長(zhǎng) 50.46%。2017-2021 年，中航重機(jī)營(yíng)收復(fù)合增速為 11.62%，歸母 凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 52.53%。中航重機(jī)歸母凈利潤(rùn)增速顯著大于營(yíng)收增速的主要原因?yàn)?中航重機(jī)自身推動(dòng)改革加強(qiáng)費(fèi)用管控。中航重機(jī) 2021 年處置了原全資子公司力源液壓 （蘇州）有限公司 57.55%的股權(quán)產(chǎn)生投資收益 1.40 億元。 中航重機(jī) 2017-2021 年毛利率持續(xù)提升，2021 年毛利率達(dá) 28.33%，較 2021 年提 升 1.69pct。中航重機(jī)凈利率也逐步爬升，2021 年凈利率為 11.00%，較 2021 年提升 4.64pct。中航重機(jī)凈利率不斷提升和毛利率提升以及期間費(fèi)用率持續(xù)下降的原因有關(guān)。 2021 年，中航重機(jī)期間費(fèi)用率為 13.17%，較 2020 年下降了 3.04pct。 中航重機(jī)鍛造產(chǎn)品的毛利率較為穩(wěn)定。2021 年鍛造產(chǎn)品毛利率 28.92%，較 2020 年 微升 0.89pct。散熱器和液壓產(chǎn)品毛利率波動(dòng)較大。2021 年散熱器業(yè)務(wù)毛利率微 25.32%， 較 2020 年減少了 3.73pct。液壓產(chǎn)品毛利率 24.85%，較 2020 年提升了 8.87pct。
2021 年中航重機(jī)再次發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃向中航科工、中航資本在內(nèi)的不超過(guò) 35 名特定投資者發(fā)行股份。公司計(jì)劃募集資金 19.10 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，用于航空精 密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目和特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到 2024 年 12 月可 以達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)。
（5）鉑力特
第三季度歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，毛利率進(jìn)一步提升。鉑力特前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.20 億元，同比增長(zhǎng) 117.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.22 億元，同比增加 81.57%。鉑力特前三 季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用為 1.26 億元，較高的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤(rùn)為負(fù)。2022Q3 鉑力特 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.44 億元，同比增加 155.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1684 萬(wàn)元，為 2022 年來(lái) 單季度首次轉(zhuǎn)正，主要系鉑力特營(yíng)收大幅增長(zhǎng)所致。鉑力特前三季度毛利率為 53.37%， 同比增加 6.81pct，較 2021 年全年增加 5.14pct。鉑力特毛利率提升或和二期項(xiàng)目投產(chǎn)及 產(chǎn)品打印效率提升等因素有關(guān)。 期間費(fèi)用管控良好，研發(fā)投入保持高位。鉑力特前三季度期間費(fèi)用率 62.50%，同比 減少 45.67pct。其中：銷售費(fèi)用率 8.72%，同比下降 1.90pct；管理費(fèi)用率 32.42%，同比 下降 32.76pct，主要由鉑力特股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與去年相近，但營(yíng)收高速增長(zhǎng)所致；研發(fā)費(fèi) 用率為 20.66%，同比下降 10.05pct，研發(fā)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng) 46.60%，根據(jù)鉑力特半年 報(bào)，研發(fā)重點(diǎn)項(xiàng)目涵蓋設(shè)備粉末循環(huán)、鋪粉缺陷識(shí)別、送粉精度提升、新牌號(hào)粉末開(kāi)發(fā) 等方向。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少，存貨較期初明顯增加。鉑力特經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.35 億元， 同比減少 0.52 億元，或和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，購(gòu)買設(shè)備配件、生產(chǎn)材料及支付職工薪酬增加 較多有關(guān)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.23 億元，較去年流出增加 573.08 萬(wàn)元，或與報(bào)告 期支付募投項(xiàng)目建設(shè)款較多有關(guān)。三季度末存貨 5.58 億元，較年初增加 42.89%；三季 度末合同負(fù)債 0.56 億元，較二季度末增加 45.35%，反映下游需求旺盛，公司積極備貨 備產(chǎn)。 國(guó)內(nèi)最大的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。設(shè)備端：自產(chǎn)金屬 3D 打 印設(shè)備兼具性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，2017-2021 年?duì)I收復(fù)合增速達(dá) 55.62%，遠(yuǎn)超代理設(shè)備增速。 打印產(chǎn)品端：公司擁有 270 余臺(tái)增材制造設(shè)備，80 余臺(tái)檢測(cè)設(shè)備，是國(guó)內(nèi)最大的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)基地，產(chǎn)品市占率很高，服務(wù)航天科工、航天科技、中航工業(yè)、中國(guó)航發(fā)、 空中客車等客戶。材料端：鉑力特完成 10 條增材制造高品質(zhì)金屬粉末生產(chǎn)線建設(shè)，粉 末的各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。 募集資金以提升產(chǎn)能，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。2022 年 7 月，鉑力特三期項(xiàng)目開(kāi)始建 設(shè)。2022 年 8 月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)人民 幣 31.09 億元，其中金屬增材制造大規(guī)模智能生產(chǎn)基地項(xiàng)目投入金額 25.09 億元，建造 總建筑面積約 16.32 萬(wàn)平方米的生產(chǎn)車間、廠房。項(xiàng)目建成后將大幅提升公司金屬增材 定制化產(chǎn)品和原材料粉末的產(chǎn)能，滿足航空航天、醫(yī)療齒科及汽車等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)υ霾闹?造快速增長(zhǎng)的需求。 鉑力特是金屬增材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。產(chǎn)品布局全面，涵蓋了 3D 打印設(shè)備、3D 打印 定制化產(chǎn)品、3D 打印原材料等。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，產(chǎn)品性能在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。未 來(lái)增材產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，營(yíng)收有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
（6）臻鐳科技
三季度營(yíng)收、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，毛利率進(jìn)一步提升。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.49 億元， 同比增長(zhǎng) 49.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.71 億元，同比增長(zhǎng) 72.85%。三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.44 億元，同比增加 170.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.21 億元，同比增加 5150.00%。公司 三季度營(yíng)收高速增長(zhǎng)，和市場(chǎng)需求擴(kuò)大帶來(lái)銷售規(guī)模增加以及 2021Q3 營(yíng)收僅占全年的 8.58%有關(guān)。公司三季度凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要和收入規(guī)模、利息收入大幅增長(zhǎng)有關(guān)。公 司三季度實(shí)現(xiàn)利息收入 1017.75 萬(wàn)元，較去年同期增加了 1008.66 萬(wàn)元。2022Q3，公司毛利率為 86.31%，同比提升 2.79pct，或因高毛利的芯片類產(chǎn)品收入占比增加所致。 研發(fā)費(fèi)用明顯增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降。臻鐳科技前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù) 費(fèi)用率分別為 4.91%/12.66%/29.94%/-10.37%，分別同比+0.09pct/-0.72pct/+3.92pct/- 10.03pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降和利息收入大幅增長(zhǎng)有關(guān)。前三季度研發(fā)費(fèi)用 0.45 億元，同比增加 71.44%。上半年，臻鐳科技在終端射頻前端芯片領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)了 6 款高 壓、寬帶、高線性功放管和 4 款金屬管殼封裝氮化鎵功放管；在射頻收發(fā)芯片級(jí)高速度 高精度 ADC/DAC 領(lǐng)域，新研四款芯片，鞏固了在該領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；在電源管理芯片 領(lǐng)域，新研制了 8 款用于 T/R 組件的電源管理芯片、6 款低壓差線性穩(wěn)壓器、6 款微模 塊電源；在微系統(tǒng)及模組領(lǐng)域，新研了 5 款高集成、輕量化的射頻微系統(tǒng)。公司持續(xù)加 大研發(fā)投入，不斷開(kāi)拓新產(chǎn)品，滿足了下游客戶的多樣化需求，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了 基礎(chǔ)。
存貨和預(yù)付賬款大幅增加，預(yù)示下游需求旺盛。公司存貨 0.65 億元，較年初增加 118.59%，較年中增加 31.17%；公司預(yù)付賬款 0.60 億元，較年初增加 58.04%，較年中 增加 18.74%。公司積極備貨備產(chǎn)，預(yù)示下游需求旺盛。公司合同負(fù)債 0.17 億元，較年 初增加 21.97%。
（7）國(guó)博電子
國(guó)博電子前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.61 億元，同比增長(zhǎng) 59.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.02 億元，同比增長(zhǎng) 37.63%。單季度來(lái)看，2022Q3 國(guó)博電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.25 億元，同比增 加 73.29%，歸母凈利潤(rùn)為 1.40 億元，同比增加 40.60%，國(guó)博電子前三季度期間費(fèi)用率 為 12.11%，同比減少 2.31pct。國(guó)博電子持續(xù)加大研發(fā)投入， 前三季度研發(fā)費(fèi)用為 2.59 億元，同比增加 52.64%。 國(guó)內(nèi)最大的 T/R 組件研制平臺(tái)，手握大額合同訂單。國(guó)博電子通過(guò)整合中國(guó)電科五 十五所微系統(tǒng)事業(yè)部有源相控陣 T/R 組件業(yè)務(wù)，構(gòu)建了覆蓋 X 波段、Ku 波段、Ka 波 段的設(shè)計(jì)平臺(tái)，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控 陣 T/R 組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)。軍用領(lǐng)域，國(guó)博電子研制了數(shù)百款 T/R 組件，其中定型或 技術(shù)水平達(dá)到固定狀態(tài)產(chǎn)品數(shù)十項(xiàng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、機(jī)載等領(lǐng)域。民用領(lǐng)域，國(guó) 博電子作為基站射頻器件核心供應(yīng)商，系列產(chǎn)品在 2、3、4、5 代移動(dòng)通信的基站中得 到了廣泛應(yīng)用，產(chǎn)品性能指標(biāo)處于國(guó)際先進(jìn)水平。根據(jù)國(guó)博電子招股說(shuō)明書披露，公司 與 A01 客戶于 2021 年月簽訂了 40.90 億元的大額 T/R 組件合同，合同正在執(zhí)行，將為 公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。
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