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pos機(jī)通訊鏈路異常
（報告出品方/作者：中泰證券，陳寧玉，王逢節(jié)，佘雨晴，肖冬卿）
板塊行情回顧與展望通信指數(shù)全年震蕩，板塊估值低位
通信指數(shù)年內(nèi)震蕩，TMT 行業(yè)中跌幅較小。年初至今（2022.12.12）， 通信（申萬）指數(shù)下跌 11.2%。漲跌幅在 31 個行業(yè)中排名 12 位，好 于上證綜合（-11.89%）、滬深 300（-19.07%）、中小板（-23.14%）和 創(chuàng)業(yè)板（-27.15%）。在 TMT 板塊中好于電子（-33.19%）、計算機(jī)（- 23.1%）和傳媒（-25.81%）。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新基建的總體規(guī)劃下，國內(nèi) 加大數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與升級，適度超前建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)，釋 放行業(yè)積極信號，但由于受宏觀經(jīng)濟(jì)及疫情影響，市場整體下行，通信 指數(shù)呈現(xiàn) W 走勢。
新能源、運營商板塊個股領(lǐng)漲。從個股來看，多數(shù)公司年初至今 （2022.12.12） 均為下跌狀態(tài)，漲幅居前公司包括科信技術(shù) （+142.21%）、中瓷電子（+74.81%）、盛路通信（+66.12%）、科華數(shù) 據(jù)（+42.71%）、超訊通信（+38.38%）、以及中國移動、中國聯(lián)通、奧 維通信、世嘉科技和海蘭信等，主要集中在轉(zhuǎn)型新能源領(lǐng)域儲能相關(guān)的 （科信技術(shù)、科華數(shù)據(jù)、世嘉科技等）以及運營商（中國移動、中國聯(lián) 通），反映新能源及新基建政策推動下相關(guān)行業(yè)景氣度較高，運營商傳 統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)，云計算等第二成長曲線高速增長，疊加低估值高股息， 資產(chǎn)配臵價值凸顯。
通信板塊估值持續(xù)低位。截止 2022 年 12 月 12 日，通信行業(yè) PE-TTM （剔除負(fù)值）為 15x，全行業(yè)第 23 位，低于創(chuàng)業(yè)板（37x）、中小板 （23x），高于滬深 300（11x）、上證綜合（11x）；在 TMT 板塊中低于 計算機(jī)（40x）、電子（26x）及傳媒（21x），估值整體仍處于歷史低位。
板塊業(yè)績表現(xiàn)與展望
板塊營收增速放緩，利潤小幅增長。2022 年前三季度，通信行業(yè)整體 實現(xiàn)營業(yè)收入 19188.88 億元，同比增長 10%，增速較去年同期下滑 3.49 個 pct。剔除三大運營商和中興通訊后，行業(yè)總營收 4810.21 億元， 同比增長 9.07%，增速較去年同期下滑 9.34 個 pct。整體來看通信行 業(yè)總營收保持穩(wěn)步增長，增速下滑除了由于部分公司受疫情、宏觀經(jīng)濟(jì) 波動等因素營收同比下降以外，2021 年前三季度高基數(shù)也造成一定影 響。2022 年前三季度通信行業(yè)整體實現(xiàn)凈利潤 1636.12 億元，同比增 長 12.15%，增速同比小幅下滑 0.91 個 pct，剔除三大運營商和中興通 訊后凈利潤 268.85 億元，同比增長 11.71%，增速同比下降 1.44 個 pct，凈利率同比基本持平，整體來看前三季度通信行業(yè)公司凈利潤增 速高于收入增速，盈利能力相對平穩(wěn)。
2022 前三季度光模塊、汽車連接器板塊景氣度較好。2022 年前三季度 行業(yè)除衛(wèi)星導(dǎo)航、運營支撐系統(tǒng)（OSS）板塊外，其余 17 個子板塊均 實現(xiàn)營收同比增長，其中云視訊/物聯(lián)網(wǎng)/光模塊器件增速位列行業(yè)前三， 分別為 28.40%/26.32%/22.17%，OSS（yoy-3.47%）、 衛(wèi) 星 導(dǎo) 航 （yoy-1.07%）、IDC（yoy+0.77%）增速最低，主要由于部分公司受疫 情影響項目招標(biāo)出現(xiàn)延期、驗收和工期延長，導(dǎo)致收入確認(rèn)延后。
凈利 潤方面，細(xì)分板塊來看，2022 年前三季度共有 12 個板塊實現(xiàn)凈利潤同 比增長，7 個板塊凈利潤同比負(fù)增長。凈利潤同比增速最快的前三個行 業(yè)分別是專用通信（yoy+200.64%）、汽車連接器（yoy+47.69%）、光 電纜（yoy+38.29%），網(wǎng)絡(luò)安全（yoy-417%）、OSS（yoy-47.28%）、 網(wǎng)優(yōu)工程（yoy-42.82%）凈利潤同比下降幅度最大，其中網(wǎng)絡(luò)安全板 塊業(yè)績增速下滑主要由于深信服、迪普科技等公司下游需求、業(yè)務(wù)拓展 及產(chǎn)品交付情況受疫情反復(fù)影響，前三季度歸母凈利潤同比負(fù)增長。
運營商經(jīng)營拐點，新興業(yè)務(wù)重塑價值運營商經(jīng)營拐點，營收與成本雙向改善
運營商經(jīng)營狀況改善，營收增速創(chuàng)近年新高。2019 年以來，隨著降費 政策趨緩，市場競爭趨于有序，運營商相繼取消不限量套餐，基礎(chǔ)通信 業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況改善，營收利潤逐步回暖。2019 年開始，三大運營商營 收凈利潤整體開始增長，2021 年三大運營商營收增速創(chuàng)近年新高。 2022 年前三季度中國移動/中國電信/中國聯(lián)通營收分別為 7234.87 億 元/3578.43 億元/2639.78 億元，同比分別增長 11.54%/9.59%/7.97%， 實現(xiàn)凈利潤分別為 985.32 億元/245.43 億元/68.32 億元，同比分別增 長 13.30%/5.21%/20.37%。
ToC 業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，ToB 業(yè)務(wù)規(guī)模增長。運營商個人移動及固網(wǎng)業(yè)務(wù) 仍占據(jù)主要份額，其中 2022 年上半年中國移動/中國電信/中國聯(lián)通個 人 移 動 通 信 和 家 庭 固 網(wǎng) 寬 帶 業(yè) 務(wù) 營 收 占 比 分 別 為 73.99%/71.74%/67.01%。新興業(yè)務(wù)占比超過 20%，有力驅(qū)動整體發(fā)展。 2022 年前三季度中國移動 DICT 業(yè)務(wù)收入 685 億元，同比增長 40%， 中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá) 856 億元，同比增長 16.5%，中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 532 億元，同比提升 30%。
降費影響趨緩，移動業(yè)務(wù) ARPU 值有望回暖?！疤崴俳蒂M”于 2015 年 正式提出，2017-2021 年連續(xù) 5 年寫入政府工作報告，2015 年以來我 國固定寬帶單位帶寬和移動網(wǎng)絡(luò)單位流量平均資費降幅超 95%，提速 降費累計讓利超過 7000 億元，根據(jù) GSMA 統(tǒng)計，我國目前移動通信 和固定寬帶資費在全球處于偏低水平。2021 年，工信部提出“提速降 費”重心將由“普惠降費”轉(zhuǎn)入“精準(zhǔn)降費”，2022 年《政府工作報告》 中多年來首次未提及相關(guān)重點事項?！疤崴俳蒂M”考核導(dǎo)向使運營商 2017-2019 年進(jìn)入激烈的價格競爭，ARPU 值大幅下降。2019 年 9 月 起三大運營商同時取消不限量套餐，行業(yè)主管部門考核指標(biāo)由市場份額 改為收入利潤，價格降幅逐步收窄，同時 5G 商用拉動整體 ARPU 值提 升。
2021 年底中移動/中電信/中聯(lián)通三家移動 ARPU 值分別為 48.8 元 /45 元/43.9 元，同比增長 3.04%/2.04%/4.28%。截至 2022 年 10 月， 三大運營商 5G 用戶合計 10.33 億戶，滲透率突破 60%，10 月 DOU 值 創(chuàng)新高，達(dá)到 16.12GB/戶/月，提升 ARPU 值主要途徑將由數(shù)量轉(zhuǎn)入質(zhì) 量。
估值低估，高分紅比例，資本配臵價值凸顯。隨著算力網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)規(guī)模 效應(yīng)體現(xiàn)，以及縮減開支、降本增效等措施推進(jìn)，運營商盈利能力有望 提升。財務(wù)杠桿以及市場流動性差異導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)運營商 PB 顯著低于 海外平均，云業(yè)務(wù)等新興業(yè)務(wù)價值被低估。運營商現(xiàn)金分紅比例超過 40%，且不斷提升，中國移動擬將 2023 年現(xiàn)金分紅比例提升 70%以上， 中國電信計劃在 A 股發(fā)行上市后三年內(nèi)，現(xiàn)金分紅比例逐步提升 70% 以上。運營商具備良好的基本面以及低估值高分紅特征，國企估值普遍 偏低，探索中國特色估值體系背景之下有望迎來價值重估。
賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)，運營商云業(yè)務(wù)空間廣闊
數(shù)字經(jīng)濟(jì)萬億規(guī)?？臻g。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以現(xiàn)代信 息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素數(shù)字化轉(zhuǎn)型為重 要推動力，促進(jìn)公平與效率更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為經(jīng) 濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要增長點之一，是中國式現(xiàn)代化發(fā)展的強(qiáng)勁動能。國 內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)近年來保持高速發(fā)展，根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2021 年我國數(shù)字 經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新突破，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá) 45.5 萬億元，同比名義增長 16.2%，占 GDP 比重達(dá)到 39.8%。
運營商賦能數(shù)字經(jīng)濟(jì)，云計算高增長。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮下，“云”已 成為推動社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型的堅實底座之一，電信運營商承擔(dān)了信息基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)的作用，在 IDC 和帶寬等方面優(yōu)勢明顯，云業(yè)務(wù)優(yōu)勢得天獨 厚。近年來基于對數(shù)據(jù)安全性考慮和規(guī)范化管理，具有互聯(lián)網(wǎng)背景的云 廠商收入增速大幅放緩，而以天翼云、移動云為代表的運營商云收入增 速顯著超出行業(yè)平均。2021 年天翼云實現(xiàn)營收 279 億元，同比增長 102%，移動云實現(xiàn)營收 242 億元，同比增長 114.4%，聯(lián)通云實現(xiàn)營 收 163 億元，同比增長 329%。2022 年上半年三大運營商云業(yè)務(wù)均實 現(xiàn)同比翻倍增長。
運營商具備資源優(yōu)勢，在網(wǎng)絡(luò)安全背景下市場份額快速提升。近年來， 以運營商為主的國資云為數(shù)字政府、數(shù)字社會、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)力量， 根據(jù) IDC 2022H1 中國公有云市場整體規(guī)模達(dá) 165.8 億美元，同比增長 35%，其中運營商表現(xiàn)亮眼，IaaS 市場中，運營商首次進(jìn)入份額前三， 中國電信份額上升至 11%，超過騰訊（10.3%），接近第二名華為 （11.6%），IaaS+PaaS 市場中，天翼云以 9.4%份額位列第 4 位，較 2021H2 增加 0.5 個 pct，移動云排名前進(jìn)一位升至第 6，同比增長 102%，位列 Top10 云服務(wù)商首位。三大運營商云業(yè)務(wù)持續(xù)高增，預(yù)計 全年合計收入有望突破千億。
運營商持續(xù)加大數(shù)據(jù)中心投資力度。運營商云業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績增長 點，有望保持高速增長，當(dāng)前業(yè)務(wù)仍處于規(guī)模投入期，后續(xù)將持續(xù)加大 云網(wǎng)方面資本開支投入，培育相關(guān)高利潤產(chǎn)品，提升整體盈利能力。 2022 年中國移動在算力網(wǎng)絡(luò)方面資本開支約 480 億元，預(yù)計 2022 年 底將形成 IDC 機(jī)架 45 萬臺（全年新增 4.3 萬臺），累積投產(chǎn)云服務(wù)器 超 66 萬臺。中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本投入約為 279 億元，預(yù)計全年新 增 IDC 機(jī)架 4.5 萬臺，新增云服務(wù)器 16 萬臺。中國聯(lián)通預(yù)計全年算網(wǎng) 投資為 145 億元，同比增長 65%，全年算力規(guī)模預(yù)計提升 43%，云投 資預(yù)計提升 88%，MEC 節(jié)點預(yù)計超過 400 個，覆蓋城市超過 200 座全年 IDC 機(jī)架有望達(dá)到 34.5 萬架，較上年底增長 3.5 萬架。
當(dāng)前運營商云業(yè)務(wù)價值仍被市場低估，2021 年三大運營商云業(yè)務(wù)收入 達(dá) 684 億元，同比增長近 90%。2022 年 7 月底中國首個國資監(jiān)管云服 務(wù)正式宣布上線，由中國電信牽頭，中國電科、中國電子等多家央企聯(lián) 合組建，反映云服務(wù)自主安全可控的發(fā)展趨勢，國資云加速落地有利于 加快政企客戶上云，運營商國企背景有望助力其公有云市場地位不斷提 高。我們預(yù)計 2025 年中國移動和中國電信的云計算業(yè)務(wù)收入有望突破 1000 億，中國聯(lián)通云計算業(yè)務(wù)有望超過 600 億，參考云計算龍頭廠商 4-8 倍 PS 估值，保守給予運營商云業(yè)務(wù) 4 倍 PS 估值，對應(yīng)云業(yè)務(wù) 25 年估值分別為 4000 億、4000 億和 2400 億。
5G建設(shè)后周期，資本開支向云網(wǎng)融合傾斜
國內(nèi) 5G 建設(shè)步入后周期，累積建站 225 萬。受新基建等政策支持，國 內(nèi)三大運營商堅持 5G 建設(shè)適度超前，通過共建共享加快部署。根據(jù)工 信部數(shù)據(jù)，2022 年 1-10 月國內(nèi)新建 5G 基站達(dá)到 82.5 萬站，其中 22Q3 新開通 36.6 萬站，提前完成年初制定 60 萬站年度新增目標(biāo)。國 內(nèi) 5G 基站累積開通 225 萬，占移動基站總數(shù)的 20.9%。工信部規(guī)劃 2025 年每萬人擁有 5G 基站數(shù)達(dá)到 26 個，對應(yīng) 5G 基站總數(shù)約為 364 萬個，預(yù)計未來三年年均新增 5G 基站約 50 萬站，2022 年有望成為 5G 宏基站建設(shè)高峰期。經(jīng)過三年規(guī)模化建設(shè)，國內(nèi) 5G 網(wǎng)絡(luò)具備了規(guī) 模商用的條件，運營商將加大應(yīng)用領(lǐng)域孵化，建設(shè)有望從政策驅(qū)動向應(yīng) 用驅(qū)動轉(zhuǎn)變。
預(yù)計運營商 Capex 將在 22 年達(dá)到高點后下降，投資結(jié)構(gòu)向算力網(wǎng)絡(luò) 傾斜。2020-2022 年為國內(nèi) 5G 投資高峰期，2021 年三大運營商資本 開支 3393 億元，同比增長 1.9%，5G 投資占比 54.24%，隨著 5G 投 資放緩及共建共享推進(jìn)，中移動、中電信和中聯(lián)通 2022 年 5G 投入預(yù) 算為 1100 億元、340 億元和 350 億元，同比分別-3.51%、-10.39%和 9.03%，已經(jīng)開始下降。2022 年資本開支總體小幅增長，增量在產(chǎn)業(yè) 數(shù)字化和算力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域投入，我們預(yù)計 23 年運營商總體資本開支將進(jìn) 入下降趨勢（若 5G 應(yīng)用發(fā)展超預(yù)期，或仍有提升可能）。
5G應(yīng)用關(guān)注IOT與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎來政策催化。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是新一代信息通信技術(shù)與工業(yè)經(jīng) 濟(jì)深度融合的新型基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用模式和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，通過對人、機(jī)、物、 系統(tǒng)等的全面連接，構(gòu)建起覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈、全價值鏈的全新制造和服務(wù) 體系，為工業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展提供了實現(xiàn)途徑， 是第四次工業(yè)革命的重要基石，也是 5G 2B 應(yīng)用的重要方向之一。9 月工信部印發(fā)《5G 全連接工廠建設(shè)指南》，提出十四五期間要在重點領(lǐng) 域推動萬家企業(yè)開展 5G 全連接工廠建設(shè)，建成 1000 個分類分級工廠， 打造 100 個標(biāo)桿工廠，推動 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地發(fā)展。
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)值占 GDP 比重逐步提升。我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展仍處在初 級階段，現(xiàn)階段目標(biāo)是改變粗放和依賴人工的生產(chǎn)方式，提升制造業(yè)核 心競爭力。自 2018 年開始，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)值規(guī)模及占 GDP 的比 重均不斷上升，2021 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值超過 4 萬億元，占 當(dāng)年 GDP 比重為 3.58%，預(yù)計 2022 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加值將達(dá)到 4.45 萬億元，占 GDP 比重為 3.64%。關(guān)鍵技術(shù)方面，華為等企業(yè)的專 利儲備已經(jīng)達(dá)到世界領(lǐng)先水平，但產(chǎn)業(yè)整體的關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)依然缺失， 尤其是占比龐大的中小制造企業(yè)，對比美德依然嚴(yán)重滯后。
首張 5G 專網(wǎng)的頻率許可獲批。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)依托于通信技術(shù)的發(fā) 展，11 月工信部向中國商飛發(fā)放了第一張企業(yè) 5G 專網(wǎng)的頻率許可。 5G 專網(wǎng)是一種使用 5G 蜂窩技術(shù)構(gòu)建的具有統(tǒng)一連接性和特定區(qū)域內(nèi) 安全通信方式的局域?qū)Ｓ镁W(wǎng)絡(luò)，其優(yōu)點在于能以更高性價比承載多類業(yè) 務(wù)，實現(xiàn)對更高寬帶和更低延時要求的移動性業(yè)務(wù)和普通通信業(yè)務(wù)的差 異化承載，滿足客戶差異化數(shù)據(jù)安全隔離和保護(hù)需求，動態(tài)提供獨享的 網(wǎng)絡(luò)資源。5G 工業(yè)專網(wǎng)頻段的推出，可避免與公眾業(yè)務(wù)間干擾、讓網(wǎng) 絡(luò)運行的更穩(wěn)定更安全，而且 5G CPE/工業(yè)模組不必再按多頻多模配 臵，可顯著降低成本，為企業(yè)應(yīng)用提供單獨的上行載頻，適應(yīng)大上行的 應(yīng)用。專網(wǎng)對于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用益處更明顯，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)園區(qū)出于對 網(wǎng)絡(luò)安全、管理控制的極高要求，大型企業(yè)可申請專用頻率自建 5G 專 網(wǎng)。
AIOT創(chuàng)新驅(qū)動，汽車電子國產(chǎn)化加速泛IOT短期受疫情影響，F(xiàn)WA與車載驅(qū)動增長
全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長，5G 成為主要增長動力。根據(jù) IoT Analytics 數(shù)據(jù)，2021 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 122 億，同比增長 8%， 預(yù)計 22 年增速將回升至 18%，連接數(shù)達(dá)到 144 億，隨著芯片供應(yīng)緊張 緩解及下游應(yīng)用需求增長，2025 年物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)將突破 270 億， 2021-2025 年 CAGR 達(dá)到 22%，物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入加速發(fā)展階段。分制式來 看，5G 將成為下一階段物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動力，2021-2025 年 5G 連接數(shù) CAGR 為 159%，同時 NB-IoT 連接數(shù) 2021 年同比增長 61%， 隨著其在水和燃?xì)庥嬃康阮I(lǐng)域應(yīng)用擴(kuò)大，帶動 LPWA 連接數(shù) 2021- 2025 年年均增長 34%，預(yù)計隨著傳統(tǒng) 2G/3G 退網(wǎng)，5G 和 LPWA 將成 為物聯(lián)網(wǎng)主流技術(shù)。
中國進(jìn)入“物超人”時代，規(guī)?；瘧?yīng)用加速落地。隨著新型基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等相關(guān)政策利好及先進(jìn)技術(shù)的不斷迭代，我國物聯(lián)網(wǎng)行 業(yè)快速發(fā)展，根據(jù)工信部統(tǒng)計，截至 2022 年 8 月末我國移動物聯(lián)網(wǎng)連 接數(shù)達(dá) 16.98 億戶，首次超出移動電話用戶數(shù)，成為全球首個實現(xiàn)“物 超人”的國家。產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)成為物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長主要驅(qū)動力，信通院 預(yù)計 2025 年產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)占比將從 2019 年的約 51%提升至 61%， 社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，物聯(lián)網(wǎng)在智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、智能交通、智 慧 能 源 、 智 能 制 造 等 創(chuàng) 新 應(yīng) 用 有 望 逐 步 規(guī) 模 化 落 地 。 根 據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模 2.92 萬億元， 2016-2021 年 CAGR 為 26.2%，預(yù)計 2022 年同比增長近 20%，2026 年將增加至 5.47 萬億元，其中以 5G 為基礎(chǔ)的物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模 2021 年 占比僅 1.5%，2026 年將提高至近 10%，規(guī)模 CAGR 高達(dá) 62.2%。
通信模組率先受益，“東升西落”競爭格局持續(xù)演變。通信模組連接物 聯(lián)網(wǎng)感知層與網(wǎng)絡(luò)層，是物聯(lián)終端核心部件，隨著物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)增長而 需求增加。根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)，盡管受到供應(yīng)鏈?zhǔn)站o、中國疫情 防控及全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行削弱需求等影響，全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組 22Q2 仍然持續(xù)恢復(fù)，出貨量同比增長 20%，主要依賴 Cat-1 和 NB-IoT 等低 速率應(yīng)用拉動。分市場來看中國貢獻(xiàn)需求份額過半，北美及西歐保持穩(wěn) 定。憑借國內(nèi)旺盛需求及較強(qiáng)的制造成本優(yōu)勢、工程師紅利、服務(wù)響應(yīng) 能力，本土模組廠商加速崛起，份額不斷提升，22Q2 全球出貨量排名 前五廠商均來自中國，合計份額高達(dá) 64.2%，較 22Q1 提高 4 個 pct。 從模組廠商三季報情況來看，經(jīng)濟(jì)波動對下游 PC、POS 等大顆粒場景 需求短期形成壓制，業(yè)績增速放緩，但社會智能化仍為必然趨勢并隨著 5G 等技術(shù)不斷成熟而加快，Counterpoint 預(yù)計到 2030 年全球蜂窩物 聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量將超 12 億，2021-2030 年 CAGR 達(dá)到 12%，5G、 NB-IoT 和 4G Cat1bis 為主要技術(shù)驅(qū)動力。
汽車智能網(wǎng)聯(lián)化加速推進(jìn)，車載模組升級。IDC 數(shù)據(jù)顯示 2024 年全球 智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將增至 7620 萬輛，超過 71%新車搭載智能網(wǎng)聯(lián)系 統(tǒng)，2020-2024 年出貨量 CAGR 約 15%，2021 年中國智能網(wǎng)聯(lián)汽車出 貨量達(dá) 1370 萬輛，預(yù)計 2025 年增至 2490 萬輛，裝配率提高至 83%。
隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完善，5G 技術(shù)應(yīng)用拓展至汽車智能網(wǎng)聯(lián)及自動駕駛 方向，佐思汽研預(yù)計 2025 年 5G 汽車占聯(lián)網(wǎng)汽車比重超 15%，2021 年滲透率低于 0.4%。汽車智能網(wǎng)聯(lián)化加速及 5G 汽車量產(chǎn)將帶動傳統(tǒng) T-Box 車載模組向 5G/C-V2X/GNSS 等集成形態(tài)升級，同時隨著汽車 E/E 架構(gòu)向域集中式演進(jìn)，主控 SoC 芯片算力需求不斷增長，高算力 智能模組作為 SoC 集成中的通信模組部分，將取代多個分散的低算力 黑盒子，需求及性能提升。美格智能、移遠(yuǎn)通信、廣和通均推出車載智 能模組產(chǎn)品并在部分車型上實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，車載通信模組迎來新一輪增 長，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021 年全球車載無線通信模組出貨量約 5320 萬片，中國占比約 27%，市場規(guī)模約 32 億元，預(yù)計 2025 年全球 出貨量達(dá) 1.08 億片，其中中國增長至 2654 萬片，市場規(guī)模突破 90 億 元。
FWA 需求迭代，海外出貨量快速增長。5G 技術(shù)普及使 FWA 性能逐步 接近固定光纖接入，代替最后一公里的光纖入戶，為企業(yè)和家庭提供更 低的寬帶接入服務(wù)成本，由于無需挖溝埋纜，更適用于農(nóng)村及海外等地 理條件限制有線網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)的地區(qū)。根據(jù)愛立信 22 年 6 月報告，過去 6 個月內(nèi)全球提供 5G FWA 服務(wù)的運營商增加 18 家至 75 家，增幅近 30%，其中北美地區(qū)最為強(qiáng)勁，截至 2021 年底，全球 FWA 連接數(shù)接近 9000 萬，數(shù)據(jù)流量占全球移動網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量比重近 20%，預(yù)計 2022 年底 FWA 連接數(shù)將超過 1 億，到 2027 年，F(xiàn)WA 連接數(shù)接近 2.3 億，實現(xiàn)翻番，其中 5G FWA 份額近半，F(xiàn)WA 數(shù)據(jù)流量將較 21 年 增長近 5 倍。
電動化+智能化+國產(chǎn)化驅(qū)動汽車連接器發(fā)展
新能源車銷量滲透率近 30%，高壓連接器需求提升。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)， 全球新能源汽車 22 年前三季度累計銷量 722 萬臺，同比增長 80%，滲 透率突破 12%，其中新能源乘用車 696 萬臺，同比增長 69%，9 月單 月銷量破百萬。國內(nèi)方面，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022 年前 10 月新能 源汽車銷量達(dá)到 528 萬輛，同比增長 1.1 倍，滲透率約 24%，10 月單 月滲透率 28.5%，全年銷量有望突破 600 萬輛，中國電動汽車百人會 預(yù)測 2025 年國內(nèi)新能源汽車銷量突破 1000 萬輛，占全球比重約 50%， 未來 5 年銷量 CAGR 近 50%。
新能源汽車工作電壓范圍升高，在動力、 控制、傳感、安全等系統(tǒng)中使用更多電子零部件，對連接器數(shù)量和性能 要求顯著提升，單車用量達(dá) 600-1000 個，純電車型中乘用車和商用車 單車使用連接器價值區(qū)間分別為 3000-5000 元和 8000-10000 元，遠(yuǎn) 高于傳統(tǒng)燃油車平均水平，高壓連接器主要用于新能源汽車大三電（動 力電池、電機(jī)、電控）和小三電（DC/DC 轉(zhuǎn)換器、車載充電機(jī)、PDU） 系統(tǒng)，隨著新能源汽車滲透率持續(xù)提升，成為車載連接器增長主要動力。
智能化成為新能源車下半場競爭焦點，高速高頻連接器需求增長。根 據(jù)工信部，22H1 國內(nèi)具備組合駕駛輔助功能的乘用車滲透率達(dá)到 32.4%，同比增長 46.2%，根據(jù) RCL 數(shù)據(jù)，2021 年 L2 及以上自動駕 駛汽車出貨量約 1200 萬輛，滲透率 15%，預(yù)計 2022 年提高至近 20%， 2026 年將進(jìn)一步提升至 45%，其中 L3 及以上級別占比快速上升至 15%，隨著政策及新上市車型智能化配臵升級等推動，自動駕駛向高級 別加速演進(jìn)，帶動市場規(guī)模增長，2020-2026E CAGR 約 30%，L3+級 別將在 2026-2027 年占據(jù)主導(dǎo)地位。
軟件定義汽車趨勢下，傳感器和 計算精密復(fù)雜度提高，高分辨率雷達(dá)和攝像頭，以及汽車內(nèi)部 ECU 之 間數(shù)據(jù)交換量快速增長，傳輸速率由 150Mbps 提升至 24Gbps。連接 器除滿足耐高溫、抗震等基本條件外，還需具備更高等級的傳輸速度、 抗電磁干擾、穩(wěn)定性等以適應(yīng)更加復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)設(shè)計，以 Fakra、 Mini-Fakra 為代表的車載射頻連接器和車載以太網(wǎng)連接器成為主流解決 方案，應(yīng)用于攝像頭、傳感器、GPS、信息娛樂系統(tǒng)、導(dǎo)航與駕駛輔 助系統(tǒng)等，需求隨著 ADAS 裝配率提升而不斷增長，價值量隨著自動 駕駛級別提升而提高。
海外巨頭主導(dǎo)，供應(yīng)鏈變革加速本土廠商崛起。連接器產(chǎn)業(yè)鏈具有顯 著的規(guī)模效應(yīng)，技術(shù)、客戶、市場、規(guī)模化與自動化制造等行業(yè)壁壘較 高，歐美、日本連接器廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢與多年經(jīng)驗沉淀，在產(chǎn)品質(zhì)量 和產(chǎn)業(yè)規(guī)模上均具有較大優(yōu)勢，引領(lǐng)高性能專業(yè)型連接器產(chǎn)品發(fā)展方向。 2021 年全球連接 器 CR10 約 55.4%，泰科 （15.41%）、安費 諾 （11.03%）、莫仕（6.04%）延續(xù)前三地位。汽車連接器由于性能指標(biāo) 與資質(zhì)認(rèn)證要求更高，集中度高于行業(yè)平均，2019 年 CR10 為 86.5%， 龍頭廠商泰科份額近四成。
中國連接器市場規(guī)模占比 21 年超過 32%， 是全球最大的連接器市場，提供旺盛需求，國內(nèi)比亞迪、廣汽埃安、蔚 小理等新能源造車自主品牌快速崛起，出于安全降本等需求，積極推動 供應(yīng)鏈本土化，國內(nèi)汽車連接器廠商具有交付周期短、客戶響應(yīng)速度快 等優(yōu)勢，積極布局高壓高壓連接器性能指標(biāo)趨近海外領(lǐng)先水平，高速高 頻連接器差距不斷縮小，技術(shù)與客戶壁壘突破使本土廠商市占率快速提 升。22 年前三季度連接器上市企業(yè)汽車相關(guān)訂單飽滿，帶動營收利潤 同比增長顯著加快，交付恢復(fù)與原料價格回落疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力 明顯提升。
控制器是汽車智能化核心，國產(chǎn)化進(jìn)程加快
終端需求短期承壓，看好長期創(chuàng)新機(jī)遇。智能控制器下游應(yīng)用廣泛， 根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年汽車電子（24%）、家用電器 （16%）、電動工具（13%）為前三大下游場景，2022 年受宏觀經(jīng)濟(jì)波 動、疫情等因素影響，家用電器及電動工具需求放緩，NAIC 數(shù)據(jù)顯示 2022 年上半年國內(nèi)家電市場銷售規(guī)模 3609 億元，同比下降 11.2%， EVTank 預(yù)計 2022 年全球電動工具出貨量和市場規(guī)模分別為 5.1 億只、 571.9 億美元，同比分別下滑 12.6%、10.2%，達(dá)到近幾年最大下滑幅 度，海外仍為主要消費市場，受疫情及庫存積壓影響需求顯著下滑。
長 期來看，中高端智能家電產(chǎn)品需求增長，全球智能家居市場加速擴(kuò)張， 電動工具無繩化、鋰電化演進(jìn)，增速有望回正，保持平穩(wěn)增長。長期來 看，終端創(chuàng)新趨勢不變，智能控制器作為智能終端設(shè)備“大腦”，仍具 備應(yīng)用拓展與成長空間，F(xiàn)rost&Sullivian 預(yù)計 2024 年智能控制器全球 市場規(guī)模近 2 萬億美元，2020-2024 年 CAGR 約 5%，國內(nèi)規(guī)模增長 至近 4 萬億元，2020-2024 年 CAGR 為 12.5%。
控制器廠商積極布局汽車+儲能，拓展新增長極。從 22 年前三季度控 制器板塊業(yè)績表現(xiàn)來看，受前期高價原材料尚未完全消耗，下游家電、 工具等終端需求乏力影響，整體營收利潤增速較大放緩，拓邦股份（凈 利潤 YoY+54.6%，QoQ+39.24%）、科博達(dá)（凈利潤 YoY+289.71%， QoQ+50.78%）表現(xiàn)突出，前者主要由于儲能業(yè)務(wù)放量，海外市場快 速推進(jìn)增加匯兌收益，后者作為全球領(lǐng)先車載控制器廠商，產(chǎn)品及客戶 群體不斷豐富，已獲底盤域控制器、車身域控制器定點，積極布局智能 駕駛域控制器相關(guān)產(chǎn)品，單品價值量有望進(jìn)一步提升。
和而泰前三季度 汽車電子營收同比增長 74.72%，已和博格華納、尼德科等國際 Tier1 建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，與比亞迪及蔚小理等整車廠合作取得實質(zhì)性進(jìn)展， 儲能營收同比增速 66.6%，三季度開拓 5-6 家新客戶及 10 余個新項目， 22 年 8 月公布定增方案加碼汽車電子與數(shù)智儲能項目，充足訂單及不 斷完善的布局為后續(xù)發(fā)展提供保障。
通信+新能源，順應(yīng)碳中和變革歐美光伏裝機(jī)彈性大，跟蹤支架滲透率提升
光伏需求高景氣，上游價格回落利好裝機(jī)提升。根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，2021 年全球光伏新增裝機(jī) 173.5GW，同比增長 22%，預(yù)計 2022 年新增裝 機(jī)約 260GW，同比增長近 50%，2022-2027 年太陽能光伏裝機(jī)新增近 1500GW，增幅近三倍，2025 年初光伏發(fā)電將超過煤炭，成為全球最 大的電力來源。分區(qū)域來看，根據(jù) BNEF 預(yù)測，2022 年中國仍為全球 最大光伏市場，新增裝機(jī)規(guī)模占全球比重近 40%，CPIA 數(shù)據(jù)顯示 22 年 1-10 月國內(nèi)光伏新增裝機(jī) 58GW，超過 21 年全年水平，全年有望 達(dá)到 85-100GW。
歐洲受俄烏沖突、極端天氣等影響，能源危機(jī)加劇， 電力價格高漲，光伏發(fā)電性價比凸顯，22 年新增光伏裝機(jī)規(guī)模占比約 17%、北美以 10%份額位列第三，主要受美國年初對東南亞光伏產(chǎn)能 反規(guī)避調(diào)查及 UFLPA 影響，裝機(jī)不及預(yù)期。國內(nèi)外政策持續(xù)出臺推動 光伏發(fā)展，部分地區(qū)放松對于進(jìn)口組件限制，歐盟于 22 年 9 月將 RepowerEU 計劃中 2030 年可再生能源目標(biāo)再次上調(diào)至 45%，美國 《通脹削減法案》與關(guān)稅豁免將帶動光伏供給恢復(fù)，BNEF 預(yù)計利好政 策將使 2022-2030 年新增裝機(jī)量預(yù)測上調(diào)近 100GW，印度 22 年 11 月 官方宣布終止對原產(chǎn)或進(jìn)口自中國、泰國、越南的光伏電池及組件反傾 銷調(diào)查，其今年 4 月開始執(zhí)行的 BCD 關(guān)稅政策或同樣由于本土產(chǎn)能緊 張而有所松動。供給端來看，預(yù)計隨著上游多晶硅新產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈 價格下降，終端裝機(jī)需求有望充分釋放，加速市場規(guī)模增長。
跟蹤支架提升發(fā)電效率，有望迎來加速滲透。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，在整個 光伏發(fā)電系統(tǒng)的成本構(gòu)成中，支架成本約占電站投資成本的 16.3%， 支架產(chǎn)品創(chuàng)新升級成為光伏電站降本增效關(guān)鍵。與固定支架相比，跟蹤 支架具備在合適條件下根據(jù)太陽角度進(jìn)行調(diào)節(jié)的特點，使得其能夠讓光 伏組件保持朝向陽光照射的最佳角度，發(fā)電量顯著優(yōu)于固定支架，發(fā)電 量增益通常為 5%-35%，度電成本（LCOE）更低，更適用于地面電站 及部分工商業(yè)分布式項目。
全球跟蹤支架占比近年來明顯提升，Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)顯示 2021 年全球出貨量達(dá)到 54.5GW，同比增長 23%， 滲透率超過 50%，其中美國為最大市場，滲透率超過 70%，歐洲市場 滲透率高于 50%，國內(nèi)目前低于 20%，成長空間廣闊，預(yù)計隨著造價 成本下降及可靠性提升，光伏平價上網(wǎng)趨勢倒逼電站投資者重視發(fā)電效 率，以及風(fēng)光大基地全面啟動帶動地面集中式光伏項目占比提升，跟蹤 支架將迎來快速發(fā)展，2025 年有望突破 25%。
光伏跟蹤支架行業(yè)集中度高，海外廠商領(lǐng)先市場。光伏跟蹤支架具有 技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、可融資性資質(zhì)、客戶認(rèn)證和品牌等多種壁壘，進(jìn)入門 檻較高，市場相對較為集中，歐美廠商占據(jù) 85%以上的市場份額，而 國內(nèi)廠商由于切入賽道較晚，產(chǎn)品技術(shù)成熟度不高以及本地市場需求尚 未充分釋放，全球份額較低。Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全 球跟蹤支架 CR5 為 69%，其中 Nextracker 市占率 30%，維持行業(yè)龍 頭地位，Array Technologies、PV Hardware 分別以 18%和 9%的市占 率位列二三位，國內(nèi)僅中信博和帷盛科技上榜，占比分別為 5%和 2%。 由于各廠商在跟蹤支架產(chǎn)品環(huán)境適配性、渠道拓展和融資方對供應(yīng)商要 求方面不同，各地區(qū)競爭格局有所差別，美國市場集中度較高，2020 年 Top2 廠商 Nextracker 和 Array 合計份額 70%，PVH、Soltec 在歐 洲市場更具競爭優(yōu)勢。
海風(fēng)電深遠(yuǎn)海化，海纜維持高壁壘高價值
國內(nèi)十四五新增海風(fēng)裝機(jī)近 60GW，增速高于全球水平。2021 年全球 海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模 21.1GW，中國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá)到 16.9GW，海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量達(dá)到 26.39GW，位居世界第一。十 四五規(guī)劃中，沿海各省規(guī)劃目標(biāo)清晰，十四五末國內(nèi)海風(fēng)電累積裝機(jī)有 望較 2021 年底翻倍。我國將主要在廣東、江蘇、 福建、浙江、山東、 遼寧和廣西等地區(qū)開發(fā)海上風(fēng)電，重點開發(fā) 7 個大型海上風(fēng)電基地。廣 東省海上風(fēng)電資源豐富，預(yù)計在十四五將新增裝機(jī) 17GW，為國內(nèi)新 增裝機(jī)量最多的省份。除廣東外，江蘇、山東、浙江、福建、遼寧、廣 西、海南預(yù)計十四五期間新增海風(fēng)電裝機(jī)量均突破 3GW。
分沿海城市發(fā)布大規(guī)模遠(yuǎn)期海風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃。除省級規(guī)劃外，各地 市規(guī)劃更為具體，引起市場重點關(guān)注。廣東汕頭將推動 60GW 海上風(fēng) 電資源開發(fā)，打造 2000 億元新能源產(chǎn)業(yè)集群。廣東潮州發(fā)布《潮州市 能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，擬規(guī)劃 2 個海上風(fēng)電場址，初步規(guī)劃總?cè)?量 43.3GW，兩大場址離岸距離均超過 70 公里。河北唐山發(fā)布《唐山 市海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035 年)》，規(guī)劃提出到 2025 年，唐山市累 計新開工建設(shè)海上風(fēng)電項目 2-3 個，裝機(jī)容量 3GW，到 2035 年累計 新開工建設(shè)海上風(fēng)電項目 7-9 個，裝機(jī)容量 13GW 以上。
技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動成本下降，海風(fēng)電平價趨勢下裝機(jī)量穩(wěn)步提升。全國海 上風(fēng)電補(bǔ)貼政策的退坡，政策對海上風(fēng)電“平價上網(wǎng)”項目的支持力度 將不斷加強(qiáng)，并引導(dǎo)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)，降低投資及發(fā)電成本。國際可再生能源署（IRENA）數(shù)據(jù)顯示， 2010-2020 年，我國海上風(fēng)電度電成本的降幅接近 53%。未來幾年是 我國海上風(fēng)電技術(shù)創(chuàng)新和變革的關(guān)鍵期，新型大容量機(jī)組的應(yīng)用，專業(yè) 化施工船舶和設(shè)備的投用，數(shù)字化技術(shù)手段的普及等，都將帶動全生命 周期成本的下降。預(yù)計在未來 3 年內(nèi)，我國海上風(fēng)電有望實現(xiàn)平價上網(wǎng)， 國內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量將有望穩(wěn)步提升。
2022 年海纜招標(biāo)約 10GW，500KV 訂單正式落地。在 2021 年國內(nèi)海 上風(fēng)電搶裝的背景下，當(dāng)年新增海纜招標(biāo)較少，導(dǎo)致 2022 年行業(yè)表現(xiàn) 相對淡季。2022 年年初以來，國內(nèi)多個海風(fēng)電項目積極推動，根據(jù)我 們不完全統(tǒng)計，年初至今累積海纜招標(biāo)約 10GW，并有近 7.2GW 左右 項目有望在后續(xù)啟動海纜招標(biāo)。從產(chǎn)品類型上看，粵電青洲一、二項目 輸出纜首次進(jìn)行直流 500KV 海纜招標(biāo)，三峽青洲六也采用 330KV 輸出 海纜方案，高電壓等級產(chǎn)品價值量和利潤率更高。隨著近海資源開發(fā)消 耗，未來海風(fēng)場將朝遠(yuǎn)海深海化發(fā)展，海風(fēng)場單體裝機(jī)規(guī)模更大，海纜 電壓等級有望升級至 220KV 以上，單 GW 海纜價值量將顯著提升，預(yù) 計 2025 年國內(nèi)海纜市場空間將達(dá)到 360 億左右。
雙 30 政策影響短期項目確定性，長期將推動海風(fēng)場深遠(yuǎn)洋發(fā)展。根據(jù) 風(fēng)芒能源，海上風(fēng)電場址的審批條件可能進(jìn)行調(diào)整，新增海上風(fēng)電項目 要從之前的“海上風(fēng)電場原則上應(yīng)在離岸距離不少于 10 公里、灘涂寬 度超過 10 公里時海域水深不得少于 10 米”變成“離岸距離 30km 以 外或水深在 30m 以上”。此文件出臺的主要目標(biāo)是解決日益白熱化的近 海海域空間資源的擠占和用海權(quán)限爭奪等問題，并結(jié)合我國現(xiàn)階段以及 未來海上風(fēng)電的施工作業(yè)能力，鼓勵海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)海發(fā)展。短期來看， 由于最終文件已經(jīng)相應(yīng)細(xì)則尚未出臺，對短期項目造成一定不確定性， 長期來看雙 30 政策將推動海風(fēng)場向深遠(yuǎn)海方向發(fā)展，提升海纜電壓等 級需求，帶動市場規(guī)?？焖僭鲩L。
國內(nèi)海纜廠已實現(xiàn)全產(chǎn)品線覆蓋。海纜具有前期投入大和回報的不確定 性，在 2010 年之前我國海纜企業(yè)較少，且工藝水平主要集中在 220kV 以下。隨著國內(nèi)海纜市場快速發(fā)展，頭部廠商加速布局中高壓產(chǎn)品，以 中天科技、東方電纜和亨通科技為首的國內(nèi)廠商陸續(xù)攻克 220kV 交聯(lián) 聚乙烯絕緣的干式海底電纜技術(shù)，并攻破軟接頭技術(shù)，實現(xiàn) 220kV 的 海纜和臍帶纜突破，縮短了國內(nèi)與全球頭部廠商的工藝差距。2018 年， 東方電纜、中天科技、亨通光電三家公司中標(biāo)的國家電投舟山 500kV 海底電纜并于三季度投運，標(biāo)志著我國 500kV 干式海底電纜實現(xiàn)國產(chǎn) 化，國內(nèi)公司基本上覆蓋主要的細(xì)分產(chǎn)品類。除頭部三家外，漢纜股份 和寶勝股份先后實現(xiàn)了 220kV 海纜產(chǎn)品的中標(biāo)和交付，起帆電纜擁有 220kV 海纜設(shè)計生產(chǎn)能力，預(yù)計將在 2023 年獲得高電壓訂單突破。
國內(nèi)廠商在手訂單充裕，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。頭部企業(yè)交付經(jīng)驗豐富，產(chǎn) 能布局充足，交付能力強(qiáng)。中天海纜、東方電纜和亨通光電各自海纜廠 均布局在沿海地區(qū)，已經(jīng)形成華東和華南兩大生產(chǎn)基地集聚區(qū)，滿足不 同海域客戶需求。為滿足未來市場需要，國內(nèi)海纜廠商加大產(chǎn)能投放。 根據(jù)各公司公告，截止 2022Q2，東方電纜公司在手訂單 105.22 億元， 其中海纜系統(tǒng) 63.11 億元（220kV 及以上海纜約占 64%，臍帶纜約占10%），陸纜系統(tǒng) 26.47 億元，海洋工程 15.64 億元。截止 2021 年底， 中天科技海洋業(yè)務(wù)在手訂單 70 億元，2022 年以來，公司先后披露的海 洋業(yè)務(wù)訂單價值量合計 32.42 億元。截至 2022 年 7 月末，亨通光電擁 有海底電纜、海洋工程及陸纜產(chǎn)品等能源互聯(lián)領(lǐng)域在手訂單 135.36 億 元。為滿足南海市場需求快速增長，中天科技和東方電纜在廣東新建產(chǎn) 能也將相繼投放。
儲能賽道高景氣，通信廠商打開第二增長曲線
新型儲能高速增長，電化學(xué)儲能進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。儲能能夠增強(qiáng) 電能可調(diào)度性，實現(xiàn)能效最優(yōu)化，廣泛應(yīng)用于電力系統(tǒng)、通信基站、車 載儲能、移動儲能、數(shù)據(jù)中心、軌交等，潛在需求巨大。風(fēng)電、光伏等 清潔能源具有間歇性、波動性、隨機(jī)性特征，儲能技術(shù)能夠在其接入電 網(wǎng)時提供緩沖，平滑風(fēng)光出力和能源調(diào)度，提高電網(wǎng)運行安全性、穩(wěn)定 性。電力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，儲能規(guī)?？焖贁U(kuò)張，新型儲能占比提升，電 化學(xué)儲能具有應(yīng)用靈活、建設(shè)周期短、能量密度大、轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)勢， 隨著成本下降、商業(yè)化應(yīng)用趨于成熟而逐漸成為儲能新增裝機(jī)主流。
根 據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2021 年全球新增投運電力儲能項目裝機(jī)規(guī)模 18.3GW，同比增長 185%，累計裝機(jī)規(guī)模達(dá) 209.4GW，新型儲能保持 高速增長，新增投運 10.2GW，同比增長 117%，累計裝機(jī) 25.4GW， 同比增長 67.7%，鋰電池占比超過 90%，美國、中國、歐洲引領(lǐng)全球 市場發(fā)展，合計占比 80%，中國新增投運規(guī)模 10.5GW，累計達(dá) 46.1GW，占全球市場總規(guī)模的 22%，其中新型儲能累計 5.7GW，同 比增長 75%。
軍工通信聚焦細(xì)分龍頭，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略方向我國軍費穩(wěn)定增長，軍工通信迎來升級紅利
我國軍費保持穩(wěn)健增長。近年來，俄烏沖突等國際地緣政治摩擦頻發(fā)， 全球各國持續(xù)加大軍費支出，積極推動本國國防機(jī)械化、智能化和信息 化建設(shè)。根據(jù) SIPRI 年度報告，2021 年全球軍費總開支首次突破 2 萬 億美元，其中美國軍費開支為 8010 億美元，同比減少 1.4%，占 GDP 比重為 3.5%。中國軍費開支為 2930 億美元，同比增長 4.7%，占 GDP 比重為 1.6%，位居全球第二，并保持連續(xù) 27 年增長。
我國軍費開支向智能化、信息化傾斜。我國國防建設(shè)持續(xù)聚焦機(jī)械化、 信息化和智能化，其中信息化和智能化將提升武器裝備作戰(zhàn)效能。《新 時代的中國國防》白皮書提到“推動機(jī)械化信息化融合發(fā)展，加快軍事 智能化方向發(fā)展”。國內(nèi)裝備費在軍費開支中持續(xù)提升，到 2017 年達(dá) 到 41.11%，從全球來看仍處于中等水平，根據(jù)天秦裝備招股說明書， 歐美及亞洲的主要軍事國家用于裝備方面的支出占國防支出的比例大致 為 40%-45%，我們預(yù)計后續(xù)將持續(xù)加大裝備信息化和智能化建設(shè)投入。
國防信息化是現(xiàn)代戰(zhàn)爭核心。美國已建成全球最先進(jìn)的 C4ISR（自動 化指揮）系統(tǒng)，滿足各式通信的需求。根據(jù)上海瀚訊招股說明書，美國 陸軍信息化裝備占 50%，海軍、空軍信息化裝備占 70%，并將逐步實 現(xiàn)信息化。由于技術(shù)進(jìn)步和正在轉(zhuǎn)型的軍事條令的驅(qū)動，歐洲軍事通信 工業(yè)得以迅猛發(fā)展，包括軟件無線電臺、數(shù)據(jù)鏈、班級電臺、用于近距 離致遠(yuǎn)的空-地鏈路和衛(wèi)星通信等領(lǐng)域。我國目前還處于國防信息化前 期階段，根據(jù) Global fire power 報告，我國陸軍武器裝備數(shù)量上接近美 軍，但海軍空軍相差較大，裝備方面還存在較大的代際差異，難以滿足 當(dāng)前信息化要求，未來我國武器裝備市場有望持續(xù)更迭。國內(nèi)戰(zhàn)術(shù)電臺 滲透率處于較低水平，武器裝備信息化將是長期需求。
軍工通信是國防信息化重要組成部分。國防信息化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括雷 達(dá)、衛(wèi)星導(dǎo)航、信息安全、軍工通信與軍工電子五大領(lǐng)域。國防信息化 的發(fā)展分為網(wǎng)絡(luò)化國防、信息化國防、智慧國防和智能國防四個階段。 以美國為代表的發(fā)達(dá)國家已經(jīng)渡過了第一、第二階段，正處于第三階段 后期，并即將過渡到第四階段。而我國仍處于初級階段后期，逐步邁入 到全面建設(shè)的第二階段。軍隊通過信息化的整合實現(xiàn)一體化的作戰(zhàn)能力： 將目標(biāo)探測跟蹤、指揮控制、火力打擊、戰(zhàn)場防護(hù)和毀傷評估等功能實 現(xiàn)一體化，將聯(lián)合指揮中心和各軍種之間的作戰(zhàn)組織實現(xiàn)一體化。
無線通信是軍工通信重要的通信手段之一。通信按照傳輸信道可分為 無線電通信（短波、超短波、微波、衛(wèi)星、散射等）、有線電通信和光 通信。在軍工領(lǐng)域，無線電通信憑借其機(jī)動性強(qiáng)，覆蓋范圍廣等優(yōu)秀性 能，在戰(zhàn)略通信網(wǎng)和戰(zhàn)役（戰(zhàn)術(shù)）通信網(wǎng)中得到廣泛應(yīng)用。短波適用于 遠(yuǎn)距離無線電廣播及電話電報通信、無線電傳真、應(yīng)急抗災(zāi)通信等；超 短波對電離層的穿透力強(qiáng)，且頻帶較寬，應(yīng)用于傳送電視、調(diào)頻廣播、 雷達(dá)等業(yè)務(wù)；微波傳播性能穩(wěn)定，傳輸帶寬更寬，屬于寬帶通信方式， 廣泛用于定點及移動通信（軍用 4G）進(jìn)行視頻、圖像傳輸?shù)确矫妗?/p>
無 線通信設(shè)備是主要載體，短波通信裝備主要包括短波電臺、天線、中繼 設(shè)備、遙控和網(wǎng)控設(shè)備、數(shù)傳設(shè)備等；超短波通信裝備主要包括超短波電臺、數(shù)據(jù)鏈電臺、 數(shù)據(jù)處理終端等設(shè)備；微波通信裝備主要包括微 波電臺終端、中繼設(shè)備、基站設(shè)備等。 現(xiàn)代化戰(zhàn)爭帶來更多裝備信息 化要求，同時提升通信數(shù)據(jù)量，軍用通信設(shè)備面臨周期性代際升級。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，關(guān)注星鏈產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會
衛(wèi)星通信能實現(xiàn)全球無盲區(qū)覆蓋。衛(wèi)星通信具有抗毀性強(qiáng)、覆蓋范圍廣、 通信距離遠(yuǎn)、部署快速靈活、通信頻帶寬、傳輸容量大、性能穩(wěn)定可靠、 不受地形和地域限制等優(yōu)點，可實現(xiàn)有線電話網(wǎng)和地面移動通信網(wǎng)均無 法實現(xiàn)的廣域無縫隙覆蓋。因此對于廣大低業(yè)務(wù)密度地區(qū)來說，使用衛(wèi) 星通信系統(tǒng)比建設(shè)地面通信網(wǎng)更經(jīng)濟(jì)，同時，對于某些類型的業(yè)務(wù)和應(yīng) 用場合，衛(wèi)星通信系統(tǒng)具有一定的優(yōu)勢，如視頻廣播、互聯(lián)網(wǎng)接入、國 際（越洋）通信等，按照衛(wèi)星工作高度分為中高軌衛(wèi)星和低軌衛(wèi)星通信。
國內(nèi)中高軌衛(wèi)星通信發(fā)展走向成熟。中高軌通信系統(tǒng)結(jié)構(gòu)簡單、地域覆 蓋針對性較強(qiáng)，但時延較長，難以滿足日?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)需求，更適 合用于衛(wèi)星電視和定位導(dǎo)航。中國高軌通信衛(wèi)星包括天通系統(tǒng)（移動通 信業(yè)務(wù)）、中星系列（廣播服務(wù)）等，天通通信系統(tǒng)由 2020 年我國自 主建設(shè)的第一個衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)，并由中國電信參與運營，天通一號 01 衛(wèi)星可以提供速率為 1.2 kbps 的語音業(yè)務(wù)和最大 384 kbps 的數(shù)據(jù) 通信業(yè)務(wù)，可以滿足應(yīng)急通信服務(wù)需求。
低軌衛(wèi)星更適配衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，軌道資源稀缺。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)較多的是指 利用地球低軌衛(wèi)星實現(xiàn)的寬帶衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，相比高軌衛(wèi)星，低軌衛(wèi)星具 備鏈路損耗低、發(fā)射靈活、應(yīng)用場景豐富、制造成本低等優(yōu)點，適合用 于寬帶通信。低軌衛(wèi)星相對高軌而言需要更多數(shù)量的衛(wèi)星才能覆蓋全球， 目前海外已有 Telesat、OneWeb、StarLink 等星座系統(tǒng)。近地軌道資 源稀缺，其中 Starlink 已規(guī)劃約 4.2 萬顆衛(wèi)星，未來將占用大量的地球 極低軌道和近地軌道。根據(jù)賽迪顧問研究報告，地球近地軌道可容納總 共約 6 萬顆衛(wèi)星，預(yù)計到 2029 年地球近地軌道將部署總計 5.7 萬顆低 軌衛(wèi)星，剩余可用空間所剩無幾，國內(nèi)低軌通信衛(wèi)星軌道資源卡位迫切。
對標(biāo) Starlink，國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)蓄勢待發(fā)。國內(nèi)發(fā)布多條政策和措 施刺激衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，2020 年 4 月衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次納入“新基建” 范圍，2021 年 11 月，工信部發(fā)布《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》， 表示將加強(qiáng)衛(wèi)星通信頂層設(shè)計和統(tǒng)籌布局，推動高軌衛(wèi)星與中低軌衛(wèi)星 協(xié)調(diào)發(fā)展。2021 年 4 月，中國衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司正式揭牌，星網(wǎng) 公司由中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國航天科工集團(tuán)等牽頭成立，后續(xù)將 負(fù)責(zé)整合并統(tǒng)籌我國原先的低軌衛(wèi)星星座建設(shè)，定位上接近目前的三大 運營商，其央企定位彰顯我國對于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的重視。2022 年以 來，中國星網(wǎng)啟動了前期實驗星相關(guān)招標(biāo)，10 月星網(wǎng)發(fā)布通信衛(wèi)星 01/02 中標(biāo)結(jié)果公告，標(biāo)志著國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)啟動。
發(fā)射技術(shù)日益成熟，成本持續(xù)優(yōu)化。隨著“一箭多星”發(fā)射工藝方面 升級，加大火箭部件回收再利用，火箭發(fā)射成本近年來逐步降低，據(jù) TechWeb 報道，SpaceX 獵鷹重型火箭在最大有效載荷的情況下，每 次的發(fā)射成本大約為 1.5 億美元，不及競爭對手的 40%，發(fā)射成本的 巨大優(yōu)勢是的 SpaceX 的太空“星鏈”計劃已進(jìn)入實施階段，單顆衛(wèi)星的 研制成本和發(fā)射成本已降低到低于 50 萬美元。國內(nèi)衛(wèi)星制造和發(fā)射技 術(shù)上取得進(jìn)展，由中國航天科工集團(tuán)研制、生產(chǎn)及安裝的中國首條衛(wèi)星 智能生產(chǎn)線在武漢試運行，可實現(xiàn)年產(chǎn) 240 顆以上小衛(wèi)星的設(shè)計產(chǎn)能 目標(biāo)，衛(wèi)星發(fā)射方面，2022 年 2 月 27 日長征八號實現(xiàn)一箭 22 星，優(yōu) 化了單顆衛(wèi)星的發(fā)射成本。
高精定位需求增長，北斗賦能車載導(dǎo)航
北斗產(chǎn)業(yè)鏈價值向下游轉(zhuǎn)移，高精度定位市場加速擴(kuò)張。北三組網(wǎng)完 成標(biāo)志我國全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)已完成建設(shè)衛(wèi)星導(dǎo)航與位臵服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上 游主要為基礎(chǔ)器件、基礎(chǔ)軟件等，中游主要包括 GNSS 接收器等各類 終端及系統(tǒng)集成產(chǎn)品，下游是基于技術(shù)和產(chǎn)品的應(yīng)用及運營服務(wù)環(huán)節(jié)。 國內(nèi)隨著“新基建”發(fā)展帶動及北斗相關(guān)政策出臺，物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等 傳統(tǒng)與新興領(lǐng)域北斗融合創(chuàng)新應(yīng)用不斷發(fā)展，產(chǎn)值近年來呈現(xiàn)向下游應(yīng) 用轉(zhuǎn)移趨勢，2020 年下游運營服務(wù)產(chǎn)值占比上升至 46.6%。
根據(jù) GSA 數(shù)據(jù)，2019-2029 年交通成為最大應(yīng)用場景，主要來自車內(nèi)導(dǎo)航 系統(tǒng)（IVS）和先進(jìn)的駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）。高精度定位是衛(wèi)星導(dǎo)航 系統(tǒng)應(yīng)用中利潤最為豐厚的細(xì)分領(lǐng)域，近年來市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大， 2021 年國內(nèi)市場產(chǎn)值約 152 億元，同比增長 33.25%，增速遠(yuǎn)高于行 業(yè)平均，根據(jù)艾媒咨詢預(yù)測，2025 年市場規(guī)模突破 826 億元。
高精定位為實現(xiàn) L3+自動駕駛關(guān)鍵，衛(wèi)慣組合導(dǎo)航成為主流方案。定 位技術(shù)是自動駕駛基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，高級別自動駕駛需要厘米級高精度及高頻 低延遲的定位系統(tǒng)以保證后續(xù)行駛路線的安全可靠，高精度定位技術(shù)成 為實現(xiàn) L3 以上自動駕駛的核心要件，按原理可分為信號定位（GNSS）、 航跡推算（IMU）及環(huán)境特征匹配三類，各具優(yōu)劣，以 GNSS+IMU 衛(wèi) 慣組合為代表的融合定位優(yōu)勢互補(bǔ)，GNSS 更新頻率低，不足以支撐實 時位臵更新，IMU 彌補(bǔ) GNSS 實時性缺陷，兩者結(jié)合實現(xiàn)應(yīng)用場景和 定位精度互補(bǔ)，大幅提升定位系統(tǒng)精確度。高精度組合導(dǎo)航定位有望成為 L3+自動駕駛標(biāo)配，頭豹 研究院預(yù)計 2026 年國內(nèi)組合導(dǎo)航市場規(guī)模將達(dá)到約 90 億元，2021- 2026 年 CAGR 高達(dá) 97.6%。
模塊集成+融合算法為核心競爭點，定制化提供新進(jìn)契機(jī)。目前車載高 精定位組合導(dǎo)航系統(tǒng)主要為 P-Box 終端形態(tài)，與車載通訊模組或 C\x02V2X 模組集成正在成為趨勢，而隨著汽車 E/E 架構(gòu)演進(jìn)及技術(shù)成熟， GNSS 和 IMU 模塊與高階自動駕駛域控制器集成或?qū)⒊蔀橹髁鞣桨福?以實現(xiàn)數(shù)據(jù)和計算資源共享，降低成本。集成化趨勢下，具備自研芯片 和算法，能夠支持模塊化方案的廠商將更具競爭力，諾瓦泰、天寶、北 斗星通、北云科技等廠商已實現(xiàn)板卡級集成方案，少部分廠商積極布局 集成衛(wèi)導(dǎo)板卡和 IMU 的 SoC 解決方案，加快芯片化進(jìn)程。GNSS/IMU 融合算法分為松耦合、緊耦合和深耦合三種，定位精度與算法難度遞增， 目前松耦合技術(shù)占比約 80%。
汽車智能網(wǎng)聯(lián)化產(chǎn)生新的定位導(dǎo)航需求， 為新廠商進(jìn)入供應(yīng)鏈提供機(jī)遇，傳統(tǒng)供應(yīng)商 u-blox、ST、高通等 Tier2 或 Tier3 廠商，長期提供傳統(tǒng)車載導(dǎo)航芯片及模塊，客戶資源豐富且合 作穩(wěn)定，上游核心元器件研發(fā)量產(chǎn)經(jīng)驗豐富，新興供應(yīng)商華測導(dǎo)航、導(dǎo) 遠(yuǎn)電子等算法優(yōu)勢突出，協(xié)同性及更迭速度更快，滿足車企定制化需求， 市場占比更高。導(dǎo)遠(yuǎn)電子產(chǎn)品目前已搭載于超 30 萬輛 L2+前裝量產(chǎn)車， 華測導(dǎo)航具備上游芯片等核心元器件自研自給能力，掌握松緊耦合算法， 部分車型衛(wèi)慣組合產(chǎn)品開始批量出貨，已獲得哪吒、吉利路特斯、比亞 迪、長城汽車等車企自動駕駛位臵單元業(yè)務(wù)定點，車載業(yè)務(wù)進(jìn)入高速成 長期。
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精選報告來源：【未來智庫】「鏈接」
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