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pos機養(yǎng)卡九大雷區(qū)
不到兩個月的時間里，已經(jīng)有200多家P2P公司爆雷。8月6日，人民日報再度為P2P發(fā)聲：網(wǎng)貸平臺將會“水落石出”，不規(guī)范的會出局。當前環(huán)境下，P2P行業(yè)正通過優(yōu)勝劣汰不斷自我凈化，但要完全回歸理性從而健康有序的發(fā)展，其整改之路仍然任重道遠。對于普通人來說，你該如何看清行業(yè)的發(fā)展趨勢，識別出安全可靠的平臺，避免成了跟風后為風險買單的金融難民呢？
來源丨FT中文網(wǎng)
作者 | 歐陽輝、宋書藝
歐陽輝是長江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長講席教授；宋書藝是元時代智庫研究員。
7月16日，雅堂控股董事長等人因涉嫌違法犯罪投案自首，被采取刑事強制措施。2017年11月錢寶網(wǎng)被查，上個月唐小僧和聯(lián)璧金融“爆雷”，至此，錢寶網(wǎng)、雅堂金融、唐小僧、聯(lián)璧金融四大民間高返P2P平臺全軍覆沒。整個六月份，P2P共爆雷63起，進入七月更是雷聲不斷。截止至2018年6月底，P2P行業(yè)累計問題平臺數(shù)量達2121家，累計轉(zhuǎn)型及停業(yè)平臺2226家，正常運營P2P平臺數(shù)量持續(xù)下降，到6月底僅余1836家。P2P的出現(xiàn)是順應(yīng)了中小微企業(yè)融資需求和個人投資者投資需求的產(chǎn)物，而P2P野蠻生長造成的亂象頻發(fā)卻又帶來了嚴監(jiān)管。當前環(huán)境下，P2P行業(yè)正通過優(yōu)勝劣汰不斷進行自我凈化，但要完全回歸理性從而健康有序的發(fā)展，其整改之路仍然任重道遠。
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P2P的產(chǎn)生和發(fā)展具有一定的必然性
P2P之所以可以發(fā)展起來是諸多因素共同推動的結(jié)果，其中最主要的原因在于其順應(yīng)了個人投資者的投資需求和中小微企業(yè)的融資需求。
P2P的出現(xiàn)順應(yīng)了個人投資需求。如圖1所示，橫向?qū)Ρ龋?016年中國居民儲蓄率全球排名第4。儲蓄率高反映居民潛在的投資需求極大。近年來，中國居民儲蓄率呈逐漸降低趨勢，原因之一是由于銀行存款保本不保值，居民存款正加速涌向金融產(chǎn)品。以往，房地產(chǎn)投資是除了儲蓄以外中國居民最主要最集中的投資方式，而近些年來房地產(chǎn)市場的嚴監(jiān)管導(dǎo)致房地產(chǎn)投資流動性降低，個人投資者急需一個房地產(chǎn)之外的投資渠道。P2P的出現(xiàn)正是順應(yīng)了這種需求，為個人投資者提供了一個便利的投資途徑，提高了社會閑散資金利用率。
圖1：2016年中國居民儲蓄率與其他國家對比（%）
數(shù)據(jù)來源：世界銀行，OECD
P2P的出現(xiàn)支持了中小微企業(yè)發(fā)展。中小微企業(yè)包括個體企業(yè)，是國民經(jīng)濟的重要組成部分，在企業(yè)數(shù)量上占比超過90%。中小微企業(yè)的活躍度在很大程度上反映了經(jīng)濟發(fā)展的活躍程度。然而一直以來，融資難都是制約中小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)，申請貸款條件苛刻，審核程序繁復(fù)冗長，難以滿足對融資靈活度要求高且鮮有抵押物的中小微企業(yè)的融資需求。
P2P在很大程度上順應(yīng)了中小微企業(yè)融資的需求。在2013年通過人人貸平臺獲得借款的3.2萬人中，超三分之一的借款人為中小企業(yè)主，通過此平臺共獲得了6.5億元貸款，占當年平臺交易總額的42%。拍拍貸平臺上也有約1.6萬中小企業(yè)借款人，占總借款人的41%，總借款金額達7億元，占當年平臺交易總額的67%。網(wǎng)貸平臺涉及中小微企業(yè)的借款呈不斷增長態(tài)勢。根據(jù)網(wǎng)貸之家發(fā)布的《賦能新周期：網(wǎng)絡(luò)借貸普惠金融實踐白皮書（2017）》，2013年P(guān)2P網(wǎng)貸小微企業(yè)借款年成交量僅124.32億元，到2017年已增長至8722.80億元，翻了超70倍。P2P的發(fā)展帶來了全新的金融業(yè)態(tài)，為中小微企業(yè)提供了更為便捷的融資途徑。
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P2P發(fā)展現(xiàn)狀
2016年至今正常運營平臺數(shù)量一直持續(xù)減少，截止至2018年6月僅剩1836家。平臺數(shù)量減少主要有兩方面原因：（1）監(jiān)管趨嚴，平臺自身問題暴露后無法達到合規(guī)要求而導(dǎo)致難以繼續(xù)運營，最終只能選擇退出行業(yè)；（2）行業(yè)門檻提高造成新增平臺數(shù)量減少。
圖2：正常運營平臺數(shù)量
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家 數(shù)據(jù)截止日期：2018.06.30
圖3：問題平臺數(shù)量
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家 數(shù)據(jù)截止日期：2018.06.30
如圖3所示，2014年末至2016年8月是平臺“爆雷”高峰期，之后新增問題平臺數(shù)量顯著降低，說明P2P行業(yè)在經(jīng)歷高速增長之后逐漸回歸理性，通過優(yōu)勝劣汰進入了相對平穩(wěn)的發(fā)展階段。但2018年6月問題平臺數(shù)量突然激增，有63家平臺相繼爆雷，原因在于：業(yè)務(wù)規(guī)模大的平臺發(fā)生爆雷事件引發(fā)恐慌蔓延，失去信心的投資者提現(xiàn)擠兌導(dǎo)致其他平臺也迅速出現(xiàn)問題。從大環(huán)境上看，監(jiān)管要求機構(gòu)去杠桿導(dǎo)致市場上資金吃緊，資金需求多而資金量減少致使很多借款企業(yè)違約率上升；P2P平臺備案確定延期而新政尚未明確也是導(dǎo)致P2P市場環(huán)境不穩(wěn)定的一個重要因素。截止2018年6月，問題平臺累計達到2121家。我們認為，問題平臺的出局將最終為優(yōu)質(zhì)平臺的發(fā)展創(chuàng)造一個良性的環(huán)境。
2016年以來平均借款期限呈現(xiàn)上升趨勢，且自2017年12月57號文下發(fā)開始以更高的速率提升。2018年6月網(wǎng)貸行業(yè)平均借款期限為12.34個月，環(huán)比拉長0.32個月，同比拉長3.56個月。P2P平臺平均借款期限拉長是監(jiān)管整治持續(xù)加碼，短期詐騙平臺不斷退出的結(jié)果。57號文的發(fā)布，更是明確了活期理財產(chǎn)品以及拆標、期限錯配屬于違規(guī)行為，很多平臺為備案開始陸續(xù)清查此類項目，平均借款期限進一步快速拉長。
圖4：平均借款期限（月）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家 數(shù)據(jù)截止日期：2018.06.30
自2014年2月起至2016年9月，綜合參考投資收益率逐步下降，之后進入相對穩(wěn)定期，在9%到10%之間波動。2018年6月收益率為9.62%，環(huán)比小幅降低6個基點，同比增長32個基點。這或與當下借款項目傾向于長期標的有關(guān)，借款期限較長的標的一般收益率相對更高，帶動行業(yè)綜合收益率同比小幅上升。
圖5：綜合參考收益率（%）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家 數(shù)據(jù)截止日期：2018.06.30
受行業(yè)規(guī)模限制，成交量同比大幅降低。如圖6所示，自2017年7月開始成交量逐漸下降。2018年6月成交量為1757.23億元，環(huán)比5月下降3.80%，同比下降28.42%。這些數(shù)據(jù)表明P2P行業(yè)規(guī)模的高速增長已暫告一段落，尤其是在出臺“雙降”這種限制規(guī)模的政策之后，行業(yè)的成交量下行在預(yù)料之中。
圖6：P2P成交量（億元）
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家 數(shù)據(jù)截止日期：2018.06.30
截止2018年6月底，P2P平臺待還余額總數(shù)為13170.47億元，而余額寶現(xiàn)有的五只基金中僅天弘余額寶貨幣基金一只的規(guī)模就達到了14540.21億元。所以說，從待還余額規(guī)模上看P2P整個行業(yè)規(guī)模并不大，對整個國家的經(jīng)濟體系并不構(gòu)成系統(tǒng)性風險，其問題只在于現(xiàn)階段行業(yè)不夠集中，即平臺數(shù)量眾多且良莠不齊，很多投資者難免會選中有問題的平臺進行投資，產(chǎn)生投資風險。
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近期典型P2P平臺“爆雷”案例
近期，P2P平臺爆雷事件頻發(fā)，合規(guī)問題不斷凸顯。本文以善林金融、唐小僧、聯(lián)璧金融以及雅堂金融爆雷事件為例進行梳理、分析，找出其中的共性問題并研究識別問題平臺方法。
案例1：善林金融
善林金融涉嫌自融。投資人的錢直接由POS機劃到公司賬戶，但公司卻把這些錢轉(zhuǎn)移到善林控制人的公司里去投資實業(yè)，而投資者每月所收到的錢均由私人賬戶轉(zhuǎn)出，屬于嚴重的自融行為；公司借新還舊，償還高息。善林金融允諾的收益率非常高，而經(jīng)警方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，善林金融對外宣稱的投資項目并無盈利能力，其通過借新還舊的方式償還前期投資人到期本息；虛假宣傳，打造“大而不倒”形象。警方通報稱，善林金融不惜花費巨額資金做足包裝宣傳，在民眾中營造“大而不倒”的公司形象，騙取投資者的信任；公司曾兩度受罰。2015年7月13日，因違反《公司登記管理條例》相關(guān)規(guī)定被下令整改并處以55萬元的罰款，之后同年12月16日，因虛假宣傳再次被處以10萬元罰款。
案例2：唐小僧
唐小僧實控人背景神秘。執(zhí)行董事兼總經(jīng)理被質(zhì)疑只是代理人，實控人具有“神秘背景”，且至今無人對此進行澄清；平臺無銀行存管。唐小僧自2015年5月成立以來，至今未上線銀行存管；“高額返利”在業(yè)界早已鼎鼎大名。因為理財還能返現(xiàn)金，所以平臺的“羊毛流量”很大；平臺的信息披露差。信息披露差一直為人所詬病，募集資金的真實用途、還款來源以及資產(chǎn)抵押情況均未披露；“假央企”事件。為獲得投資人信任和接受，想方設(shè)法給自己披上國資的外衣，于是就有了假央企“瑞寶力源”事件。
案例3：聯(lián)璧金融
聯(lián)璧金融收益率畸高。聯(lián)璧金融"鈴鐺寶3月期"、"鈴鐺寶6月期"兩款產(chǎn)品歷史年化收益率分別達到10%、12%，皆高于市場平均水平；平臺涉嫌自融。投資者投資聯(lián)璧的產(chǎn)品，所有的資金流動都在斐訊供應(yīng)商之間，包括零錢計劃。斐訊和聯(lián)璧之間自融嫌疑非常大，且斐訊的財務(wù)狀況非常糟糕；明顯不合規(guī)。官網(wǎng)上的服務(wù)協(xié)議中寫道：“公司不對金融產(chǎn)品交易的參與方的真實性、充分性、可靠性、準確性、完整性、合法性承擔任何責任”，“本公司股東、創(chuàng)建人……雇員不保證平臺內(nèi)容的真實性、充分性、及時性、可靠性、完整性和有效性，并且免除任何由此引起的法律責任”，這種協(xié)議明顯違反合規(guī)要求；沒有銀行存管。聯(lián)璧金融自成立以來，至今未上線銀行存管。
案例4：雅堂金融
雅堂金融是有名的高返利P2P平臺，網(wǎng)貸之家顯示其參考收益率高達16.6%；平臺涉嫌自融。如果說其他平臺的自融還是遮遮掩掩的，那么雅堂金融則是明目張膽的自融。自2017年6月起，雅堂金融的多個標的明確寫著為其股東或旗下產(chǎn)業(yè)融資，其中一個借款標的明確寫著借款是為“雅堂控股集團參股企業(yè)股東融資”，另一只創(chuàng)業(yè)標中也明確地寫著“融資項目為雅堂家具館”；平臺自上線起未接入銀行存管。
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爆雷P2P平臺共性問題及風險識別
在爆雷的P2P平臺中，常見的問題包括自融、高收益率、短期限、標的不透明、無銀行存管、合規(guī)不到位等。
一般來說，自融的目的就是給背后的實體企業(yè)“輸血”。一旦選擇自融就會使P2P平臺和企業(yè)的經(jīng)營綁在一起，暴露于企業(yè)的運營風險之中。一旦企業(yè)運營出現(xiàn)問題，P2P平臺也將難以為繼?！蛾P(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》以國家政策的形式明確規(guī)定網(wǎng)貸平臺不得“自融”，否則將突破其“中介”的定位。辨別自融除了看資金托管、收益率、期限、標的透明性等，最重要的是看平臺背后有無實體企業(yè)。
“收益率普遍下降，期限增長”是整個P2P行業(yè)的大趨勢。收益下降是監(jiān)管合規(guī)化要求下資產(chǎn)獲取難度加大，利潤變薄的體現(xiàn)；期限變長是為了順應(yīng)監(jiān)管政策平臺停止債轉(zhuǎn)拆標、期限錯配等操作，導(dǎo)致長標增多的結(jié)果。如果P2P平臺的產(chǎn)品還是高利率、短期限，則是不合理的，極大可能是問題平臺在用短期限和明顯高于市場平均水平的高利率來吸引投資者重倉。
對于一個P2P網(wǎng)貸平臺發(fā)出的標的，要辨別其是否是真標。問題平臺一般不會公開過多的信息以免假標被人識破，相反，優(yōu)質(zhì)的平臺則會披露詳盡的信息來提高產(chǎn)品的可信度獲取投資者的信任。
監(jiān)管明確要求，網(wǎng)貸平臺必須要接入銀行存管。雖然銀行存管并非是P2P的保險箱，市場上一些與銀行簽訂資金存管的平臺也出現(xiàn)了問題，但是銀行存管在一定程度上保證了投資人的資金是真的流向了借款人手里，而不是被平臺挪用，降低了損失發(fā)生的概率。
合法合規(guī)是一條底線?？匆粋€平臺是否合規(guī)可以從以下幾點入手：是否符合資產(chǎn)端標的限額規(guī)定、是否存在違規(guī)業(yè)務(wù)和活期產(chǎn)品、是否有銀行存管、是否有ICP證、是否有三級等保、信息披露是否符合規(guī)定等。
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P2P整改：已有一定成效但仍任重而道遠
P2P行業(yè)先是經(jīng)歷了最初亂象頻發(fā)的野蠻生長階段，之后監(jiān)管機構(gòu)開始重拳治理以期使行業(yè)逐步走向合法合規(guī)的發(fā)展之路。自2017年以來，持續(xù)出臺的監(jiān)管政策，對行業(yè)的規(guī)范已經(jīng)起到了很大的引導(dǎo)作用，但是由于各地監(jiān)管政策不統(tǒng)一，致使部分P2P平臺仍長期處于監(jiān)管視線之外，監(jiān)管制度的完善依然迫在眉睫。上海市檢察機關(guān)稱，將在梳理總結(jié)前期案件特點的基礎(chǔ)上，與金融監(jiān)管部門、金融機構(gòu)加強合作，針對經(jīng)濟新常態(tài)和金融改革措施做好研判，有效維護金融安全。6月25日，最高人民檢察院相關(guān)人士明確表示，將加大金融案件辦理力度，嚴查互聯(lián)網(wǎng)金融等重點領(lǐng)域的金融犯罪案件。
2017年7月，央行等十七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步做好互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治清理整頓工作的通知》明確規(guī)定“整改期間，從業(yè)機構(gòu)存量不合規(guī)業(yè)務(wù)要逐步壓降至零，不得新增不合規(guī)業(yè)務(wù)”，并一再強調(diào)各級地方政府應(yīng)“采取有效措施確保整治期間轄內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機構(gòu)數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模雙降”。2017年12月下發(fā)的《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》（57號文）要求，各地應(yīng)在2018年4月底前完成轄內(nèi)主要P2P機構(gòu)的備案登記工作、6月底之前全部完成；并對債權(quán)轉(zhuǎn)讓、風險備付金、資金存管等關(guān)鍵性問題作出進一步的解釋說明。
在很長的時間里，P2P行業(yè)都在焦慮中等待一個結(jié)果：通知中確定的日期到達之時，究竟怎樣的平臺能存活下來？而現(xiàn)在，P2P平臺備案延期已成定局，而新政如何還沒有得到明確，僅央行于7月9日發(fā)布消息稱再用1到2年時間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治，化解存量風險，消除風險隱患，同時初步建立適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融特點的監(jiān)管制度體系。種種跡象表明P2P的整改還有很長的路要走。
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展望：最終走向良幣驅(qū)逐劣幣
未來行業(yè)集中度將趨高。從大方向上看，隨著一大批不合格平臺被清理，P2P行業(yè)將迎來新一輪洗牌期。當前1836家運營平臺中仍有60%的平臺尚未完成銀行存管，存在資金池和挪用資金的可能；有25%的平臺年收益率大于12%，大概率給借款人帶來極高的貸款成本和違約可能。如果不進行修正，這些平臺將隨著行業(yè)洗牌加速而被淘汰。根據(jù)中金的研究，3年后，平臺數(shù)量將僅剩目前的10%。未來平臺發(fā)展趨勢將呈現(xiàn)兩極化：大量不合規(guī)平臺被“出清”，少數(shù)優(yōu)質(zhì)平臺更加發(fā)展壯大。
未來利用擔保公司進行第三方擔?；?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流。57號文明確表示：“風險備付金與網(wǎng)貸機構(gòu)的信息中介定位不符，應(yīng)當逐步消化，壓縮風險備付金規(guī)模?！蓖瑫r，“各地應(yīng)當積極引導(dǎo)網(wǎng)貸機構(gòu)采取引入第三方擔保等其他方式對出借人進行保障?！憋L險準備金、風險備付金等增信方式現(xiàn)已都不合規(guī)，而第三方擔保則是受政策鼓勵的方式?，F(xiàn)階段已有多家平臺積極“擁抱監(jiān)管”引入了第三方擔保，例如玖富普惠跟太平洋財險、人保財險分別合作了履約保證保險；宜貸網(wǎng)與中國人壽保險公司進行合作推出了保障計劃；近期，宜人貸與中國人保財險達成合作，簽訂三年合作協(xié)議，針對特定借款產(chǎn)品推出借款人履約保證保險。雖然第三方擔保不能完全杜絕風險，但其為出借人提供了一定的風險保障，提高了投資安全度，加之受政策鼓勵，未來或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)主流。
很多事物的發(fā)展完善都要經(jīng)歷一個陣痛的過程，對于P2P行業(yè)更是如此。援引新華社的說法：“短時間內(nèi)集中‘爆雷’未必是壞事，這是行業(yè)進行自我凈化的一個正常階段；優(yōu)勝劣汰是所有行業(yè)發(fā)展所遵循的規(guī)律，不能因為短時間內(nèi)出現(xiàn)問題就一味地否認它。”在一批問題平臺倒下的時候，還有一批努力做資產(chǎn)和風控的平臺存在著，他們合法合規(guī)，不自融，不依賴高收益率來吸引投資者。未來這類平臺自身綜合實力逐漸增強，客戶認可度逐步提高，最終實現(xiàn)良幣驅(qū)逐劣幣，形成更加健康開放的環(huán)境，讓優(yōu)質(zhì)的P2P平臺真正做到滿足個人投資需求并切實服務(wù)中小微企業(yè)。
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