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移動(dòng)pos機(jī)行情
人工智能與物聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合加速AIoT的發(fā)展，通信模組作為終端設(shè)備聯(lián)網(wǎng)的主要通信基礎(chǔ)設(shè)施，在行業(yè)扮演“賣水者”的角色，確定性受益于行業(yè)增長(zhǎng)。我們看好無線通信模組應(yīng)對(duì)多樣化下游場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)調(diào)頭部通信模組廠商有望通過碎片化解決能力及成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。摘要
隨著5G落地及人工智能發(fā)展，AIoT進(jìn)入發(fā)展快車道。我國(guó)5G基站數(shù)達(dá)到115.9萬，5G網(wǎng)絡(luò)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。我們認(rèn)為，未來5G的建設(shè)重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向應(yīng)用場(chǎng)景探索及落地，以智能駕駛、智慧城市、智慧電網(wǎng)等為代表的AIoT場(chǎng)景要求廣連接、高質(zhì)量的通信網(wǎng)絡(luò)，成為5G理想的落地場(chǎng)景。同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)觸達(dá)海量數(shù)據(jù)的特性為AI應(yīng)用提供支撐，而AI能夠反向提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平及用戶體驗(yàn)，飛輪效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)AIoT快速發(fā)展。
無線通信契合物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展需要，發(fā)展前景廣闊。無線通信相比于有線通信具有低成本/易拓展/高靈活性等特點(diǎn)，適配物聯(lián)網(wǎng)海量設(shè)備連接的要求。我們認(rèn)為，憑借在通信距離/組網(wǎng)成本/通信質(zhì)量等方面的互補(bǔ)，無線通信網(wǎng)絡(luò)將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。隨著蜂窩通信技術(shù)的迭代，蜂窩通信將沿著中低速率場(chǎng)景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進(jìn)，形成4G+5G+LPWAN的格局。
連接上游標(biāo)準(zhǔn)化芯片與下游定制化需求，無線通信模組受益于行業(yè)發(fā)展。蜂窩通信模組的上游主要為基帶/射頻/存儲(chǔ)芯片廠商，標(biāo)準(zhǔn)化程度高；而下游應(yīng)用場(chǎng)景眾多，對(duì)通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等要求不同，模組廠商需在硬軟件層面滿足定制化需求。物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升為模組需求提供支撐，我們預(yù)計(jì)2023年蜂窩通信模組出貨量將達(dá)到4.6億，收入達(dá)到63億美元，大顆粒市場(chǎng)車聯(lián)網(wǎng)/移動(dòng)支付/移動(dòng)互聯(lián)/智慧能源出貨量將達(dá)到9,304/3,670/1,629/7,674萬，貢獻(xiàn)收入達(dá)到29.6/4.2/3.3/4.9億美元。
國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額持續(xù)提升，看好龍頭模組廠商構(gòu)筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。國(guó)內(nèi)廠商憑借人力成本優(yōu)勢(shì)，以擴(kuò)大研發(fā)支出并放棄部分盈利空間的方式快速搶占市場(chǎng)份額，3Q21國(guó)內(nèi)廠商出貨量占比超過64%并包攬全球前五。我們認(rèn)為，龍頭廠商在做大規(guī)模的過程中將1）沉淀碎片化解決能力：模塊化開發(fā)降低研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期、拓展渠道及人員規(guī)模提升快速響應(yīng)能力；2）形成成本優(yōu)勢(shì)：原材料采購(gòu)成本降低及高效研發(fā)。
風(fēng)險(xiǎn)
中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。
正文
5G尋求應(yīng)用落地，AI與IoT的結(jié)合推動(dòng)AIoT快速發(fā)展
中國(guó)5G建設(shè)進(jìn)入新階段，應(yīng)用落地AIoT先行
目前中國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，為全球規(guī)模最大的5G獨(dú)立組網(wǎng)。根據(jù)工信部，截至2021年9月底，我國(guó)的5G基站總數(shù)達(dá)115.9萬，占全球70%以上，目前中國(guó)所有地級(jí)市城區(qū)、超過97%的縣城城區(qū)實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商年初規(guī)劃，預(yù)計(jì)2021年新建5G基站數(shù)量超過60萬。同時(shí)，截至3Q21，三大運(yùn)營(yíng)商5G套餐用戶總數(shù)已達(dá)到6.2億戶，占移動(dòng)用戶總數(shù)38%。我們認(rèn)為，我國(guó)5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)趨于完善，未來的建設(shè)重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向5G的應(yīng)用場(chǎng)景探索及規(guī)模落地。
圖表：5G基站總數(shù)（累計(jì)值）
資料來源：工信部，中金公司研究部
5G具備高速率、低延遲、高可靠、廣連接的特點(diǎn)，根據(jù)2020年IMT數(shù)據(jù)，5G的理論峰值速率為20Gbps，時(shí)延小于1ms，連接密度能夠達(dá)到106/km2。目前5G對(duì)智能手機(jī)端的體驗(yàn)提升有限，尚未出現(xiàn)現(xiàn)象級(jí)的手機(jī)應(yīng)用；而智慧礦山、智慧工廠等AIoT場(chǎng)景對(duì)高速率、低延時(shí)、海量連接的傳輸網(wǎng)絡(luò)需求明確。我們認(rèn)為，5G會(huì)在智能駕駛、智慧城市、智慧礦山、智慧電網(wǎng)等AIoT場(chǎng)景率先規(guī)模應(yīng)用。
? 5G對(duì)手機(jī)用戶的體驗(yàn)提升有限：就目前的手機(jī)應(yīng)用而言，5G相對(duì)于4G網(wǎng)絡(luò)帶來的體驗(yàn)提升有限，一方面5G低時(shí)延和大連接的特性難以發(fā)揮作用，另一方面4G速率能夠支持絕大部分手機(jī)應(yīng)用的使用。以4K視頻為例，其所需的理論碼率為66Mbps，4G的峰值速率能夠支持視頻的在線流暢播放，5G相比于4G的速率優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。
? AIoT場(chǎng)景對(duì)5G需求明確：5G與人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)的結(jié)合能夠推動(dòng)多行業(yè)降本增效。在智能駕駛領(lǐng)域，5G的高可靠、低時(shí)延、大帶寬支持?jǐn)?shù)據(jù)實(shí)時(shí)傳輸，賦能車聯(lián)網(wǎng)落地；在智能工廠領(lǐng)域，5G+計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)能夠完成缺陷點(diǎn)位的自動(dòng)巡檢，提升巡檢效率30%以上[1]；在智慧礦山領(lǐng)域，智能采掘能夠通過5G網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)地面對(duì)井下采煤機(jī)、液壓支架等設(shè)備的遠(yuǎn)程操控，并回傳井下的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)及視頻；在智能電網(wǎng)領(lǐng)域，5G+無人機(jī)巡檢可以在降低人工成本和安全風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)大幅提升巡檢效率。
? AIoT能夠有效利用5G流量：物聯(lián)網(wǎng)海量連接的特性及其與AI的結(jié)合是5G流量的有效應(yīng)用場(chǎng)景。1）物聯(lián)網(wǎng)承載海量連接設(shè)備且部分設(shè)備所需流量大：根據(jù)IoT Analytics預(yù)測(cè)，2021年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)到123億，2021-2025 CAGR達(dá)到21.8%；同時(shí)部分物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備所需的流量大，以智能安防攝像頭為例，根據(jù)海康威視數(shù)據(jù)，單顆720P攝像頭推薦碼率為2,048kbps，假設(shè)一天實(shí)時(shí)預(yù)覽8小時(shí)，每月預(yù)計(jì)消耗流量210Gb，而高通預(yù)測(cè)2022年普通消費(fèi)者的智能手機(jī)每月流量為11GB。2）物聯(lián)網(wǎng)與AI技術(shù)的結(jié)合要求海量數(shù)據(jù)的傳輸：AI賦能物聯(lián)網(wǎng)要求海量數(shù)據(jù)作為輸入，端側(cè)搜集到的數(shù)據(jù)需上傳至云端用于模型訓(xùn)練，同時(shí)云端的模型訓(xùn)練結(jié)果也需要回傳至端側(cè)賦能設(shè)備智能化。
圖表：5G應(yīng)用場(chǎng)景
資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，華為云官網(wǎng)，中金公司研究部
圖表：全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)
資料來源：IoT Analytics，中金公司研究部
AI與物聯(lián)網(wǎng)協(xié)同推動(dòng)AIoT發(fā)展，碎片化場(chǎng)景要求多樣化通信方式
物聯(lián)網(wǎng)能夠觸達(dá)海量數(shù)據(jù)，為AI模型的訓(xùn)練提供必要輸入，同時(shí)AI模型訓(xùn)練結(jié)果能夠改善用戶體驗(yàn)，賦予海量數(shù)據(jù)以價(jià)值。我們認(rèn)為，AI與物聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)將推動(dòng)AIoT快速發(fā)展。
? 物聯(lián)網(wǎng)能夠搜集海量數(shù)據(jù)，為AI提供底層支撐。AI建立在對(duì)海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練的基礎(chǔ)上，深度學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理等算法對(duì)輸入數(shù)據(jù)的規(guī)模提出要求。而物聯(lián)網(wǎng)感知終端廣泛存在，以小米為例，小米智能家居以手機(jī)為核心衍生了智能路由器、智能攝像頭等超過20款智能終端。同時(shí)，根據(jù)IoT Analytics預(yù)測(cè)，全球2025年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將達(dá)271億，廣泛存在的物聯(lián)網(wǎng)終端能夠觸達(dá)海量數(shù)據(jù)，為AI應(yīng)用提供支撐。
? AI挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，賦能物聯(lián)網(wǎng)用戶體驗(yàn)提升。傳統(tǒng)的物聯(lián)網(wǎng)雖然能夠獲取海量數(shù)據(jù)，但由于缺乏AI技術(shù)的賦能，數(shù)據(jù)價(jià)值未被充分挖掘，AI技術(shù)對(duì)大數(shù)據(jù)的處理、分析及利用能力，使其能夠提升物聯(lián)網(wǎng)終端的智能化水平并改善用戶體驗(yàn)，形成“應(yīng)用落地-數(shù)據(jù)積累-算法優(yōu)化市場(chǎng)接受度提升-應(yīng)用落地”的飛輪效應(yīng)。以自動(dòng)駕駛場(chǎng)景為例，特斯拉在車載計(jì)算機(jī)上搭載FSD系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集并基于此進(jìn)行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型訓(xùn)練，再將模型通過OTA推送到用戶端，通過自動(dòng)化的數(shù)據(jù)閉環(huán)，逐步覆蓋各種場(chǎng)景并提升自動(dòng)駕駛可靠性。
圖表：自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)-算法閉環(huán)
資料來源： Momenta，中金公司研究部
AIoT下游應(yīng)用碎片化，需要多樣化的通信方式滿足場(chǎng)景需求。AIoT的應(yīng)用場(chǎng)景包括智慧工廠、智能家居、智能駕駛、智能安防等多種場(chǎng)景，不同場(chǎng)景對(duì)于通信速率、連接數(shù)量、功耗等要求存在差異，多樣化的通信方式才能滿足其不同場(chǎng)景的定制化需求。我們認(rèn)為，作為設(shè)備接入網(wǎng)絡(luò)的必備器件，通信模組有望受益于AIoT的快速發(fā)展。
無線通信技術(shù)靈活，適配多樣化物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景
無線通信技術(shù)靈活多樣，契合物聯(lián)網(wǎng)的連接特性
有線通信是以架空明線、同軸電纜、光導(dǎo)纖維、波導(dǎo)等導(dǎo)線作為傳輸媒質(zhì)的通信方式，具有穩(wěn)定可靠的特點(diǎn)。常用于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的有線通信技術(shù)包括以太網(wǎng)、RS-232、RS-485、USB、M-Bus、PLC等。
? 以太網(wǎng)：以雙絞線作為傳輸媒介，包括標(biāo)準(zhǔn)以太網(wǎng)、快速以太網(wǎng)、千兆以太網(wǎng)等，是現(xiàn)有局域網(wǎng)廣泛采用的通信協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，常用于辦公場(chǎng)景及工業(yè)領(lǐng)域。
? 通用串行總線USB：是連接計(jì)算機(jī)和其他外部設(shè)備的串口總線標(biāo)準(zhǔn)，具有連接簡(jiǎn)單、快速、應(yīng)用范圍廣的優(yōu)勢(shì)，但主從設(shè)備需要特定驅(qū)動(dòng)程序，在工業(yè)等惡劣場(chǎng)景中容易脫落。
? RS-232/RS-485協(xié)議：RS-232是異步傳輸標(biāo)準(zhǔn)接口，傳輸速率約為38kbps，僅支持一對(duì)一通信，傳輸距離一般不超過20米；RS-485是前者的改進(jìn)版本，速率達(dá)10Mbps，總線上允許連接128個(gè)收發(fā)器，支持幾十至上千米的傳輸距離，主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。
? 光纖通信：光纖通信具有傳輸損耗低、線纜重量輕、傳輸距離遠(yuǎn)、耐腐蝕等優(yōu)勢(shì)，但成本較高，主要應(yīng)用于全球通信網(wǎng)、公共電信網(wǎng)和電視傳輸。
? 戶用儀表總線M-Bus：用于非電力戶用儀表傳輸?shù)臍W洲總線標(biāo)準(zhǔn)，在建筑物和工業(yè)能源的消耗數(shù)據(jù)采集中應(yīng)用廣泛，能夠滿足可靠、低成本的組網(wǎng)要求，可以在幾公里的距離上連接幾百個(gè)從設(shè)備。
有線通信與無線通信各有所長(zhǎng)，與場(chǎng)景的適配是應(yīng)用關(guān)鍵。有線通信具有傳輸穩(wěn)定、傳輸速率快、抗干擾能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，但由于需要鋪設(shè)管線，前期建設(shè)投入及維護(hù)成本較高，靈活性受限。目前有線通信在對(duì)穩(wěn)定性要求較高的大型通信系統(tǒng)中的應(yīng)用難以替代，如市內(nèi)電話、有線電視、海底光纖傳輸?shù)?。無線通信則不需要物理連接線，依靠電磁波在空間傳播達(dá)到傳遞信息的目的，包括2G/3G/4G/5G、NB-IoT、WiFi、藍(lán)牙等多種通信技術(shù)，憑借低成本、高靈活性等優(yōu)勢(shì)，無線通信技術(shù)應(yīng)用廣泛。
萬物互聯(lián)的行業(yè)趨勢(shì)確立，看好無線通信的應(yīng)用前景。一方面，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，需要低成本通信方式，根據(jù)IoT Analytics，2020年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)為113億，2025年將達(dá)到271億；另一方面，物聯(lián)網(wǎng)下游場(chǎng)景碎片化，不同行業(yè)面臨的痛點(diǎn)及需求存在較大差異，要求通信方式可低成本輕松拓展。同時(shí)，智慧工廠、智慧城市、智慧礦山等應(yīng)用加速落地，要求高質(zhì)量遠(yuǎn)距離可移動(dòng)通信。我們認(rèn)為無線通信低成本、易拓展、靈活性高的特點(diǎn)契合物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接的需求，有望迎來需求的持續(xù)增長(zhǎng)。
圖表：無線通信及有線通信對(duì)比
資料來源：《有線通信與無線通信的優(yōu)劣勢(shì)比較分析》，《防護(hù)工程》2017年第11期，IPWITHEASE，《通信原理》，中金公司研究部
不同場(chǎng)景對(duì)無線通信技術(shù)選擇不同，蜂窩通信應(yīng)用前景廣闊
從通信速率上看，無線通信可以分為低速率、中速率、高速率三類，艾瑞咨詢預(yù)計(jì)2020年三類業(yè)務(wù)分別占全球總連接數(shù)的60%、30%、10%；從通信距離上看，無線通信可以分為長(zhǎng)距離通信及短距離通信，長(zhǎng)距離通信可以分為運(yùn)營(yíng)商蜂窩通信模組及非蜂窩通信模組。
圖表：無線通信模組按制式劃分
資料來源：中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研究院，沙利文，中金公司研究部
蜂窩通信：高速連接向4G/5G發(fā)展，4G Cat1/NB-IoT替代2G/3G
蜂窩通信具有覆蓋面積廣、構(gòu)建成本低、功耗小、通信質(zhì)量高等特點(diǎn)，相比于局域網(wǎng)無線通信網(wǎng)絡(luò)具有更廣泛的落地場(chǎng)景和更靈活的應(yīng)用方式。目前蜂窩通信處于2G\\3G退網(wǎng)及5G建設(shè)推廣的窗口期，過去由2G/3G承接的中低速率連接將由NB-IoT及4G低制式的產(chǎn)品替代，而物聯(lián)網(wǎng)的高速連接需求將由5G及4G高制式產(chǎn)品承接，我們認(rèn)為蜂窩通信制式的更新?lián)Q代將帶來廣闊的市場(chǎng)空間。
#發(fā)展趨勢(shì)1：2G/3G逐步退網(wǎng)，4G Cat1/NB-IoT承接中低速連接
2G以數(shù)字語(yǔ)音傳輸技術(shù)為核心，包括GSM/GPRS等制式，憑借覆蓋廣且信號(hào)穩(wěn)定成為早期廣域物聯(lián)網(wǎng)的主流選擇，廣泛應(yīng)用于智能計(jì)量/移動(dòng)支付/安防監(jiān)控/物體追蹤等場(chǎng)景。3G支持高速數(shù)據(jù)傳輸，包括WCDMA/CDMA2000/TD-SCDMA等制式，用于車載運(yùn)輸/智慧安防等。
為釋放更多優(yōu)質(zhì)的頻譜資源給4G/5G，2G/3G退網(wǎng)勢(shì)在必行。2G/3G占據(jù)優(yōu)質(zhì)的頻譜資源，但其所承載的話務(wù)量、用戶數(shù)遠(yuǎn)低于4G，優(yōu)質(zhì)頻譜資源的重耕可以實(shí)現(xiàn)資源的充分利用。2020年5月，工信部《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》正式提出2G/3G遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，在保障存量物聯(lián)網(wǎng)終端網(wǎng)絡(luò)服務(wù)水平的同時(shí), 引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用2G/3G網(wǎng)絡(luò), 推動(dòng)存量2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向NB-IoT/4G (Cat.1) /5G網(wǎng)絡(luò)遷移。根據(jù)GSMA預(yù)測(cè)，2025年全球?qū)⒂谐^55個(gè)2G/3G網(wǎng)絡(luò)被關(guān)閉。
4G是一種高速率、低延遲、廣連接的通信技術(shù)。根據(jù)用戶終端設(shè)備的無線性能，4G終端可以分為1-15個(gè)等級(jí)，LTE Cat.4及以上制式滿足高速業(yè)務(wù)，LTE Cat.1的上行/下行峰值速率均為1Mbps，同時(shí)具備低成本、低功耗的特點(diǎn)，用于替代2G/3G的中低速業(yè)務(wù)場(chǎng)景，如可穿戴設(shè)備、共享單車、共享支付等。
NB-IoT和LTE-M屬于LPWAN（低功率廣域網(wǎng)絡(luò)），均由3GPP在LTE Release 13版本推出，均可用于承接低功耗、低速率的連接場(chǎng)景。NB-IoT只消耗約180kHz的帶寬，可直接部署于運(yùn)營(yíng)商LTE網(wǎng)絡(luò)，依托4G網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)低成本平滑升級(jí)，憑借低成本、低功耗、大連接、廣覆蓋等特點(diǎn)，應(yīng)用于對(duì)傳輸速率要求較低、但對(duì)功耗和成本要求較高的場(chǎng)景，如智能抄表、車輛跟蹤、物流監(jiān)控等領(lǐng)域。目前不同國(guó)家選擇部署的LPWAN存在差異，我國(guó)NB-IoT發(fā)展迅速，根據(jù)IoT Analytics，2020年我國(guó)模組出貨量中NB-IoT占比達(dá)54%，LET-M則不足1%。
圖表：2G、3G、4G的最大上行速率及下行速率
資料來源：3GPP官網(wǎng)，中金公司研究部
#發(fā)展趨勢(shì)2：高速連接轉(zhuǎn)向5G、4G Cat4及以上制式
LTE Cat.4上行/下行峰值傳輸速率為50/150Mbps，LTE Cat.15的上行/下行峰值傳輸速率達(dá)到1,500/3,900 Mbps，LTE Cat.4及以上制式適用于對(duì)速率要求較高的車聯(lián)網(wǎng)、視頻安防領(lǐng)域。根據(jù)3GPP，5G定義了eMBB（增強(qiáng)移動(dòng)寬帶）、mMTC（海量物聯(lián)網(wǎng)鏈接）和uRLLC（高可靠低延時(shí)）三大應(yīng)用場(chǎng)景，在速率、時(shí)延、連接密度等方面優(yōu)于4G，為智慧工業(yè)、遠(yuǎn)程醫(yī)療、車聯(lián)網(wǎng)、高清監(jiān)控等場(chǎng)景提供了高速率、大規(guī)模、高可靠的連接技術(shù)。
圖表：5G、Cat.1、Cat.4、NB-IoT等蜂窩通信方式對(duì)比
資料來源：中國(guó)新通信，《5G與4G網(wǎng)絡(luò)的對(duì)比分析綜述》，中興通信，《5G室內(nèi)應(yīng)用白皮書》，An Empirical NB-IoT Power Consumption Model for Battery Lifetime Estimation，IEEE，移遠(yuǎn)通信招股說明書，3GPP，華為云官網(wǎng)，美格智能，中金公司研究部
非蜂窩廣域網(wǎng)：低功耗廣域網(wǎng)技術(shù)，滿足物聯(lián)網(wǎng)覆蓋與功耗要求
低功率廣域網(wǎng)（low power wide area，LPWA）技術(shù)是指可以在低功率的情況下進(jìn)行長(zhǎng)距離通信的無線網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，包括基于授權(quán)頻譜的NB-IoT/LTE-M和基于非授權(quán)頻譜的LoRa/ Sigfox等，具有低帶寬、低功耗、強(qiáng)覆蓋、遠(yuǎn)距離、大連接等優(yōu)點(diǎn)，適用于智慧路燈、智慧水務(wù)、智慧燃?xì)?、智慧煙感等物?lián)網(wǎng)場(chǎng)景。
? 從技術(shù)特性上看，LoRa功耗最低，通信距離、速率、連接數(shù)均位于Sigfox和NB-IoT之間，LoRa聯(lián)盟允許用戶自主搭建，建設(shè)成本低且靈活、數(shù)據(jù)保密性高；Sigfox技術(shù)的傳輸距離最廣、連接數(shù)最大、傳輸速率最慢，功耗略高于LoRa，低于NB-IoT。
? 從應(yīng)用場(chǎng)景上看，為了實(shí)現(xiàn)低功耗的目標(biāo)，LoRa和Sigfox均限制每日傳輸次數(shù)，適合要求電池壽命更長(zhǎng)、成本更低、更新數(shù)據(jù)頻次低、沒有即時(shí)通信需求的智慧農(nóng)業(yè)、狀態(tài)監(jiān)控、每日固定回傳數(shù)據(jù)的傳感器等領(lǐng)域；NB-IoT更適合需要頻繁通信、低延遲和高傳輸速率的智慧電表、自動(dòng)化制造領(lǐng)域。Sigfox和LoRa應(yīng)用場(chǎng)景相似，主要區(qū)別在于前者需要移動(dòng)服務(wù)商的基站設(shè)備，無法覆蓋到地下作業(yè)礦區(qū)等，此時(shí)可以自主搭建LoRa網(wǎng)絡(luò)。
圖表：LPWAN技術(shù)對(duì)比
資料來源：A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，電子產(chǎn)品世界，iBT數(shù)位建筑雜志，中金公司研究部
局域網(wǎng)：廣域網(wǎng)的有效補(bǔ)充，具有易組建于低成本的特點(diǎn)
無線局域網(wǎng)絡(luò)（WLAN）連接方式主要包括Wi-Fi、藍(lán)牙、Zigbee等，三者均由IEEE（電氣與電子工程協(xié)會(huì)）制定標(biāo)準(zhǔn)，由于其易組建和低成本等特點(diǎn)比蜂窩通信更適合對(duì)通信質(zhì)量要求較低、通信距離相對(duì)較短但對(duì)成本要求較高的場(chǎng)景，廣泛應(yīng)用于智能家居、智能穿戴等消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景中。根據(jù)愛立信，2019年全球物聯(lián)網(wǎng)的局域網(wǎng)連接數(shù)已達(dá)91億，是廣域網(wǎng)連接數(shù)的近6倍，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到191億。
Wi-Fi具備成本和速率優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于移動(dòng)設(shè)備聯(lián)網(wǎng)。Wi-Fi的主要優(yōu)勢(shì)在于不需要布線，組網(wǎng)成本較低，與早期應(yīng)用于手機(jī)無線傳輸?shù)乃{(lán)牙技術(shù)相比，Wi-Fi技術(shù)覆蓋范圍更廣，傳輸速度更快。Wi-Fi技術(shù)廣泛用于移動(dòng)設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，根據(jù)愛聯(lián)科技招股書，2019年Wi-Fi在智能手機(jī)和筆記本電腦中的配置率已經(jīng)接近100%；根據(jù)IDC，2021年Wi-Fi技術(shù)承載了超過60%的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量，Wi-Fi聯(lián)盟認(rèn)證產(chǎn)品年出貨量達(dá)42億部。2019年IEEE協(xié)會(huì)發(fā)布的Wi-Fi 6最大傳輸速率、時(shí)延、終端能耗均進(jìn)一步改善，廣泛應(yīng)用于智慧教室、視頻會(huì)議、智慧醫(yī)院、智慧工業(yè)、智慧樓宇等物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景。
藍(lán)牙安全穩(wěn)定，“更快更遠(yuǎn)”切入可穿戴和家居。IEEE協(xié)會(huì)1998年發(fā)布藍(lán)牙1.0，2010年發(fā)布首個(gè)低功耗4.0版本，廣泛應(yīng)用于無線耳機(jī)，2016年發(fā)布藍(lán)牙 5.0，在低功耗模式下實(shí)現(xiàn)傳輸速率、傳輸距離、通信通量的提升，為物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域應(yīng)用提供支撐。相比于其他無線技術(shù)，藍(lán)牙具有加密措施完善、傳輸過程穩(wěn)定以及兼容設(shè)備豐富等諸多優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域從音頻、圖文、視頻傳輸發(fā)展到物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域數(shù)據(jù)傳輸，如可穿戴設(shè)備、智能家居等領(lǐng)域。
ZigBee低成本廣連接，多用于家居和工業(yè)領(lǐng)域。ZigBee是一個(gè)由可多到65,000個(gè)節(jié)點(diǎn)組成的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，類似移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)基站，但其成本僅千元級(jí)別，2016年ZigBee聯(lián)盟推出的3.0版本實(shí)現(xiàn)了所有采用ZigBee協(xié)議的設(shè)備互通。ZigBee協(xié)議憑借超低功耗、網(wǎng)狀組網(wǎng)、節(jié)點(diǎn)多、高安全性等屬性，適合數(shù)據(jù)吞吐量小、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資少、對(duì)續(xù)航能力要求高的場(chǎng)合，如智能家居行業(yè)、智慧工業(yè)、遙測(cè)測(cè)溫、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。根據(jù)ON World預(yù)測(cè)，到2023年，ZigBee設(shè)備出貨量將達(dá)到38億。
圖表：無線通信技術(shù)對(duì)比
資料來源：頭豹研究院，ZigBee聯(lián)盟，IEEE，3GPP，A comparative study of lpwan technologies for large-scale iot deployment，Science direct，A Sigfox Energy Consumption Model，PMC，iBT數(shù)位建筑雜志，中金公司研究部
總體來說，我們認(rèn)為憑借在通信距離、組網(wǎng)成本、通信質(zhì)量等方面的互補(bǔ)，無線通信網(wǎng)絡(luò)將形成局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)并存的局面。其中，隨著蜂窩通信技術(shù)的迭代，物聯(lián)網(wǎng)的蜂窩通信將沿著中低速率場(chǎng)景由LPWAN替代2G/3G、高速率由4G/5G承接的路徑演進(jìn)，形成4G+5G+LPWAN的格局。
無線通信模組行業(yè)扮演“賣水人”角色，市場(chǎng)空間廣闊
無線通信模組位于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中上游傳輸層，無線通信模組廠商通過集成標(biāo)準(zhǔn)化的芯片及其他電子元器件，使得模組具備聯(lián)網(wǎng)通信功能以滿足下游客戶差異化需求。伴隨萬物互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，我們認(rèn)為無線通信模組扮演“賣水人”的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)角色，有望迎來需求的持續(xù)高速增長(zhǎng)。
圖表：蜂窩通信模組產(chǎn)業(yè)鏈情況
資料來源：移遠(yuǎn)通信招股說明書，中金公司研究部；注：截至2019年7月
蜂窩通信：上游芯片廠商集中度高，模組市場(chǎng)份額向國(guó)內(nèi)廠商傾斜
上游：上游主要為基帶、射頻及存儲(chǔ)芯片廠商，行業(yè)集中度高
蜂窩通信模組的上游包括芯片、PCB、分立器件、結(jié)構(gòu)件等元器件廠商，通過自產(chǎn)或外協(xié)加工的方式進(jìn)行模組生產(chǎn)。根據(jù)移遠(yuǎn)通信，原材料占模組廠商成本約90%，芯片占原材料采購(gòu)額80%以上，其中基帶芯片、射頻芯片、存儲(chǔ)芯片為主要的芯片類型。在生產(chǎn)方式上，模組廠商采用自產(chǎn)或委托加工的方式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，加工費(fèi)占成本的比重較低。
? 基帶芯片用于合成即將發(fā)射的基帶信號(hào)或?qū)邮盏降幕鶐盘?hào)進(jìn)行解碼。由于技術(shù)壁壘相對(duì)較高，基帶芯片的供應(yīng)商集中。根據(jù)Strategy Analytics，2Q21前五大廠商為高通、海思、聯(lián)發(fā)科、三星 LSI 和英特爾，其中高通占52%的市場(chǎng)份額，主要受益于iPhone 12 系列及三星等領(lǐng)先安卓廠商的5G設(shè)備采用其基帶芯片產(chǎn)品而份額提升。高通等芯片廠商在出售芯片時(shí)定價(jià)相同，但針對(duì)規(guī)模客戶有后續(xù)的返利機(jī)制。
? 射頻芯片用于接受信號(hào)和發(fā)送信號(hào)。射頻前端圍繞放大、切換、濾波等功能，形成了射頻開關(guān)（RF switch）、功率放大器（Power amplifier）、濾波器（Filter）等多種射頻前端器件。射頻芯片的種類多，生產(chǎn)廠商較多，包括思佳訊、Qorvo、博通、村田、高通等海外廠商和唯捷創(chuàng)芯、中科漢天下等國(guó)內(nèi)廠商。
? 存儲(chǔ)芯片呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度高。根據(jù)TrendForce 2Q21的數(shù)據(jù)，對(duì)于DRAM，三星、SK海力士、美光占據(jù)94%的市場(chǎng)份額；NAND的CR6達(dá)到97%，主要廠商包括三星、鎧俠（原東芝存儲(chǔ)）、西部數(shù)據(jù)、SK海力士、美光、英特爾等。
? 其他原材料方面，PCB、阻容感元器件等原材料行業(yè)屬于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，具有較強(qiáng)的替代 性，供應(yīng)充足，價(jià)格波動(dòng)不大。
圖表：2016-2020年移遠(yuǎn)通信成本構(gòu)成
資料來源：移遠(yuǎn)通信公告，中金公司研究部
圖表：2018年移遠(yuǎn)通信各項(xiàng)原材料采購(gòu)額占比
資料來源：移遠(yuǎn)通信公告，中金公司研究部
圖表：2014-2Q21蜂窩基帶芯片市場(chǎng)格局（按銷售額）
資料來源：Strategy Analytics，中金公司研究部
5G基帶芯片壁壘高，全球僅五家廠商入局。5G基帶芯片廠商包括高通、華為、三星、紫光展銳、聯(lián)發(fā)科，根據(jù)Strategy Analytics，2Q21全球5G基帶芯片占基帶芯片收入的近三分之二，高通在5G基帶市場(chǎng)有68％的市占率。2016年10月，高通于全球5G標(biāo)準(zhǔn)制定前首次發(fā)布了X50 5G基帶芯片，2019年9月，華為推出全球首款5G SoC麒麟990，聯(lián)發(fā)科、三星、紫光展銳也相繼推出5G手機(jī)SoC芯片和5G基帶芯片。
中游：憑借成本優(yōu)勢(shì)，蜂窩通信模組市場(chǎng)份額向國(guó)內(nèi)廠商集中
中國(guó)通信模組廠商的市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，移遠(yuǎn)通信為全球通信模組龍頭。1H17蜂窩模組出貨量前五名廠商均為海外廠商，占65%的市場(chǎng)份額。近年隨著物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，以移遠(yuǎn)通信、廣和通等為代表的國(guó)內(nèi)廠商迅速崛起，海外龍頭出貨量市場(chǎng)份額萎縮，根據(jù)Counterpoint，海外模組廠商Sierra Wireless，Telit，U-Blox等所占份額逐漸下降，3Q21國(guó)內(nèi)模組廠商出貨量占比超過64%且包攬全球前五名。
圖表：1H17-3Q21全球蜂窩通信模組廠商出貨量占比
資料來源：Counterpoint，中金公司研究部
圖表：2016-2020年全球主要蜂窩通信模組廠商收入及CAGR
資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部；注：取財(cái)年期間的平均貨幣兌換率將收入轉(zhuǎn)換為人民幣，芯訊通為上市公司日海智能子公司，于2018年3月納入合并范圍，無法取得2017年?duì)I業(yè)收入數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)廠商犧牲部分盈利空間搶占市場(chǎng)份額。海外廠商的毛利率主要集中于30%-45%區(qū)間，而中國(guó)廠商境外業(yè)務(wù)毛利率主要集中于20%-35%的區(qū)間，海外廠商較高的定價(jià)難與中國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)，呈現(xiàn)份額萎縮的趨勢(shì)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)廠商出貨量增加，高通等基帶芯片廠商的返利隨之增加，進(jìn)一步降低國(guó)內(nèi)廠商的原材料成本。
海外廠商費(fèi)用端高企，難以實(shí)現(xiàn)盈利。由于較高的費(fèi)用支出，海外廠商在高毛利率的情況下凈利潤(rùn)率仍低于國(guó)內(nèi)廠商，2020年Sierra Wireless及U-Blox均出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為海外廠商盈利能力受限的原因在于高昂的人力成本，根據(jù)我們的測(cè)算，對(duì)比2020年國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)人員平均薪資21.8萬元，海外廠商研發(fā)人員平均薪資約為國(guó)內(nèi)廠商的4倍。較低的人力成本使得國(guó)內(nèi)廠商可以提供更貼近客戶的服務(wù)，在服務(wù)定制化及響應(yīng)速度上優(yōu)于海外廠商，對(duì)比2020年移遠(yuǎn)通信2,366技術(shù)人員數(shù)量和廣和通823技術(shù)人員數(shù)量，海外廠商U-Blox、Sierra Wireless、Telit的技術(shù)人員數(shù)量約為400至800。
國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)擴(kuò)大支出加快產(chǎn)品研發(fā)。隨著收入規(guī)模的降低，部分海外廠商采用縮減研發(fā)費(fèi)用的戰(zhàn)略，而國(guó)內(nèi)廠商持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)支出，移遠(yuǎn)通信、廣和通及有方科技均保持40%以上的研發(fā)費(fèi)用增速，加快產(chǎn)品更新，移遠(yuǎn)通信是業(yè)界首個(gè)推出5G模塊和C-V2X模塊的公司。
圖表：2016-2020年全球通信模組公司毛利率對(duì)比
資料來源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless2019年后未披露原始設(shè)計(jì)制造商解決方案業(yè)務(wù)毛利率，為保證可比性只有2016-2018數(shù)據(jù)；Telit采用IoT產(chǎn)品毛利率
圖表：模組平均售價(jià)對(duì)比
資料來源：各公司公告，中金公司研究部；注：Sierra Wireless平均售價(jià)來自TSR2017；海外廠商模組單價(jià)采用各年度平均匯率折算為人民幣
圖表：2018年-2020年全球通信模組公司研發(fā)費(fèi)用對(duì)比
資料來源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部
下游：應(yīng)用場(chǎng)景碎片化，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張
蜂窩模組價(jià)格和移動(dòng)數(shù)據(jù)資費(fèi)均呈下降趨勢(shì)，成本下降拓寬市場(chǎng)空間。根據(jù)移遠(yuǎn)通信，其4G通信模組的平均單價(jià)2016-2019年CAGR為-10%。同時(shí)，根據(jù)工信部，中國(guó)移動(dòng)數(shù)據(jù)流量平均資費(fèi)從2018年平均11元/GB下降至2020年平均4元/GB。我們認(rèn)為，使用成本的降低將為蜂窩通信模組市場(chǎng)空間的拓展提供支撐。根據(jù)IoT Analytics，全球蜂窩IoT連接數(shù)將由2021年的19億上升至2027年的55億，CAGR達(dá)到19%，高于整體IoT連接數(shù)增速13%。
圖表：我國(guó)移動(dòng)數(shù)據(jù)流量資費(fèi)和月均移動(dòng)數(shù)據(jù)使用量
資料來源：工信部，中金公司研究部
圖表：2015-2027年物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信連接數(shù)及其預(yù)測(cè)
資料來源：愛立信官網(wǎng)，中金公司研究部
應(yīng)用場(chǎng)景1#：車聯(lián)網(wǎng)
汽車智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)為車載通信模組的需求提供支撐。蜂窩通信模組可以應(yīng)用于包括T-Box（Telematics Box，遠(yuǎn)程信息處理器）/OBD（On Board Diagnostics，汽車自診斷系統(tǒng)）/車內(nèi)娛樂/OTA等多個(gè)領(lǐng)域。車載通信模組產(chǎn)品以T-Box為主，根據(jù)ICV Tank數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)汽車前裝T-Box滲透率約為25%。我們認(rèn)為隨著智能駕駛的普及，車內(nèi)娛樂、OTA等需求將推動(dòng)車載通信模組搭載數(shù)量提升，預(yù)計(jì)2023年出貨量將達(dá)到9,304萬，收入規(guī)模達(dá)到29.6億美元。
目前車聯(lián)網(wǎng)通信模組以4G為主，2020年占比達(dá)到77%（OMDIA）。我們認(rèn)為未來隨著5G建設(shè)成熟及C-V2X技術(shù)的推廣，通信制式中LTE-V2X、5G-V2X 比例也將逐步提高。
圖表：車聯(lián)網(wǎng)通信模組市場(chǎng)規(guī)模
資料來源：ICV Tank，OMDIA，廣和通公司公告，中金公司研究部
應(yīng)用場(chǎng)景2#：移動(dòng)支付
POS機(jī)經(jīng)歷了傳統(tǒng)POS、移動(dòng)POS到智能POS機(jī)的升級(jí)換代，其中移動(dòng)POS依賴于無線通信進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸。在通信制式上，POS機(jī)由2G向4G（主要為L(zhǎng)TE-Cat1）更新?lián)Q代。根據(jù)尼爾森報(bào)告，2015-2020年全球POS機(jī)出貨量不斷提升，2019/2020年出貨量達(dá)到1.28/1.35億臺(tái)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，移動(dòng)支付需求仍在不斷增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來全球 POS 機(jī)出貨量增長(zhǎng)疊加移動(dòng)POS/智能POS滲透率的提升，POS仍將對(duì)通信模組的需求提供支撐。
除了POS外，移動(dòng)支付場(chǎng)景還包括自動(dòng)售貨機(jī)等其他場(chǎng)景，目前需求占小但具備較大的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)移動(dòng)支付2023年將貢獻(xiàn)3,670萬顆通信模組出貨量，貢獻(xiàn)收入約4.2億美元。
圖表：移動(dòng)支付通信模組市場(chǎng)規(guī)模
資料來源：尼爾森，OMDIA，中金公司研究部
應(yīng)用場(chǎng)景3#：移動(dòng)互聯(lián)
目前筆記本電腦/平板電腦/電子閱讀器等消費(fèi)電子產(chǎn)品主要通過WiFi方案連入互聯(lián)網(wǎng)。我們認(rèn)為，未來隨著全球范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)商“提速降費(fèi)”、蜂窩模組價(jià)格下降，4G/5G等蜂窩通信方案在筆記本等產(chǎn)品中的滲透率有望提升。
根據(jù)Canalys 數(shù)據(jù)，2020年受疫情影響全球筆記本電腦出貨量同比增速25%，達(dá)到2.35億臺(tái)，2021年出貨量有所回落。我們預(yù)計(jì)全球筆記本電腦出貨量未來幾年將保持平穩(wěn)，蜂窩通信方案在這些產(chǎn)品中的滲透率有望提升。通常，一臺(tái)采用蜂窩通信方案的筆記本電腦對(duì)應(yīng)一個(gè)4G/5G通信模組，我們預(yù)計(jì)到2023年筆記本電腦貢獻(xiàn)通信模組出貨量1,629萬。
圖表：筆記本電腦通信模組市場(chǎng)規(guī)模
資料來源：Canalys，OMDIA，中金公司研究部
應(yīng)用場(chǎng)景4#：智慧能源
智慧能源包括智能表計(jì)（水/電/氣/熱）和智能電網(wǎng)。智能表計(jì)可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)傳輸代替重復(fù)人工上門抄表，具備較大的市場(chǎng)潛力。同時(shí)，通信模組可以助力智能電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集、控制等，在發(fā)電（功率預(yù)測(cè)與狀態(tài)感知）、輸電（線路檢測(cè)、無人機(jī)巡檢）、變電（機(jī)器人站點(diǎn)巡檢）、配電（配網(wǎng)保護(hù)、精準(zhǔn)負(fù)荷控制）、用電（信息采集、視頻監(jiān)控）等環(huán)節(jié)發(fā)揮作用。根據(jù)OMDIA預(yù)測(cè)，2023年智慧能源將貢獻(xiàn)7,674萬蜂窩通信模組出貨量。
圖表：智慧能源通信模組出貨及其預(yù)測(cè)
資料來源：OMDIA，中金公司研究部
圖表：智慧能源通信模組收入及其預(yù)測(cè)
資料來源：OMDIA，中金公司研究部
萬物互聯(lián)趨勢(shì)確立，除了上述大顆粒度行業(yè)需求，智能家居、醫(yī)療、智慧城市、安防、資產(chǎn)追蹤等行業(yè)也為蜂窩通信模組的需求提供支撐。結(jié)合我們對(duì)車聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、智慧能源、移動(dòng)互聯(lián)市場(chǎng)的測(cè)算及OMDIA對(duì)于其他長(zhǎng)尾市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023年蜂窩通信模組出貨量將達(dá)到4.6億，2020-2023年CAGR為8%，收入達(dá)到62.8億美元，2020-2023年CAGR為10%。
分制式看，2020年2G/3G占比超過30%，4G占比接近70%，我們預(yù)計(jì)隨著2G/3G的退網(wǎng)和5G應(yīng)用落地，4G/5G的出貨量占比將持續(xù)提升，2023年出貨量有望超過90%；同時(shí)在下游物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求的推動(dòng)下，包括NB-IoT和LTE-M在內(nèi)的LPWAN通信模組出貨量占比將達(dá)到28%。
圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預(yù)測(cè)（按行業(yè)）
資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組收入及其預(yù)測(cè)（按行業(yè)）
資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組出貨量及其預(yù)測(cè)（按制式）
資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
圖表：蜂窩通信模組收入及其預(yù)測(cè)（按制式）
資料來源：ICV Tank，OMDIA，Canalys，尼爾森，廣和通，中金公司研究部
WLAN：模組出貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)空間相對(duì)較小
與蜂窩模組相同，WLAN模組的成本仍以原材料為主。根據(jù)愛聯(lián)科技公告披露的數(shù)據(jù)，2020年芯片占采購(gòu)額比例達(dá)到70%，其中控制類芯片占比50%。局域網(wǎng)模組的生產(chǎn)工藝流程相對(duì)較少，控制類芯片占成本比重較大，上游芯片廠商議價(jià)能力強(qiáng)、WLAN模組市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分疊加客戶地位強(qiáng)勢(shì)等因素，局域網(wǎng)模組的毛利率水平相對(duì)偏低，單價(jià)也相對(duì)較低。
圖表：2018-2020年愛聯(lián)科技成本構(gòu)成
資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部
圖表：2020年愛聯(lián)科技原材料采購(gòu)額占比
資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部
圖表：局域網(wǎng)模組與廣域網(wǎng)模組毛利率對(duì)比
資料來源：愛聯(lián)科技招股說明書，中金公司研究部
物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi模組主要適用于智能家居（包含家電、安防、照明等）、智慧醫(yī)療、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等應(yīng)用領(lǐng)域，我們認(rèn)為，隨著下游AIoT場(chǎng)景的快速發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備Wi-Fi模組將迎來快速發(fā)展期。目前移遠(yuǎn)通信、廣和通、愛聯(lián)科技等通信模組廠商及樂鑫科技等上游WIFI芯片廠商均能夠提供Wi-Fi模組產(chǎn)品。上游芯片市場(chǎng)參與者較多，包括高通、德州儀器、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等國(guó)際廠商及樂鑫科技、南方硅谷、聯(lián)盛德等國(guó)內(nèi)廠商，國(guó)內(nèi)廠商一般具有多年的技術(shù)積累，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品性能、性價(jià)比、本土化程度、客戶服務(wù)等方面占優(yōu)。
藍(lán)牙模組可以應(yīng)用于智能家居、智能穿戴設(shè)備、智慧醫(yī)療等設(shè)備的連接及數(shù)據(jù)傳輸，出貨量有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)ABI Research的預(yù)測(cè)，2020年藍(lán)牙連接設(shè)備的出貨量達(dá)到13億，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到44億，CAGR達(dá)到14%。藍(lán)牙模塊的上游為芯片廠商，模組廠商針對(duì)芯片進(jìn)行二次開發(fā)，將芯片加工為模組、PCBA；下游ODM、OEM廠商負(fù)責(zé)生產(chǎn)耳機(jī)、音箱等產(chǎn)品，并交付給終端品牌廠商。從芯片端看，藍(lán)牙芯片行業(yè)比較集中，海外廠商占主導(dǎo)地位。
圖表：全球Wi-Fi模組市場(chǎng)規(guī)模
資料來源：KBV Research，中金公司研究部
圖表：藍(lán)牙傳輸設(shè)備年出貨量及其預(yù)測(cè)
資料來源：ABI Research，中金公司研究部
解決碎片化能力及成本控制能力成為通信模組廠商核心競(jìng)爭(zhēng)力
碎片化解決能力
通信模組廠商作為標(biāo)準(zhǔn)化芯片與多樣化應(yīng)用終端之間的中間環(huán)節(jié)，需要具備滿足碎片化需求的能力。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景眾多，對(duì)通信模組的制式/尺寸/功耗/帶寬等存在差異化要求。通信模塊廠商需要從硬件/軟件層面在于滿足下游客戶的定制化需求。
? 硬件的集成與設(shè)計(jì)：在融合多種通信制式的同時(shí)，要滿足不同場(chǎng)景對(duì)高低溫、防震能力（如公交車輛監(jiān)控）、防爆能力（如井下高清視頻）、防水能力（如無人巡檢）等的要求。
? 定制化嵌入式軟件開發(fā)：通信模塊會(huì)提供一套標(biāo)準(zhǔn)的軟件接口（AT指令），外部設(shè)備可以通過AT指令與通信模塊之間進(jìn)行數(shù)據(jù)交換，AT指令構(gòu)成復(fù)雜，包括語(yǔ)音呼叫、短信、數(shù)據(jù)傳輸、狀態(tài)查詢、參數(shù)查詢等，每個(gè)AT指令都要代碼支持。由于物聯(lián)網(wǎng)下游行業(yè)的多樣性，終端所采集和傳輸?shù)臄?shù)據(jù)與信號(hào)格式各有不同，性能指標(biāo)差異化較高，通信模組廠商需要進(jìn)行復(fù)雜軟件設(shè)計(jì)，包括協(xié)議、應(yīng)用、操作系統(tǒng)等，并根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的應(yīng)用開發(fā)多種功能。
圖表：部分通信模組的定制化需求示例
資料來源：5G應(yīng)用產(chǎn)業(yè)方陣AIA，《5G行業(yè)模組分級(jí)分類白皮書》，中金公司研究部
為了滿足不同物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的定制化需求，通信模組廠商需要具備碎片化解決能力。
#1：成熟的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和解決方案能力
通信模組廠商在產(chǎn)品研發(fā)階段要充分考慮終端的需求，在軟硬件層面進(jìn)行開發(fā)和設(shè)計(jì)；在產(chǎn)品銷售階段，需要投入研發(fā)人員（工程師）幫助客戶進(jìn)行研發(fā)測(cè)試。具備成熟應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的廠商對(duì)于客戶所處行業(yè)的特點(diǎn)、機(jī)器設(shè)備的特性及生產(chǎn)流程等理解深刻，能夠高效滿足客戶需求。
龍頭廠商在做大規(guī)模的同時(shí)積累了應(yīng)對(duì)碎片化場(chǎng)景的能力。移遠(yuǎn)通信在收入/出貨量第一的同時(shí)，其產(chǎn)品覆蓋廣度也高于其他廠商，同時(shí)，公司已經(jīng)形成較完善的軟件庫(kù)，包含經(jīng)過嚴(yán)格測(cè)試的代碼，提供豐富的功能模塊，能夠適應(yīng)不同終端產(chǎn)品的需求；廣和通整合多種通訊技術(shù)，將無線通訊功能形成模塊化的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)SDK包，降低產(chǎn)品開發(fā)難度并縮短開發(fā)周期。我們認(rèn)為，龍頭廠商在業(yè)務(wù)拓展過程中將沉淀模塊化能力，降低應(yīng)對(duì)碎片化場(chǎng)景的研發(fā)成本及產(chǎn)品迭代周期。
圖表：中國(guó)模組廠商的主要應(yīng)用場(chǎng)景
資料來源：各公司公告，中金公司研究部
#2：渠道及快速響應(yīng)能力
物聯(lián)網(wǎng)下游客戶分散，通信模組廠商需要拓寬銷售渠道觸達(dá)潛在客戶。在銷售模式上，模組廠商根據(jù)下游行業(yè)的顆粒度、自身渠道稟賦、客戶需求等采用直銷或經(jīng)銷的方式。移遠(yuǎn)通信以經(jīng)銷體系為主，建立全球銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并逐步將下游穩(wěn)定合作的客戶轉(zhuǎn)化為直銷客戶，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的有效觸達(dá)。而廣和通由摩托羅拉的代理商起家，具有較為完善銷售體系，且聚焦的下游為筆記本電腦/POS/車載等顆粒度較大的市場(chǎng)，目前公司以直銷體系為主。
通信模組廠商在售中/售后需要投入技術(shù)人員支持客戶的開發(fā)需求，對(duì)客戶的快速響應(yīng)能力構(gòu)成核心壁壘。2020年移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能、有方科技研發(fā)人員平均數(shù)量為1,070人，占總員工數(shù)比例為74%，其中移遠(yuǎn)通信達(dá)2,366人。我們認(rèn)為，頭部通信模組廠商具備渠道優(yōu)勢(shì)，能夠觸達(dá)客戶并快速響應(yīng)客戶需求，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
圖表：2018-2020年部分模組廠商的技術(shù)人員數(shù)量及其占比
資料來源：公司公告，中金公司研究部
成本控制能力
物聯(lián)網(wǎng)的成本構(gòu)成包括終端設(shè)備的數(shù)據(jù)收集、通信網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)傳輸和云端的數(shù)據(jù)處理。其中，數(shù)據(jù)傳輸?shù)某杀局饕蛇\(yùn)營(yíng)商負(fù)擔(dān)，數(shù)據(jù)處理成本主要在云端，終端設(shè)備的成本占比高。我們認(rèn)為，終端成本的降低有望加速物聯(lián)網(wǎng)的普及。
通信模組頭部廠商的成本控制能力突出，有望以低成本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。從成本角度看，模組的成本包括原材料（主要）、加工費(fèi)（次要）及其他，而頭部廠商出貨量大，對(duì)上游的議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，包括高通在內(nèi)的基帶芯片廠商在出售芯片時(shí)定價(jià)相同，但針對(duì)規(guī)?？蛻粲泻罄m(xù)的返利機(jī)制，頭部廠商能夠憑借出貨量的優(yōu)勢(shì)以較低成本獲得芯片。從費(fèi)用角度看，研發(fā)占絕大部分。我們認(rèn)為，頭部廠商有望以更低的原材料成本及更高效的研發(fā)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)張。
圖表：返利及其占芯片采購(gòu)的比例
資料來源：各公司公告，中金公司研究部
圖表：芯片采購(gòu)價(jià)及采購(gòu)量
資料來源：各公司公告，中金公司研究部
風(fēng)險(xiǎn)
中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期。通信模組廠商的上游芯片部分采購(gòu)自高通、英特爾等美國(guó)公 司，如果中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期，可能存在美國(guó)公司斷供的風(fēng)險(xiǎn)。但由于物聯(lián)網(wǎng)下游場(chǎng)景為分散的工業(yè)或消費(fèi)場(chǎng)景，斷供的可能性較小，且紫光展銳、翱捷科技等國(guó)內(nèi)廠商及聯(lián)發(fā)科等非美國(guó)廠商的發(fā)展也會(huì)降低模組廠商對(duì)美國(guó)芯片廠商的依賴。同時(shí)，移遠(yuǎn)通信、廣和通等國(guó)內(nèi)廠商積極拓展海外市場(chǎng)，在中美貿(mào)易摩擦緩和不及預(yù)期的情況下，海外市場(chǎng)的營(yíng)收可能下滑。
物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。通信模組是下游終端設(shè)備聯(lián)網(wǎng)的接口，如果下游物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展不及預(yù)期，可能會(huì)影響通信模組的整體需求，模組廠商的營(yíng)收可能下滑。但我們認(rèn)為萬物互聯(lián)的趨勢(shì)已經(jīng)確立，隨著現(xiàn)有行業(yè)聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升及新興細(xì)分行業(yè)聯(lián)網(wǎng)需求的出現(xiàn)，通信模組的需求將保持持續(xù)增長(zhǎng)。
[1]https://www.huawei.com/cn/news/2021/5/5g-to-b-intelligent-manufacturing-digitization
文章來源
本文摘自：2021年12月29日已經(jīng)發(fā)布的《AIoT新基建，移動(dòng)通信模組高增長(zhǎng)》
朱鏡榆 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080121070370
陳昊 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080520120009SFC CE Ref：BQS925
彭虎 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080521020001SFC CE Ref：BRE806
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