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本文目錄一覽：

1、臺式pos機研究報告

臺式pos機研究報告

（報告出品方/作者：民生證券，呂偉）

1 靜水流深，蓄勢待發(fā)

1.1 行情回顧：板塊漲幅中位偏下，華為軟件產業(yè)鏈“崛起”

板塊近一年漲幅中位偏下，華為軟件產業(yè)鏈“崛起”。2021 年至今（截至 2022 年 1 月 28 日），在中信 30 個行業(yè)中，計算機行業(yè)漲幅 2%，排名所有行業(yè)第 19 位。從計算機行業(yè) 2021 年至今，漲幅排名前十的公司來看，華為軟件產業(yè)鏈表現 突出，同時數字貨幣、數據安全、數字經濟、電力信息化等領域的領軍企業(yè)也有較好股價表現。

1.2 機構持倉：行業(yè)持倉水平穩(wěn)步提升，集中度進一步回落

基金四季報披露完畢，計算機持倉持續(xù)回升。通過對基金前十大重倉股進行估算，2021 年 Q4 計算機板塊（中信計算機成份股且剔除東方財富）占基金總持倉 比重約為 2.56%，較上個季度出現觸底回升（2020Q3~2021Q3 分別為 3.80%、 3.03%、2.45%、2.33%、2.51%）。以同期中信計算機指數市值占比 3.48%作為標 準配置參考，2021 年 Q4 計算機行業(yè)低配比例為 0.92%。

持倉集中度繼續(xù)回落。1）絕對指標方面，2021 年 Q4 基金前十大重倉股中的計算機公司數量為 96 家，低于上季度（2020Q3~2021Q3 分別為 120 家、96 家、101 家、103 家、110 家）?；鹬貍}的這 96家計算機板塊公司持倉上升與 下降基本持平，分別為持倉上升 47 家、持倉下降 49 家；2）相對指標方面，持倉 市值前十大公司的市值占比（CR10）為 66.42%，持倉市值前二十大公司的市值 占比（CR20）為 86.39%。

基金持股市值前 10 大公司名單：2021 年 Q4 計算機板塊基金持倉市值排名 前 10 的公司分別為：恒生電子、深信服、廣聯達、中科創(chuàng)達、浪潮信息、金山辦公、國聯股份、道通科技、用友網絡、同花順。對比 2021 年 Q3 持倉市值前 10， 變化較大，新增浪潮信息、道通科技和同花順；寶信軟件、安恒信息和科大訊飛退出前十。

1.3 產業(yè)資本蓄勢：板塊迎來回購潮，股權激勵與高管增持 密集涌現

回購事件全梳理，部分公司迎來配置良機。2021年計算機板塊迎來上市公司 的回購潮，截至 2021 全年共 30 家公司發(fā)布回購方案公告，對比看 2019、2020 年兩年計算機行業(yè)回購公司數量僅為 17、18 家，而上一輪行業(yè)在市場中的低點 2018 年共 28 家公司發(fā)布回購方案公告。本輪回購較 18年最大的不同在于龍頭 公司（如廣聯達等）也參與到回購中，其背景在于自 20 年中高點以來計算機板塊 系統(tǒng)性的回調。產業(yè)資本持續(xù)活躍帶來的回購，或預示著下一輪行業(yè)景氣的開始。

股權激勵成為常態(tài)化手段，領軍公司定下高增長目標?；刭徟c增持的背后，是 計算機公司對于未來發(fā)展的信心，以及產業(yè)資本對公司當前市值低于內在價值的 判斷。2021 年至今（2022 年 2 月 12 日），計算機行業(yè)共有 99 家公司發(fā)布股權 激勵計劃，占整個計算機板塊的約35%。計算機公司的核心資產和生產力就是人才，對標海外 IT 公司看股權激勵是常態(tài)化的激勵手段，而通過梳理股權激勵的業(yè)績指引，我們也能夠看到公司對于產業(yè)景氣度的判斷。

計算機公司增持事件同樣值得關注。2021年計算機板塊共有 49 家公司發(fā)生 管理層增持事件，同時 33 家公司實現了凈增持。從具體公司看，北信源、萬集科 技、新大陸獲得的凈增持最多，分別為 7160、4051、3001 萬元，占總股本比例分別為 0.96%、0.61%、0.19%。同時，從近三年對比來看，無論是行業(yè)凈增持總 金額，還是凈增持家數，2021 年都超過 2019 年和 2020 年。（報告來源：未來智庫）

2 數字經濟扛起計算機行業(yè)“大旗”

2.1 政策強力支持：數字經濟建設方向和“路線圖”明確

國務院印發(fā)數字經濟“十四五”規(guī)劃，數字化建設方向明確

2022 年 1 月 12 日晚，國務院印發(fā)《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》（以下簡 稱《規(guī)劃》），肯定了“十三五”時期數字經濟發(fā)展的豐碩成果，同時明確了“十四 五”時期數字經濟發(fā)展的目標、路徑、方向及體系建設，我國數字經濟發(fā)展有望進 一步加速。

聚焦《規(guī)劃》，確立數字經濟遠期目標?；仡櫋笆濉睍r期數字經濟成果， 數字經濟核心產業(yè)增加值占 GDP 比重已經達到 7.8%。展望“十四五”，《規(guī)劃》 中明確到 2025 年幾大關鍵指標：數字經濟核心產業(yè)增加占比提升至 10%；軟件 和信息技術產業(yè)規(guī)模達 14 萬億，CAGR 為 11.4%；工業(yè)互聯網平臺普及率達 45%， 當前為 14.7%；在線政務服務實名用戶數到 8 億人，較 20 年翻倍。

明確 7 大重點行業(yè)，數字化轉型再加速?！兑?guī)劃》中明確提及，7 大重點行業(yè) 數字化轉型全面深化。7 大重點行業(yè)包括：農業(yè)與水利、工業(yè)與制造業(yè)、工業(yè)互聯 網、電子商務、智慧物流、金融、能源。《規(guī)劃》就 7 大行業(yè)的數字化轉型細節(jié)提 出了明確的細分領域方向及要求，行業(yè)數字化進程有望再加速。

2.2 數字鄉(xiāng)村：紅利將至，信息化新主線或將逐步形成

政務與城鄉(xiāng)“數字化”明確提及，空間與模式變革可期?！丁笆奈濉睌底纸洕?發(fā)展規(guī)劃》中以提升公共服務為目標，明確提及了“互聯網+政務”、智慧城市與 城鄉(xiāng)數字化等方向。公共服務涉及人民生活的方方面面，各個環(huán)節(jié)的數字化均迎來 廣闊的機遇。以政務領域為例，以“一網通辦”為抓手，實現各項政務服務的標準 化與規(guī)范化，相關 IT 系統(tǒng)建設有望迎來需求與商業(yè)模式的雙重利好；借鑒智慧城 市多年發(fā)展，我國廣大城鄉(xiāng)的數字化建設仍處于下沉初期階段，市場空間與模式變 革均值得期待。

“鄉(xiāng)村振興”紅利將至，“數字鄉(xiāng)村”專門政策出臺，信息化新主線或將逐步 形成。2021 年 12 月 25-26 日，中央農村工作會議召開，在 2020 年對“鄉(xiāng)村振 興”進行方向性和大綱性討論的基礎上，進一步進行重點工作的探討。2022 年 1 月 26 日，中央網信辦等多個部委印發(fā)《數字鄉(xiāng)村發(fā)展行動計劃（2022-2025 年）》 （以下簡稱《行動計劃》），提出到 2025 年，數字鄉(xiāng)村發(fā)展取得重要進展?！缎袆?計劃》對“十四五”時期數字鄉(xiāng)村發(fā)展作出部署安排，是各地區(qū)、各部門推進數字 鄉(xiāng)村工作的重要指引?！缎袆佑媱潯分赋?，到 2025 年，數字鄉(xiāng)村發(fā)展取得重要進 展，并提出鄉(xiāng)村 4G 深化普及、5G 創(chuàng)新應用，農業(yè)生產經營數字化轉型明顯加快， 智慧農業(yè)建設取得初步成效等建設目標。

建設方向：立足基礎設施，發(fā)力產業(yè)數字化，同時注重治理和公共服務?！缎?動計劃》部署了 8 個方面的重點行動，可以將重點行動分成幾個大的方向：1）數 字基礎設施建設和升級，包括鼓勵開發(fā)適應“三農”特點的信息終端、技術產品、 移動互聯網應用（APP）軟件，不斷豐富“三農”信息終端和服務供給等建設。2） 智慧農業(yè)的建設，將具體產業(yè)與數字化相結合，包括國家農業(yè)農村大數據平臺、國 家數字農業(yè)農村創(chuàng)新中心、“互聯網+”農產品出村進城工程等建設，用數字化能 力賦能農業(yè)生產。3）治理與公共服務，一方面用數字化賦能鄉(xiāng)村治理，包括農村 地區(qū)“智慧法援”、農村地區(qū)公共安全視頻圖像信息系統(tǒng)、智慧化氣象災害預警體 系、應急廣播主動發(fā)布終端覆蓋等建設；另一方面用數字化手段來提升公共服務能 力，包括全國中小學教師信息技術應用能力提升工程、縣域遠程醫(yī)療專網、金融科 技賦能鄉(xiāng)村振興示范工程等建設。

2.3 金融 IT：數字經濟的“領頭羊”

2.3.1 數字經濟“十四五”規(guī)劃點燃板塊熱情，金融數字化重點提及

《“十四五”數字經濟規(guī)劃》大幅提升計算機板塊的關注熱情，規(guī)劃中肯定了 “十三五”時期數字經濟的發(fā)展成果，并對“十四五”時期數字經濟發(fā)展的目標提 出了明確的規(guī)劃。以金融行業(yè)的視角看，《規(guī)劃》中提及金融行業(yè)是重點轉型領域， 具體場景包括智能支付、智慧網點、智能投顧、數字化融資等新模式，穩(wěn)妥推進數 字人民幣的研發(fā)試點。

金融 IT 向來是我國數字化先行者，預算充足、需求迫切。金融機構的 IT 系統(tǒng) 是核心的業(yè)務系統(tǒng)，往往是重點投入的領域，以銀行、證券的 IT 投資為例，15-20 年銀行 IT、證券 IT 投資規(guī)模 CAGR 分別為 17%、22%，需求持續(xù)維持中高速增 長。

數字化轉型將成為金融機構未來發(fā)展的主題：金融機構的 IT 系統(tǒng)當前面臨四 重要求：1）從技術與性能的角度，以分布式為引領的技術架構變遷，推動著金融 機構的核心業(yè)務系統(tǒng)向平臺化、松耦合的趨勢演進；2）從業(yè)務的角度，政策改革 帶來的業(yè)務邏輯變化，以最直接的方式推動 IT 系統(tǒng)的改造；3）從競爭的角度，金 融傳統(tǒng)業(yè)務日趨同質化，競爭不斷加劇，對內需要數字化加強管理效率，對外需要 通過科技的手段提升品牌與產品力，做出差異化的優(yōu)勢；4）從安全的角度，自主 可控意志下，基于國產軟件的生態(tài)搭建正在成為新的增量投入市場。

2.3.2 金融數字化無需置疑，尋找核心邊際變化

聚焦政策規(guī)劃，看金融 IT 細分領域邊際變化。政策是金融 IT 行業(yè)的核心變 量：一方面，金融改革帶來業(yè)務邏輯的改變，相應的 IT 系統(tǒng)需要進行改造；另一 方面，以數字人民幣、數據安全為代表的新興事物將帶來多樣的增量需求；最后， 從安全的角度推進自主可控，也有望為國產軟件廠商帶來顯著的增量市場。我們梳 理了近期金融 IT 各個細分板塊的核心政策變化，能夠看到無論遠期規(guī)劃還是近期 金融改革政策，都為行業(yè)帶來了顯著的積極變化。

數幣三大環(huán)節(jié)均有望受益，關注硬件機具與支付公司。近期數字人民幣 APP 上線各大手機商店，使得廣大 C 端用戶能夠使用數字人民幣支付，進而打通了數 幣推廣的最后一環(huán)。隨著冬奧會的舉辦，在全球的目光下冬奧的數幣試點有望成為 推進歷程中的重要里程碑。

數幣產業(yè)鏈中發(fā)行、流通、管理運營三大均有望迎來催化，從推廣節(jié)奏及行業(yè) 基本情況，硬件機具與支付收單公司有望率先受益。對于收單行業(yè)，目前處于明確 的產業(yè)拐點，隨著疫情恢復支付收單公司有望迎來流水與費率的雙重提升，利潤彈 性有望充分釋放；對于硬件廠商而言，數幣帶來催化，相應的硬件產品有望借助數 幣實現智能化的又一次迭代升級。

3 智能汽車與 AI：數字經濟的“大腦”

3.1 擁有相同“韻腳”的歷史性變革：智能手機與智能汽車

繼智能手機后又一劃時代的顛覆，現代汽車工業(yè)的“升維”攻堅戰(zhàn)。智能汽車 是汽車工業(yè)史上又一次偉大的范式轉移，也是現代汽車工業(yè)走向互聯網文明的“垓 下之戰(zhàn)”。作為移動互聯網浪潮下劃時代的產物，智能手機與智能汽車的發(fā)展皆遵 循著“交互的變革-架構的升級-生態(tài)的演變”這一路徑。而在此過程中，無論是產 業(yè)格局的演變還是其價值鏈的轉移，“軟件”均是其中最為關鍵的變量。同時，我 們認為，在“新四化”的背景下，智能汽車將迎來遠超 10 年前智能手機產業(yè)鏈的 “史詩級”機遇。

汽車單體價值遠超于手機，其所帶來的產業(yè)性機會也更為明顯。根據 Yole 的 預測，2022 年汽車行業(yè)市場規(guī)模將達到 2.3 萬億美元，約為整個消費電子行業(yè)（含 智能手機、平板、電腦等）規(guī)模的 2 倍。我們結合以上數據，以及對于智能汽車趨 勢的理解下進行綜合判斷，認為在“新四化”的背景下，隨著智能網聯化的驅動， 智能汽車的市場規(guī)模不僅僅只是延續(xù)，更有望實現大幅的超越，而軟件的價值將是 其中最大的增量。

3.2 價值鏈的轉移：總量上升，重心向軟件及服務轉移

汽車價值鏈整體呈現“總量上升，重心后移”趨勢，其價值從硬件-軟硬件-服 務不斷延伸。傳統(tǒng)汽車作為載人交通工具，主要聚焦于整個汽車制造價值鏈條，而 在智能汽車的驅動下，汽車圍繞著移動終端進行角色轉換，提升設計研發(fā)、后市場 服務等環(huán)節(jié)的軟件價值，促進其產業(yè)的“微笑曲線”不斷向后端延伸，形成“制造 +服務”的價值鏈條。其中，軟件服務的增加不僅僅只存在于曲線后端，而是長期 貫穿于汽車的全生命周期，推動汽車產業(yè)價值總量上升。

在智能網聯化驅動下，EE 架構的革新驅動汽車價值的重心從硬件向軟件轉變， 軟件成為智能汽車產業(yè)的關鍵，驅動軟件市場規(guī)模的增長。在 Automotive News Europe 資訊中 NVIDIA 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示：“汽車制造商的業(yè)務模 式將從根本上發(fā)生改變。到 2025 年，許多汽主機廠業(yè)很有可能以接近成本價的價 格銷售汽車，并主要通過軟件為用戶提供價值?！备鶕溈襄a的預測，汽車軟件市 場規(guī)模有望從 2020 年的 340 億美金攀升至 2030 年的 840 億美金，期間的 CAGR 為 9%。從細分市場來看， OS and Middleware、ADAS and AD 軟件市場規(guī)模 增長最為迅速，2020-2030 年期間的 CAGR 均達到 11%，超過軟件市場規(guī)模整體 復合增速，預計在 2030 年分別達到 80 億美金、430 億美金的市場空間

OTA 能力將成為汽車迭代升級的關鍵，也是主機廠持續(xù)創(chuàng)造服務價值的核心 要素。OTA 技術的運用，將分布式階段單一 ECU 的 T-BOX 網聯功能進行升級， 趨向于整車功能的更新。對于主機廠而言，一方面 OTA 技術升級方案不僅能夠降 低缺陷產品的召喚成本，同時也能夠快速修復車輛所出現的漏洞，降低主機廠對于 售后車輛的維護成本；另一方面，其能通過 OTA 對應用軟件與硬件性能升級進一 步完善整車功能，加快汽車周期迭代，并通過增值服務持續(xù)為用戶提供消費價值。

因此，我們認為，電氣化或更多是“動力革命”下的替代選擇，而相比之下， 智能化卻能為主機廠帶來“盈利模式的躍升”。當前電動車制造成本依舊高于傳統(tǒng) 燃油車，但主機廠受益于國家補貼、政策引導、電池成本持續(xù)下降等紅利，轉而進軍新能源路線。相比之下，智能化則因其價值鏈后移為主機廠帶來了全新的盈利增長點，即，智能汽車在 OTA 加持下，實現了盈利模式從傳統(tǒng)的“一次性硬件交付 收入”變?yōu)槠嚾芷谥小俺掷m(xù)的軟件及服務遞延收入”。

3.3 迎接“汽車智能化”元年

汽車“智能化”邁入新紀元。區(qū)別于智能座艙已先行落地并具備一定的規(guī)模（根 據前瞻產業(yè)研究院預測，智能座艙前裝滲透率至 2021 年已達 49%），作為汽車智 能化最為關鍵的要素，自動駕駛因其顛覆性難度一直處于蓄力待發(fā)階段。但是，結 合智能汽車已有的技術積累，我們樂觀預測，受益于大算力芯片的量產，2022 年 將會成為自動駕駛落地的元年，并且在 2022 年至 2025 年，主機廠采取“硬件預 埋”方式致使具備自動駕駛能力的車型逐步鋪開，滲透率也將加速提升，汽車“智 能化”邁入新紀元。

大算力芯片成為自動駕駛基石，頭部企業(yè)將于 2022 年實現大規(guī)模量產。自動 駕駛的實現依賴于大量的傳感器，其產生的海量數據需要強大的計算能力作為支 撐，而芯片算力則是決定其實現最優(yōu)性能的關鍵指標。根據國內領先的自動駕駛芯片設計公司地平線的觀點，實現 L3 級別至少需要 24TOPS，而實現 L4 級、L5 級 算力要求達到千 TOPS 級。綜合各公司官網數據情況進行比較，英偉達(Orin X 芯 片)、高通（Snapdragon 平臺/8540+9000 芯片）及華為（MDC 平臺/昇騰芯片） 等頭部廠商的計算平臺及相關芯片算力優(yōu)勢相對突出，均具備支持高級別自動駕駛的基礎。（報告來源：未來智庫）

智能汽車于 2022 年起實現大規(guī)模量產落地，智能化的“高光時刻”來臨。不 論是新勢力，抑或是傳統(tǒng)主機廠均大規(guī)模投入參與自動駕駛“競速賽”，主機廠多 選擇硬件預埋的方式，即預裝大算力芯片、多個攝像頭、毫米波雷達甚至是激光雷 達等高性能硬件，使其理論上可以達到自動駕駛的水平，按照主機廠進程，該類智 能車型將在 2022-2025 年間逐步落地

3.4 為什么在智能化中率先看好“域控制器”賽道

域控制器廠商已構筑自身的不可替代的“護城河”?；谟蚩刂破魅碌墓δ?定位，對于其供應商也提出了“升維”要求，即需具備硬件層面的工程化和量產能 力、軟件層面的芯片兼容能力和平臺化能力。其中，在硬件層面，由于在芯片向域 控制器的集成封裝模塊，自身硬件生產也仍然存在散熱難、功耗高等技術難點，這 對域控制器集成廠商的工程能力是重要考驗。隨著芯片數量的增多、芯片算力要求 的不斷提高，將面臨著功耗過高、散熱困難的問題。

根據天際汽車基礎硬件總監(jiān)周毅在蓋世汽車研究院“2021 中國下一代汽車高 質量發(fā)展論壇”的觀點，前期獨立 ECU 在電控方面的功耗約為 10W，部分小型驅 動僅 1-2W，整個功耗基本可以通過被動散熱解決。但對于域控制器，功耗會達到 100w 量級，簡單被動散熱已無法滿足其硬件運行需求，而中央計算平臺功耗預計 會達到數百瓦，無論是結構散熱設計，或是整體硬件架構涉及，都對域控制廠商的 硬件工程能力提出了較高的要求。合格的域控制器良率是芯片廠商或主機廠核心 技術能夠實現商業(yè)變現的必要條件，將嚴重影響“芯片-域控制器-整車”這一供應 鏈主軸的良性和高效運行。

其次，Tier1 提供的整體化打包方案還能夠在性價比和進度趕超維度贏得主機 廠的青睞。打包方案可以為主機廠提供較高的采購性價比。目前主流自動駕駛芯片 的價格接近上千美元（以 2 顆計算），域控制器硬件價格在數千元人民幣左右，加 上足夠的后期支持調試費用，單獨采購各零部件的總成本將超過上萬元；而打包采 購內置芯片的域控制器方案總成本則低于分包形式，對于主機廠來說將是極富性 價比的選擇。此外，整體化打包方案經過先前的適配，能有效避免主機廠與兩家供 應商自行溝通可能引起的溝通成本和適配成本，幫助其在智能化技術和市場格局 快速迭代的環(huán)境中加快量產速度，實現產品的更快速上馬。

憑借出色的本地化響應能力，Tier1 還將充當主機廠和芯片廠商對接過程中的 快速支持角色。對于主機廠在量產過程中面臨的各類的緊急型服務需求，深耕市場 多年的 Tier1 能夠憑借其出色的服務能力，為芯片廠商的技術延伸提供現場調試、 應急處理等途徑的有效補充。頭部 Tier1 自有的、鏈條化的調試和編譯平臺，也能 夠作為技術端的必要拼圖，為芯片廠商和主機廠的調試提供便利。

通過以上分析我們得出結論：擁有優(yōu)勢算力、具備良好硬件集成能力、性價比、 量產效率以及本地化能力的“芯片商-域控制器商”聯盟將在市場中更具競爭優(yōu)勢， 而控制器廠商的“必要性”也愈發(fā)凸顯；在聯盟內部，對于芯片廠商來說，域控制 器 Tier1 的定位除提供集成能力外，還在于為其提供必要的市場客戶資源和供應 鏈整合能力，其“重要性”價值也將顯現。

為什么現在推薦？因為我們認為，域控制器將迎來“量價齊升”的歷史性機遇。 智能汽車架構從分布式-（跨）域集中-中央計算平臺架構演化，需要整合大量功能 類似的 ECU，域控制器作為“主要的計算與調度單元”對內在數據集中交互、決 策處理，同時使得開發(fā)人員能完全獨立于底層硬件進行上層軟件的開發(fā)，進而符合 軟硬件解耦的需求，成為智能化中的關鍵核心。

未來隨著自動駕駛滲透率的提升，含有域控制器的車型數量提升，并且為符合 自動駕駛車規(guī)級的安全要求，主機廠需提高單車內域控制器數量以實現冗余備份， 進而使得域控制器市場將有更大的成長空間。根據佐思汽研預測，至 2025 年自動 駕駛域控制器出貨量高將達 400 萬套；另一方面，目前主流的 L2 級別自動駕駛域控制器硬件價格在數千元人民幣左右，而 L2+等高級別自動駕駛的域控制器因為 搭載高算力芯片并且需要滿足安全冗余的要求（或搭載 2 個及以上域控制器），致 使其單車域控制器價值高達近萬元。以小鵬 P7 為例，補貼后售價為 15.79-22.39 萬元，若按照域控制器價格 1 萬元計算，則占售價比例 5%左右，可見域控制器單 體價值占比之高。

值得注意，Tier1 廠商或將以域控制器為底座，延伸至一整套解決方案，實現 產品價值的升維。域控制器廠商基于自己的軟硬件協(xié)調適配能力，不僅構筑了其自 身行業(yè)壁壘，還可基于域控制器底座疊加其他軟硬件進行產品的拓展。在自動駕駛 領域，Tier1 廠商以自動駕駛域控制器為基本出發(fā)點，布局“感知+決策”雙賽道， 即融合攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等多維度傳感器產品，積累 V2X 有關技術， 并嵌入自動駕駛操作系統(tǒng)、提高軟件能力，最終形成“域控制器+傳感器+V2X+軟 件算法”的商業(yè)閉環(huán)，進而提供完整的自動駕駛解決方案，以實現自動駕駛能力的 全面躍升，并帶來方案級價值的突破與蝶變。

3.5 展望：后“缺芯”時代下控制器 Tier1 的機遇

供給端成本下降疊加需求端總量提振，為域控制器帶來雙重機遇。從供給端來 看，據德勤統(tǒng)計，2022 年新能源汽車車均芯片搭載量約 1459 個，單車芯片總價 值持續(xù)提升達數千美金，芯片供應緩和將扭轉市場 “一芯難求、高價難求”的局 面，為域控制器 Tier1 帶來成本的下降；從需求端來看，主機廠庫存持續(xù)壓縮疊加 新能源車型銷量、自動駕駛滲透率的不斷提升，將促使域控制器需求持續(xù)旺盛，進 而賦予域控制器廠商更大的盈利空間。

芯片短缺將逐漸緩解，域控制器廠商成本下降。因 8 英寸芯片產能收縮導致的供給不足，以及短期如馬來西亞疫情等意外事件影響，致使汽車芯片需求與產業(yè) 周期出現嚴重“錯配”，制約供給側產能釋放，從而引發(fā)芯片嚴重短缺，根據全球 芯片庫存指數顯示，截至 2021 年第二季度，全球芯片庫存指數小于 0.9，市場處 于芯片嚴重短缺時期。但隨晶圓代工廠（英飛凌、瑞薩等）產能的擴建，以及“黑 天鵝”事件影響削弱，芯片短缺現象有望在 2022 年逐漸趨于緩和，進而使域控制 器廠商的芯片成本有下降趨勢。

在“芯片荒”緩和下，汽車行業(yè) “新能源銷量、智能化滲透率提升”的主基 調疊加“庫存回補”的旋律，奏響 2022 年需求端最強音。新能源汽車銷量、滲透 率陡增：根據中汽協(xié)數據，2021 年以來，我國新能源汽車總銷量由 1 月份的 17.9 萬輛（滲透率為 7.2%），增長到 9 月份的 35.7 萬輛（滲透率為 17.3%），2021 年 新能源汽車銷量有望破 300 萬輛。

此外，據億歐智庫預測，自 2021 年起，中國 新能源汽車市場將迎來快速發(fā)展的機遇，新能源汽車銷量、滲透率均超預期，即 2022 年銷量將接近 500 萬輛，2025 年將到達 1137.6 萬輛，市場滲透率超過 35%； 自動駕駛滲透率上升：據 HIS 統(tǒng)計，2021 年上半年 L2 滲透率在 13%左右，預計 2022 年 L2+自動駕駛滲透率將超過 23%，2025 年將接近 35%，因此，隨著智能 汽車處于加速普及階段，2022 年也將持續(xù)催生主機廠對域控器需求，域控制器出 貨量也將得到飛速提升。主機廠庫存回補：中汽協(xié)調查結果顯示，2021 年 10 月 份汽車經銷商綜合庫存系數為 1.29，同比下降 17.8%，環(huán)比上升 4.0%，庫存系數 位于警戒線下方。庫存持續(xù)壓縮，帶來強烈補充庫存的需求，域控制器廠商作為供 應鏈的關鍵一環(huán)將明確受益。

4 國產化數字底座：數字經濟的“根骨”

4.1 行業(yè)信創(chuàng)：由政策向企業(yè)端傳導的國產化需求

4.1.1 自立自強大勢所趨，行業(yè)信創(chuàng)發(fā)力在即

信創(chuàng)：托生于自立自強，成長于外部收緊。信創(chuàng)業(yè)務核心即為針對我國基礎軟 硬件體系的全國產化。2006 年，國務院頒布了《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃 綱要（2006 年-2020 年）》，“核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”（簡 稱“核高基重大專項”）位列 16 個科技重大專項首位，也被稱之為“01 專項”，標 志著我們針對基礎軟硬件大力自主化突破的開始。

全自主化軟硬件體系羽翼漸豐，全棧式打通“任動二脈”。歷經以黨政辦公場 景為需求支撐，我國“缺芯少魂”的現狀正在逐步獲得矯正，國產化全棧式生態(tài)體 系已初步實現打通。目前，針對日常辦公場景，包括基礎硬件、整機、網絡設備、 基礎軟件、應用軟件、信息安全等多個環(huán)節(jié)均已涌現出一家至數家國產化供應商。

行業(yè)信創(chuàng)接棒黨政需求，是真正意義上的大規(guī)模國產化。我國公務員總人數 717 萬人；國有企業(yè)員工總人數約 3,698.4 萬人，其中央企員工 1762.9 萬人、地 方性國企員工約 1935.5 萬。政府層臺式機總量預計 500 萬臺，國有企業(yè)層臺式機 總量預計 4000 萬臺；按照服務器與臺式機發(fā)標比約 1:16 計算，政府層服務器總 量預計 30 萬臺，國有企業(yè)層服務器總量預計 300 萬臺。在黨政相關項目順利得到 推進、需求逐步被滿足的背景下，行業(yè)信創(chuàng)將有望形成下一波產業(yè)共振高峰。

2021 年行業(yè)信創(chuàng)穩(wěn)步推進，金融、電信為先頭部隊。自 2020 年以來，以金 融、運營商、能源等重要行業(yè)為代表的國產化試點項目公開招投標均已經啟動。尤 其近期金融行業(yè)多個國產化標桿項目浮出水面，這些項目的共同特點是不局限于 市場預期集中的辦公系統(tǒng)，而是已經深入到云繳費、信用卡、對公理財等核心業(yè)務 系統(tǒng)，標志著金融行業(yè)信創(chuàng)開始進入深水區(qū)，而金融核心業(yè)務系統(tǒng)相對辦公系統(tǒng)的 國產化市場體量與競爭門檻均將大幅提升。

4.1.2 行業(yè)信創(chuàng)彈性最大的是數據庫

數據庫是現代信息化管理的必然要求。數據庫又稱為數據管理系統(tǒng)，是企業(yè)級 用戶交易數據、客戶信息、存貨庫存等海量數據的載體。隨著企業(yè)信息化的逐步拓 寬，需要處理的數據迅速膨脹。在此背景下，以簡單文件作為主要存儲形式的初級 數據管理模式邏輯上過于簡單，且可擴展性差。當系統(tǒng)數據量大或者用戶訪問量大 時，還需要解決數據的完整性、一致性以及安全性等一系列問題。數據庫本質是一 款數據管理系統(tǒng)，除提供基礎的數據存儲功能外，還可以對數據進行新增、截取、 更新、刪除等操作，同時屏蔽數據訪問的復雜性，能與多個用戶共享、具有盡可能 小的冗余度、與應用程序彼此獨立的數據集合。

數據庫由原始走向現代經歷了人工管理、文件系統(tǒng)、數據庫管理系統(tǒng)三個階段。 由于在人工管理、文件系統(tǒng)兩個階段中數據存儲所表現出的非獨立性與單一化，現 代數據庫管理系統(tǒng)(DBMS)對其進行了改進。數據庫管理系統(tǒng)克服了文件系統(tǒng)的缺 陷，提供了對數據更高級、更有效的管理。

全球數據庫市場空間廣闊，關系型數據庫份額優(yōu)勢明顯。參考 IDC 數據，2022 年全球數據庫市場規(guī)模將超過 400 億美金，市場空間廣闊。目前，關系型數據庫 （RDBMS）占據約 80%的體量。Oracle 在全球關系型數據庫中占據約 42%的市 場份額，三甲中的另外兩家廠商分別是微軟（24%）與 IBM（13%）。

數據庫國產化任重道遠。安全、穩(wěn)定、高效運行的數據庫系統(tǒng)對于政企業(yè)務的 運轉至關重要。當規(guī)模擴張、業(yè)務拓廣、服務多元化后，有效的數據管理是政府與 企業(yè)持續(xù)發(fā)展的保證。數據庫與操作系統(tǒng)同樣作為計算機的基礎軟件，在中國的情 況也很相似，在數據庫這個百億級的大市場里，國外品牌占有 90%以上的份額， 霸主地位極難撼動。目前，國內數據庫市場主要被甲骨文，微軟，IBM 等國外廠商 壟斷，國產數據庫市占率極低。

國產數據庫市場占有率低，在國產化大背景下提升空間大。參考 Gartner 在 2017 年的相關統(tǒng)計，國內數據庫市場前五大企業(yè)均為國外廠商，占據約 70%份 額。本土數據庫廠商市場份額較大的主要有南大通用、人大金倉、武漢達夢、山東 瀚高、愛可生等。

數據庫國產化市場空間測算：年均百億規(guī)模增量，市場總體空間高達千億級。 根據 Oracle 公司近三年年報披露的財務數據，公司云及數據庫業(yè)務（Cloud and License Business）營收規(guī)模分別為 326/325/341 億美元，亞太地區(qū)收入占比約 16%-17%。同時，根據 IMF 和國家統(tǒng)計局公開的數據，2018 年亞太地區(qū)規(guī)模達 到 30.12 萬億美元，其中中國 GDP 約為 13.89 萬億美元，占比約為 46%?？紤] 到 Oracle 在國內市場所占有的份額穩(wěn)定在 40%-50%，我們基于以上數據進行測 算，同時考慮國產替代等因素，長期看國內數據庫市場規(guī)?；驅⑦_到 300-400 億 元/年。

4.2 華為產業(yè)鏈：由龍頭企業(yè)引領的國產化浪潮

4.2.1 鴻蒙 OS：面向 AioT 時代的泛終端次時代操作系統(tǒng)

鴻蒙 2.0 正式推送，劍指 AioT 時代全設備打通之路。2021 年 6 月 2 日，華 為舉辦了鴻蒙操作系統(tǒng)及華為全場景新品發(fā)布會，并正式發(fā)布鴻蒙 2.0，并正式開 啟規(guī)?；扑?。2021 年 7 月 29 日,華為正式發(fā)布搭載 HarmonyOS 2 操作系統(tǒng)的 P50 系列旗艦手機，已升級用戶在兩個月內達到 4000 萬。2021 年 9 月 13 日， 華為智慧辦公新品發(fā)布會上，華為消費者業(yè)務 CEO 余承東進一步透露， HarmonyOS 2 的升級用戶數已超過 1 億，HarmonyOS 開發(fā)者數量超 130 萬， 較去年增長超十倍。此前，華為消費者業(yè)務軟件部門總裁王成錄曾于 2021 年 4 月 7 日在 TEDx 主題會議上透露，“保守估計”鴻蒙 OS 會在 2021 年底覆蓋至少 3 億套設備，并在 2021 年 6 月將上述目標進一步上調至 4 億。我們認為，鴻蒙 2.0 規(guī)模化推送是華為鴻蒙操作系統(tǒng)開始從戰(zhàn)略布局期進入規(guī)模推廣期的重要拐點。 作為貫穿華為“1+8+N”全場景體系的重要一環(huán)將承擔更為重要的角色，華為鴻 蒙生態(tài)的規(guī)?；涞貙⑹?AioT 時代我國終端基礎軟件彎道超車的重要拐點。

參考谷歌 Android 及蘋果 iOS 的收費模式，我們認為鴻蒙 OS 未來的盈利來 源將有可能來自以下幾方面：

（1）授權費：針對單臺搭載操作系統(tǒng)產品的手機征收的費用。自 2018 年歐盟向谷歌開出反壟斷罰單以來，谷歌針對 Android 操作系統(tǒng)開啟了授權費模式，即每臺搭載了 Android 的手機需繳納不高于 40 美 元的授權費用。

（2）開發(fā)者年費：針對依托于操作系統(tǒng)生態(tài)的 APP 開發(fā)者以賬號為單位收 取的費用。參考谷歌及蘋果官網信息，針對 Android 生態(tài)而言，谷歌將向開發(fā)者 一次性收取賬號注冊費 25 美元；針對 iOS 生態(tài)而言，蘋果將向開發(fā)者按年收取年 費 99 美元，如是 Apple Developer Enterprise Program，則年費為 299 美元。

（3）應用內購分成：針對操作系統(tǒng)內置商店中 APP 內購盈利的分成。參考 谷歌及蘋果官網及騰訊網等科技媒體信息，Android 及 iOS 的 APP 內購分成約為 30%，近期針對 100 萬美元收入以下的開發(fā)者分成降至 15%。

鴻蒙 OS 盈利的底氣來自何處：目標客戶群體“alpha+beta”雙增長。2020 年華為應用市場共處理應用和 游戲上架申請 97 萬次，同比增長 27%。華為的應用商店 AppGallery 現在每月 有超過 5.3 億活躍用戶（2021 年 3 月數據，未有更新數據），應用程序發(fā)行量年 增長 83%，2020 年的應用安裝量達到 3840 億，全球注冊開發(fā)者超過 130 萬。 另一方面，參考 App Annie 相關統(tǒng)計，全球應用商店用戶支出達到 1430 億美元， 相比 2019 年增長約 20%。我們認為，鴻蒙 OS 及其配套體系本身處于滲透率快 速提升的過程中，全球市場廣闊，參考 Android 及 iOS 商業(yè)模式，鴻蒙 OS 具備 充足的盈利提升潛力。

鴻蒙 OS 打造 OpenHarmony，構建“數字中國”的操作系統(tǒng)底座。 OpenHarmony 是華為鴻蒙 OS 的開源版本，版權屬于開放原子開源基金會，并 可由第三方開發(fā)者共同開發(fā)改進，以期共建生態(tài)，相當于谷歌旗下 Android 操作 系統(tǒng)開源項目 ASOP 至于 Android 本身。OpenHarmony 定位于面向下一個十 年的泛終端操作系統(tǒng)，首次實現了面向跨設備的操作系統(tǒng)，并支持消費級產品和工 業(yè)級產品。從其在華為及整個國產化自主體系中的地位而言，OpenHarmony 向 下與 Risc-V 芯片方向戰(zhàn)略協(xié)同，向上與軟件供應鏈與創(chuàng)新應用生態(tài)實現對接?；?于其最根本的多終端彈性部署設計理念，OpenHarmony 有望實現手機、車載、 IoT 及各類工業(yè)場景的廣泛應用。

4.2.2 歐拉 OS：面向服務器端的全國產化操作系統(tǒng)

openEuler 是面向企業(yè)級的開源全國產化操作系統(tǒng)。openEuler 是一款開源 操作系統(tǒng)。當前 openEuler 內核源于 Linux，支持鯤鵬及其它多種處理器，能夠 充分釋放計算芯片的潛能，是由全球開源貢獻者構建的高效、穩(wěn)定、安全的開源操 作系統(tǒng)，適用于數據庫、大數據、云計算、人工智能等應用場景。同時，openEuler 是一個面向全球的操作系統(tǒng)開源社區(qū)，通過社區(qū)合作，打造創(chuàng)新平臺，構建支持多 處理器架構、統(tǒng)一和開放的操作系統(tǒng)，推動軟硬件應用生態(tài)繁榮發(fā)展。目前 openEuler 已積累了 6551 個社區(qū)貢獻者，8354 款社區(qū)軟件，SIG 組共 32 個。 2021 年 9 月 25 日，openEuler 全新版本 21.09 已于 2021 華為全聯接大會上推 出，并于 9 月 30 日在社區(qū)上線。

具備多項創(chuàng)新技術，自主化實力強勁。openEuler 21.09 基于 Linux Kernel 5.10 內核構建, 在進程調度、內存管理等方面帶來 10 余處創(chuàng)新，實現了深度優(yōu)化調度、IO、內存管理，提供 Arm64、x86、RISC-V 等更多算力支持。作為面向未 來的操作系統(tǒng)，openEuler 支持云原生調度增強、輕量安全容器增強以及智能運 維 Aops，針對云化場景的相關需求進行了相關優(yōu)化。

支持鯤鵬等國產化芯片及多種桌面環(huán)境，實現國產化自主軟硬件一體化打通。 根據官網披露，openEuler 操作系統(tǒng)支持鯤鵬、飛騰、RSIC-V、昇騰、海光 等多 種計算架構與芯片，并對統(tǒng)信軟件 DDE 及麒麟軟件 UKUI 等第三方桌面環(huán)境進行 支持。結合華為自研的鯤鵬芯片以及 openGuass 開源數據庫系統(tǒng)，openEuler 操 作系統(tǒng)作為中樞，能夠有效支持華為全國產化數字底座，并對各類第三方應用軟件 進行支持實現生態(tài)功能豐富化。移動云已選擇 openEuler 作為平臺基礎操作系統(tǒng)。根據中國信通院相關統(tǒng)計，2020 年中國公有云 IaaS 市 場規(guī)模達到 895 億元，其中移動云占據公有云 IaaS 市場份額 7.2%，位列第五。 我們認為，大型央企客戶的認可，充分表明以 openEuler 為中樞的華為全國產化 數字底座的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.2.3 開源開放：華為系基礎軟件加速生態(tài)滲透

開源是軟件產業(yè)的未來，也是國產化快速擴大生態(tài)的法寶。開源即相比于傳統(tǒng) 的閉源軟件而言，產品遵從相關協(xié)議開放源代碼貢社區(qū)用戶學習、修改。開源作為 現今流行的一種軟件發(fā)行方式，已形打造了 Linux、Apache 等多個知名項目，并 形成了以 Linux 基金會為代表的相關組織。作為可以依靠社區(qū)用戶群體迭代壯大 的新型模式，開源必將對整個軟件行業(yè)產生巨大顛覆。目前，華為旗下鴻蒙、歐拉、 高斯等項目均采用開源模式發(fā)行，并同時參與設立了開放原子開源基金會。依托中 國廣大的市場、海量的開源開發(fā)者與高層的重視，華為旗下鴻蒙、歐拉、高斯的開 源版本 openHarmony、openEuler 與 openGauss 等項目有望與各方合作伙伴 攜手，以開放的態(tài)度互利共榮重塑國產化數字底座。

開放原子開源基金會：多巨頭發(fā)起，培育共建以 OpenHarmony 為代表的優(yōu) 質開源項目。開放原子開源基金會于 2020 年 9 月 9 日正式對外亮相，為國內首 個開源基金會，定位于開源項目的孵化器、連接器與倍增器。根據官網消息，基金 會由華為、阿里、騰訊、百度、浪潮、招商銀行、360 等十家巨頭企業(yè)共同發(fā)起組 建。其中，華為已經于 2020 年、2021 年分兩次將鴻蒙系統(tǒng)的所有基礎能力全部 捐獻給開放原子開源基金會，形成 OpenHarmony 開源項目。我們認為， OpenHarmony 開源項目作為鴻蒙 OS 的開放版本，既能作為實驗田與廣大開發(fā) 者及用戶保持良好互動，又能作為第三方開源項目與各類生態(tài)合作伙伴形成共同 發(fā)展、互利共贏的關系。

理事會是管理華為開源基礎軟件項目的核心機構，民主決策帶來伙伴共建發(fā) 展機會。理事會是開源社區(qū)決策機構和領導機構，主要職責為規(guī)劃社區(qū)的發(fā)展方向、 審視技術委員會的工作、組織社區(qū)開源基礎設施的建設和運營工作、宣傳和推廣開 源社區(qū)、發(fā)展社區(qū)生態(tài)，提升社區(qū)活力。理事會一般由開源項目的發(fā)起者和生態(tài)合作伙伴擔當。以華為高斯數據庫開源項目 openGauss 為例，社區(qū)理事會于 9 月 25 日華為全聯接 2021 大會上正式成立，理事單位由華為、海量數據、神舟通用、 云和恩墨、虛谷偉業(yè)、深信服、超圖軟件、中國農業(yè)銀行、中國建設銀行、中國郵 政儲蓄銀行、招商銀行、華夏銀行、中國民生銀行、中國移動、中國電信、中國聯 通、清華大學等多家 openGauss 社區(qū)合作伙伴、用戶和科研院校組成。以海量數 據、深信服、超圖軟件為代表的國內優(yōu)質軟件企業(yè)有望充分參與華為基礎軟件生態(tài) 擴張帶來的發(fā)展機遇。

鴻蒙源碼嘗試第三方化，擁抱開源打造開放生態(tài)。2020 年 9 月 10 日，華為 在 HDC 2020 大會上宣布正式開源鴻蒙操作系統(tǒng)，項目名為 OpenHarmony， 并 同 時 宣 布 OpenHarmony 捐 獻 給 開 放 原 子 開 源 基 金 會 （ OpenAtom Foundation）。2021 年 6 月 4 日，華為已于 2020 年及 2021 年兩次將鴻蒙 OS 的基礎能力貢獻給開放原子開源基金會。我們認為，鴻蒙開源化 一方面能夠進一步吸引全球技術愛好者共同為項目發(fā)展服務，另一方面也能夠適 度打消生態(tài)合作廠商對華為作為手機廠商充當“裁判員+運動員”的雙重身份的質 疑。最后，開放原子開源基金會作為有領導的機構組織，能夠讓鴻蒙 OS 承擔更多 的國家使命。

歐拉+高斯打通服務器端全棧式需求，打造開源社區(qū)布局全國產化生態(tài)。2021 年 9 月 25 日，華為官宣推出全新操作系統(tǒng) openEuler。openEuler 是完全開源， 支持多處理器架構、統(tǒng)一和開放的操作系統(tǒng)，是打通國產化數字底座“最后一公里” 的核心。2020 年 12 月 24 日，openEuler 社區(qū)理事會于中國操作系統(tǒng)峰會上正 式宣布成立，首批成員包括華為、拓林思、湖南麒麟、普華、麒麟軟件、天津飛騰、 統(tǒng)信軟件、中國科學院軟件所，后期逐步增選電信云、聯通數科、兆芯、無錫先進 技術研究院等多家單位。2021 年 7 月 1 日，華為正式將旗下數據庫軟件項目 openGauss 進行開源。openGauss 一款優(yōu)秀的企業(yè)級開源關系型數據庫，最早起源于 PostgreSQL，并融合了華為數據庫領域的核心經驗，對 ARM 體系結構實 現了適配優(yōu)化。我們認為，歐拉+高斯將打通操作系統(tǒng)、數據庫基礎軟件整體需求， 是服務器端國產化布局的重要一步。

4.3 工業(yè)軟件：政策倡導+企業(yè)需求雙驅動的國產化趨勢

工業(yè)軟件是智能制造的承載，已深度融入工業(yè)設計及制造流程。在制造業(yè)逐步 轉型升級的大背景下，工業(yè)軟件的重要程度不斷提升，已經成為體現產品差異化的 關鍵因素之一。工業(yè)軟件的應用貫穿制造業(yè)整個價值鏈，從研發(fā)、工藝、制造、采 購、營銷、物流供應鏈到服務；從車間層的生產控制到企業(yè)運營；從企業(yè)內部到外 部，實現與客戶、供應商和合作伙伴的互聯和供應鏈協(xié)同，企業(yè)所有的經營活動都 離不開工業(yè)軟件的全面應用。以西門子、通用電氣為代表的全球制造業(yè)巨頭持續(xù)加 大對工業(yè)軟件的投入，并展開了依托于工業(yè)軟件的工業(yè)互聯網、數字化工廠等革新 性項目。

工業(yè)軟件規(guī)模持續(xù)增長，整體規(guī)模接近 2000 億。根據工信部數據，我國工業(yè) 軟件市場規(guī)模已由 2013 年的 533 億元連續(xù)增長至 2020 年的 2040 億元，年復合 增速約 21%，整體保持穩(wěn)步增長。盡管我國工業(yè)軟件整體市場規(guī)模占比較為有限， 但整體增速迅猛，有望作為后來者加速做大產業(yè)。

我們認為，驅動工業(yè)軟件發(fā)展的兩大核心因素國產化與工業(yè)信息化在 2021 年 均處于整體向好態(tài)勢，未來仍舊看好工業(yè)軟件細分賽道的發(fā)展。

4.3.1 核心驅動因素之國產化：政策助力，借風遠航

國產化浪潮為工業(yè)軟件自主化注入強心劑。為保障我國 IT 基礎設施的安全性， 信創(chuàng)已在黨政和重要行業(yè)中快速推進。目前，信創(chuàng)主要集中于芯片、存儲等硬件基 礎設施及操作系統(tǒng)、數據庫、中間件等基礎軟件。事實上，面向航空、能源、電力 等領域的制造業(yè)企業(yè)以國有企業(yè)為主，而這一群體也同時是工業(yè)軟件的主要客戶 群體。在 IT 國產化浪潮下，國產化工業(yè)軟件有望迎來發(fā)展良機。

兩院院士會議首度提及工業(yè)軟件，重要性再度拔高。2021 年 5 月 28 日，兩 院院士大會和中國科協(xié)第十次全國代表大會在北京召開，中首次公開提及工業(yè)軟件。講話指出，科技攻關要堅持問題導向，在包括工業(yè)軟件 在內的關鍵核心技術上全力攻堅。此前，2021 年 2 月 19 日中央深改委第十八次 會議上，已強調要發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，加快攻克重要領域“卡脖子” 技術。

工業(yè)軟件首次入選科技部國家重點研發(fā)計劃專項，政府相關支持計劃陸續(xù)出 臺。2021 年 5 月 31 日，“十四五”國家重點研發(fā)計劃重點專項 2021 年擬支持 784 個項目/方向，國撥經費總計約 197 億元。 “十四五”國家重點研發(fā)計劃已 啟動 52 個重點專項指南征求意見。其中，工作軟件作為重點專項之一，被首度列 入其中。另一方面，2021 年 9 月 10 日，上海市印發(fā)《上海市促進工業(yè)軟件高質 量發(fā)展行動計劃（2021-2023 年）》的通知。行動計劃提出，通過三年努力，著力 突破關鍵核心技術，培育引進 200 家以上工業(yè)軟件企業(yè)，培育 10 家左右上市企 業(yè)，培育 5 家超 10 億元的重點工業(yè)軟件企業(yè)，上海工業(yè)軟件規(guī)模突破 500 億元。

4.3.2 核心驅動因素之工業(yè)信息化：內生需求倒逼，疫情催化落地

中國制造為工業(yè)軟件自主化構建戰(zhàn)略依托。工業(yè)軟件中多個產品呈現出研發(fā) 投入高、盈利周期長、行業(yè)需求分化的特性。因而，龐大的制造業(yè)體量是工業(yè)軟件 落地、生存、發(fā)展的前提。2020 年，我國工業(yè)增加值為 31.31 萬億元，龐大的規(guī) 模為工業(yè)軟件國產化發(fā)展提供了土壤。相比于國際工業(yè)軟件巨頭的收入體量，國內 工業(yè)軟件廠商具備很大的提升空間。

用人成本逐步攀升，“用工荒”催化智能制造升級需求。根據國家統(tǒng)計局數據， 我國人口規(guī)模由 2000 年的 12.67 億人增長至 2020 年的 14.12 億人。盡管人口 規(guī)模位列世界第一，但自 2015 年以來人口規(guī)模增長率出現明顯的下滑，近幾年增 長率不足 5‰左右。從人口結構上看，我國 65 歲以上老齡化人口比例持續(xù)提升， 2020 年達到 13.5%，人口紅利逐步消失。另一方面，根據國家統(tǒng)計局數據，我國 近二十年私營企業(yè)和個體整體及制造業(yè)就業(yè)人員規(guī)模實現了持續(xù)增長，但制造業(yè) 就業(yè)人員增速表現出明顯的減緩，2019 年增速僅為 2.27%。相比之下，我國近二 十年城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員整體及制造業(yè)平均工資均實現了持續(xù)增長。制造業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資 2019 年達到 78147 元，增速達到 8.41%，超過整體平均水 平。長三角、珠三角等區(qū)域近年來多次出現制造 業(yè)招工困難問題。

疫情彰顯自動化生產意義，催化無人工廠加速落地。受制于疫情過程中人員接 觸受限，復工復產受到重大影響。在統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經 濟社會發(fā)展工作部署會議上指出，在本次疫情中“一些傳統(tǒng)行業(yè)受沖擊較大，而智 能制造、無人配送、在線消費、醫(yī)療健康等新興產業(yè)展現出強大成長潛力。要以此 為契機，改造提升傳統(tǒng)產業(yè)，培育壯大新興產業(yè)”。根據聯想集團介紹，聯想武漢 工廠利用物聯網 IoT、大數據等技術，同時結合基地自主開發(fā)的“Ideas 信息平臺 疫情管理系統(tǒng)”，精準預測生產要素，實現了順利復工。根據艾媒商情輿情數據監(jiān) 測系統(tǒng)顯示，智能制造在疫情期間網絡熱度較高，特別在相關部門出臺支持措施后 明顯升溫。

原材料漲價倒逼企業(yè)降本增效，碳中和政策敦促企業(yè)節(jié)能減排。受疫情相關影 響，大宗商品漲價帶來的原材料成本提升和海運費用提升等非原材料成本提升，成 為 2021 年我國制造業(yè)面對的壓力之一。另一方面，“十四五”首次提及碳中和， 中央財經委員會第九次會議講話指出如期實現 2030 年前碳達峰、2060 年前碳中 和的目標。同時，2021 年下半年以來，多地限電也為企業(yè)生產敲響警鐘。節(jié)能減 排再次成為工業(yè)企業(yè)需要考慮的核心要素，而在成本端被鎖定的背景下，利用工業(yè) 軟件為媒介的信息化技術成為工業(yè)企業(yè)所能夠采取的有效手段之一。

4.3.3 行業(yè)變量：EDA 軟件國產化大潮來襲，或再次帶動工業(yè)軟件熱潮

EDA 是現在半導體產業(yè)不可或缺的軟件工具。EDA 是電子設計自動化 (Electronic Design Automation)的簡稱，是從計算機輔助設計(CAD)、計算機輔 助制造(CAM)、計算機輔助測試(CAT)和計算機輔助工程(CAE)概念發(fā)展而來。EDA 工具是算法密集型的大型工業(yè)軟件系統(tǒng)，融合了圖形學、計算數學、微電子學、拓 撲邏輯學、材料學以及人工智能等多學科的算法技術。EDA 算法是數據密集型計 算的典型代表，需要深厚的理論基礎和不斷的技術創(chuàng)新。同時，在集成電路制造工 藝向先進制程演進的過程中，EDA 工具必須緊隨新工藝的特點不斷升級完善才能 滿足新工藝的應用需求。

全球集成電路市場空間廣闊，我國集成電路市場保持快速增長。伴隨集成電路技術的發(fā)展，電子設備逐漸出現小型化、智能化、高性能、低能耗等趨勢，并融入 信息社會發(fā)展的各個方面，下游的高景氣度助推了電子信息技術產業(yè)的發(fā)展。根據 世界半導體貿易統(tǒng)計組織（WSTS）統(tǒng)計，從 2014 年到 2020 年，全球集成電路 市場規(guī)模從 2,773 億美元提升至 3,612 億美元，年均復合增長率達 4.50%。根據 中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，從 2014 年到 2020 年，中國集成電路市場規(guī)模從 3,015 億元提升至 8,848 億元，年均復合增長率達 19.65%，整體保持持續(xù)增長且增速遠 快于全球市場。

全球 EDA 市場空間廣闊，我國市場成為亞太地區(qū)增長核心引擎。根據賽迪智 庫數據，近年全球 EDA 工具總銷售額保持穩(wěn)定上漲，2018-2020 年分別實現總 銷售額 65.2/65.3/72.3 億美元。在 2020 年全球各地區(qū) EDA 市場銷售額方面，北 美約占 40.9%，亞太地區(qū)約占 42.1%，歐洲地區(qū)約占 17%。我國 2018-2020 年 EDA 行業(yè)總銷售額分別約為 44.9/55.2/66.2 億元，實現連續(xù)增長。其中，2020 年 我國自主 EDA 工具企業(yè)在本土市場營業(yè)收入約為 7.6 億元，同比增幅 65.2%。我 國 EDA 市場的快速增長帶動了 EDA 軟件市場亞太區(qū)域的占比擴大。同時，伴隨 我國半導體產業(yè)自主化需求的提升，我國自主化 EDA 軟件產品市場保持快速增長。（報告來源：未來智庫）

集成電路設計復雜化帶來 EDA 軟件需求，我國半導體產業(yè)崛起加劇 EDA 軟件國產化動力。從整個產業(yè)趨勢上看，集成電路作為 EDA 下游行業(yè)，其技術迭代 帶來 EDA 軟件持續(xù)性增量需求。隨著集成電路技術的發(fā)展，由其裝配的電子設備 亦出現小型化、智能化、高性能、低能耗等趨勢。EDA 行業(yè)銜接集成電路設計、 制造和封測，對行業(yè)生產效率、產品技術水平有重要影響。從集成電路設計的角度 看，設計人員必須使用 EDA 工具設計幾十萬到數十億晶體管的復雜集成電路，以 減少設計偏差、提高流片成功率及節(jié)省流片費用。從集成電路制造的角度看，芯片 制造工藝不斷演進，而新材料、新工藝相關的下一代制造封測 EDA 技術將給集成 電路性能提升、尺寸縮減帶來新的發(fā)展機遇。伴隨我國半導體產業(yè)逐步崛起，產業(yè) 鏈安全性問題在近期反復的外部貿易政策不確定性中凸顯。EDA 軟件為半導體設 計所需的必要軟件工具，國產化廠商有望伴隨我國半導體產業(yè)自主化做大做強。

EDA 軟件是工業(yè)軟件的重要組成部分。EDA 軟件是典型的面向工業(yè)場景的軟 件，某種意義上是設計軟件面向半導體子領域的一種特化產品。同時，又伴隨半導 體產業(yè)鏈的延長與下游行業(yè)的擴充，在演化過程中兼具一定的管理軟件屬性。我們 認為，EDA 軟件國產化市場廣闊，并有望與其他上下游工業(yè)軟件產品形成聯動， 從而形成板塊性共振。

4.3.4 產業(yè)格局：設計軟件硬核突破，管理軟件持續(xù)做大

工業(yè)設計軟件蓬勃發(fā)展，解決工業(yè)設計自主化難題。設計軟件主要包括 CAD、 CAE、CAM 三部分，分別針對圖紙設計、物理設計、加工設計三大環(huán)節(jié)。其中， CAD 軟件通用性最強，產品最為成熟；CAE 軟件最為硬核，產品技術含量最高； CAM 與實際生產最為接近，和硬件產品綁定更為深入。設計軟件表現形式為標準 的套裝軟件，具備高毛利潤率無邊際成本特性，未來具備云化轉型潛力，商業(yè)模式 優(yōu)良。目前，我國工業(yè)設計軟件基礎較為薄弱，在國產化大背景下有望充分受益。

EDA 軟件登陸資本市場在即，有望開辟工業(yè)軟件半導體設計領域第二戰(zhàn)場。 EDA 指利用計算機輔助設計軟件，來完成超大規(guī)模集成電路（VLSI）芯片的功能 設計、綜合、驗證、物理設計（包括布局、布線、版圖、設計規(guī)則檢查等）等流程 的設計方式。EDA 是現在半導體產業(yè)不可或缺的軟件工具，集成電路設計復雜化 帶來 EDA 軟件需求。當下，全球 EDA 軟件供應市場主要被 Synopsys、Cadence 和 Mentor 所把持。在外部貿易不確定性長期存在，我國半導體產業(yè)自主化趨勢 加快的背景下，我國 EDA 軟件自主化產業(yè)有望做大做強。截止至 2021 年 11 月 底，國產化 EDA 軟件優(yōu)質企業(yè)華大九天、蓋倫電子均已向上交所科創(chuàng)板提交 IPO 申請。

工業(yè)管理軟件加速滲透，“流程行業(yè)+離散行業(yè)”雙管齊下。工業(yè)管理軟件是 主要針對工業(yè)生產場景降本增效、安全生產、質量控制等需求提出的項目型軟件產 業(yè)，可以認為是傳統(tǒng) ERP 軟件理念在工廠場景的延伸與拓展。在疫情催化、原材 料漲價、人力成本攀升的大背景下，我國工業(yè)管理軟件企業(yè)迎來發(fā)展機遇。目前， 工業(yè)管理軟件已涌現出一批優(yōu)質的國產化廠商。其中，流程行業(yè)有面向化工、石化 場景的中控技術和面向鋼鐵、冶金場景的寶信軟件，離散行業(yè)有賽意信息、鼎捷軟 件、漢得信息等。

5 云與 SaaS：數字經濟的”主脈”

5.1 回顧歷史：美股 SaaS 十年長牛，國內巨頭奮起發(fā)力

云計算前景遠大，在國內外資本市場均具有優(yōu)異表現。選取 2012 年 1 月 26 日-2022 年 1 月 26 日階段指數或公司收益表現進行分析，國內 A 股云計算指數 持續(xù)跑贏創(chuàng)業(yè)板指及滬深 300；美股 SaaS 典型公司微軟、Adobe、Autodesk 近 十年收益率均在 10-20 倍，明顯跑贏摩根大通、可口可樂等金融、消費領域的行 業(yè)龍頭。

美股市場已經成長出多個千億美金市值的 SaaS 公司。美股 SaaS 公司中，千 億美金市值公司近 10 家，同時多個公司達百億美金市值，且過去十年的市值實現 數倍增長。

國外 SaaS 成長企業(yè)處于收入高增期，巨頭則仍具有穩(wěn)定增長能力。1）巨頭 收入增速仍保持 15%+。2020 年營收超百億美元，包括 Salesforce 和 Adobe， 相關公司收入增速約 15-25%。2）細分領域龍頭收入保持高增，部分公司增速 30%。 2020 年營收約 30-50 億美元的公司，其中 Servicenow 收入增速 30%，Workday 和 Autodesk 收入增速保持在 15-20%。3）新興公司處于快速成長期，多個公司 翻倍增長。Zoom、Snowflake、Shopify 三家公司 2020 年收入低于 30 億美元， 2020 年收入增速分別為 326%、124%和 86%，2021H1 收入繼續(xù)保持高增。

國內領軍企業(yè) SaaS 收入 2017-2020 年復合增速均超 40%。從國內典型 SaaS 企業(yè)來看，SaaS 收入都保持了快速增長，2017-2020 年 SaaS 業(yè)務的復合 收入增速均超過 40%。

5.2 展望國內：SaaS 滲透仍處初期，未來有望持續(xù)高增

5.2.1 行業(yè)增速：國內 SaaS 行業(yè) 2021-2023 年復合增速有望超 30%

云計算產業(yè)仍保持快速發(fā)展態(tài)勢，2021-2023 年全球復合增速 17%，國內 近 30%。1）全球：根據艾媒咨詢數據，全球 2020 年云計算市場規(guī)模達到 2245 億美元，較 2019 年增長 19.22%。到 2023 年有望達到 3596 億美元，2021-2023 年復合增速有望達到 17%。2）國內：根據中國互聯網協(xié)會數據，2020 年云計算 市場規(guī)模達到 1781 億元，增速 34%；到 2023 年國內整體市場規(guī)模有望達到 3754 億元，2021-2023 年復合增速 28%。

SaaS 產業(yè)呈現快速發(fā)展態(tài)勢。1）全球：預計 2022 年全球 SaaS 市場規(guī)模達 到 1383 億美元，增速預計達到 17%。2）國內：2021 年 SaaS 市場規(guī)模達到 666 億元，增速達到 34%。

5.2.2 行業(yè)空間：行業(yè)滲透率僅 5%，對比國外同樣具有較大空間

國內 SaaS 滲透率僅約 5%，還有較大普及空間。1）普及空間較大：根據海 比研究院數據，國內 SaaS 用戶數已達到 915 萬家，有 102 萬家付費用戶。全國 企業(yè)法人單位數超 2000 萬（2019 年數據，后續(xù)未更新），按上述數據測算，SaaS 付費用戶滲透率僅約 5%，仍有較大滲透空間。2）大中型企業(yè)接受度較高，高客 單價意味著行業(yè)前景更廣闊：2020 年國內 SaaS 新增用戶 18 萬，其中中型企業(yè) 最多達 6.8 萬家，其次是大型企業(yè) 6.1 萬家，二者占總數的比重達 72%。大中型 企業(yè)付費能力較強，客單價也相對較高，有利于市場規(guī)模的快速提升。

對比國外，國內 SaaS 產業(yè)占比明顯較低，存較大發(fā)展空間。在美國云計算產 業(yè)細分領域中，SaaS占比已經達到58%，而國內云計算產業(yè)中SaaS占比僅28%； 另一個角度看，美國 SaaS 在 IT 投入中占比 2020 年達到 5.4%，而國內僅 1.3%。 未來 SaaS 仍有較大提升空間。

5.2.3 行業(yè)格局：集中度低，CR10 份額僅 34%

國內 SaaS 行業(yè)集中度仍較低，CR10 份額僅 34%。1）根據海比研究院數據， 國內 SaaS 行業(yè)整體份額看，CR3 份額 16%，CR5 為 22%，CR10 達到 34%， CR 20 達到 46%，說明行業(yè)整體集中度仍較低，領軍企業(yè)仍存在提升份額空間。 2）從收入看，超過半數廠商收入在 2000 萬以下，將近 80%的廠商收入在 1 億以 下，收入在 10 億以上的僅有 5%左右。

5.3 發(fā)展階段：細分龍頭已現，付費習慣逐漸培養(yǎng)利于長期成長

國內軟件產業(yè)已經進入 SaaS 化時代，部分頭部企業(yè)年訂閱收入達到 10 億級 別。國內軟件產業(yè)經過幾十年的發(fā)展，已經從定制化、移動化，發(fā)展到云化階段， 并且能夠服務新經濟公司、SMB、大型民營、國際化企業(yè)、國企等多種類型企業(yè)。 目前部分國內頭部 SaaS 企業(yè)的訂閱收入已經達到 10 億人民幣水平。相比于 Salesforce 的 200 億美元+收入、Autodesk 的 30 億美元+收入，國內頭部企業(yè) 仍存差距，未來成長空間巨大。

用戶習慣逐步培養(yǎng)，釘釘等頭部應用用戶數超 1 億，部分細分領域月活數超 3 億。1）從國內主要辦公領域軟件的月活數看，2021 年 8 月釘釘、騰訊文檔、 百度網盤等多個軟件用戶數超 1 億，且企業(yè)微信、騰訊會議、金山文檔等都保持 高速增長。2）從細分領域看，2021 年 9 月效率辦公、電子文檔月活數均超 2.5 億，云盤存儲超 2 億。

逐漸由免費走向付費，用戶習慣持續(xù)培養(yǎng)利于長期成長。1）對比國外： Salesforce30 天免費試用，后續(xù)按多個不同類型版本、模塊數量收費，基礎版也 收費。2）國內：巨頭一般采取“基礎免費+擴容、更多功能收費”的策略。釘釘 采取基礎功能免費、增值服務（電話時長、存儲容量，以及大量應用模塊等）收費 方式，同時推出了釘釘專業(yè)版，一年 9800 元（DING1000 條，電話會議時長 5000 分鐘）、釘釘專屬版、釘釘專有版等。企業(yè)微信基礎功能免費試用，但企業(yè)采購接 入的第三方軟件、企業(yè)公費電話話費、微盤擴容等企業(yè)業(yè)務費用進行收費。

國內外軟件付費習慣不同，國內難以照搬國外模式，但目前國內 SaaS 領域領 軍企業(yè)已經進行了用戶培養(yǎng)，并逐漸摸索出適合國內的收費方式，未來 B 端應用 的普及和深化潛力巨大。

5.4 拐點已現：龍頭出海正當時，新需求有望在新行業(yè)開啟

5.4.1 經濟發(fā)展必然性：企業(yè)提質增效需求迫切，SaaS 有望加速普及

經濟放緩帶來的企業(yè)“內卷”，同時人力成本不斷提升。從 2015 年開始，GDP 增速逐年放緩，2015-2020 年中國 GDP 年復合增長率僅為 4.88%。同時，以制 造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術服務業(yè)幾個行業(yè)為例，相關行業(yè)人均工資在 2020 年已經 均達到 6 萬或以上，且保持 6%以上的增速。長期看，盲目的擴張投入難持續(xù)，數 字化作為提質增效的重要手段將在企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

數字時代 B 端藍海，SaaS 未來潛力巨大。B 端對“連接”、“效率”、“透明” 需求迫切，數字化工具成為必備生產力，企業(yè)在應用層面更需要提質增效，SaaS 有著長期發(fā)展機遇，銷售、數據洞察、金融、安全、自動化等領域 SaaS 發(fā)展?jié)摿?可期。

5.4.2 龍頭出海正當時：領軍企業(yè)替代國際大廠，新時期有望領跑全球軟件市場

“海外收入”是美股典型 SaaS 公司的重要成長動力。根據美股典型 SaaS 公 司，其在美國（北美、美洲等優(yōu)勢地區(qū)，不同公司劃分收入標準不同）收入雖仍為 主要收入，但其他地區(qū)收入已經具有一定占比。 8 家公司，2020 年收入中， 其他地區(qū)收入占比均在 15%以上，其中有 6 家公司占比在 30%以上，可見其“海 外收入”的來源是成長的重要動力。

石基信息洲際訂單的落地，意味著國內龍頭已經開始具有逐步替代海外巨頭 的實力。2021 年 9 月，石基信息拿下洲際酒店 PMS 訂單，具有標志性意義，說 明國內軟件領軍企業(yè)已經具備了和國外大廠競爭實力，而且在新一代架構的普及 中領先傳統(tǒng)巨頭，體現其前瞻性和產品研發(fā)等能力。同時，已經具有半島酒店 PMS以及多個 Top 5 酒店集團 POS 訂單，未來向海外拓展大勢所趨。

金山辦公覆蓋超 220 個國家和地區(qū)，廣聯達拓展至東南亞和歐洲多個國家。 金山辦公 WPS Office 已經覆蓋了全球 220 個國家和地區(qū)；廣聯達 2020 年海外 收入已經占比將近 5%，多個產品開始規(guī)?；茝V，東南亞、歐洲等市場不斷取得 進展。從數據對比看，國內典型 SaaS 公司的海外業(yè)務占比明顯低于海外 SaaS 龍 頭，未來海外業(yè)務有望成為國內 SaaS 公司成長的重要動力。

5.4.3 下游新需求初現：看好醫(yī)療、采招等行業(yè)應用潛力

醫(yī)療行業(yè)：DRGs/DIP 的推動給 SaaS 在醫(yī)院普及帶來重要機遇。醫(yī)保局推 動醫(yī)?？刭M政策，行業(yè)迎來新機遇。國家醫(yī)療保障局關于印發(fā) DRG/DIP 支付方式 改革三年行動計劃的通知，其中提出“在 2019-2021 年試點基礎上，按 2022 年、 2023 年、2024 年三年進度安排。以省（自治區(qū)、直轄市）為單位，分別啟動不少 于 40%、30%、30%的統(tǒng)籌地區(qū)開展 DRG/DIP 支付方式改革并實際付費。鼓勵 以?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）為單位提前完成統(tǒng)籌地區(qū)全覆蓋任務。”DRGs、DIP 相關建設已經是大勢所趨。

DRGs、DIP 精準控費，必須實行高頻次更新，這就為訂閱模式奠定了重要基 礎。1）高頻次更新是控費的必然要求。病種本身種類多且不斷變化，在臨床實際 中又因人而異，因此精準的控費需要不斷地豐富病種知識庫，需要不斷進行更新。 根據美國發(fā)展經歷，DRGs 動態(tài)更新是發(fā)展中的必然。2）持續(xù)的動態(tài)更新，為訂 閱模式奠定了基礎。每年病種知識庫的更新等需要持續(xù)的付費，有望推動醫(yī)療 IT 行業(yè)從項目制走向訂閱制。

采招行業(yè)：以新點軟件為例：搭建 To G 端平臺向 B 端收費，領軍企業(yè) SaaS 收入快速增長。

新點軟件累積承建大量省市地方項目，電子招采平臺領域龍頭地位顯著。根據 公司招股說明書披露，截止至 2021 年 11 月，公司累計承建省級公共資源交易平 臺 21 個，省會城市公共資源交易平臺 18 個，覆蓋地市以下級公共資源交易平臺 超過 1,100 個，在公共資源招投標平臺市場具有明顯優(yōu)勢。在企業(yè)招采領域，公 司承建了 40 多家大型央企平臺，客戶包括中國國際航空、中國海油、中國石化、 華潤集團、中鋼國際招標、萬華化學等。參考我國省市縣及央企數量，我們認為公 司在該領域市占率可觀，具備龍頭地位。

平臺運營收入高速增長不容小視，SaaS 化轉型潛力廣闊。根據新點軟件招股 說明書披露，公司在智慧招采領域 2018-2020 年分別實現平臺運營收入 1.68/1.92/2.45 億元，貢獻了整個業(yè)務板塊約 30%的營收。公司通過智慧招采軟 件平臺為使用主體實現技術咨詢、維護、輔助清標、評標等支撐服務而取得的收入， 根據給智慧招采軟件平臺使用主體的按次服務已提供，收到服務價款或者取得收 款的依據后確認收入。我們認為，參考公司采招平臺省市縣覆蓋數量，公司龍頭地 位穩(wěn)固，而招標類業(yè)務本身具備較強的用戶黏性，公司在該領域的平臺服務模式有 望實現 SaaS 模式，具備永續(xù)經營能力。

6 重點公司

6.1 四維圖新：自動駕駛數據領域的“寧德時代”

汽車自動駕駛數據“國家隊”登場。公司脫胎于中國四維，后者由國家測繪局 于 1992 年創(chuàng)建的，是名副其實的“國家隊”。經過 10 多年的發(fā)展，公司已形成 “導航+車聯網+自動駕駛+大數據+芯片”五位一體的縱深布局，并在擁有測繪甲 級資質以及國汽智圖為背書，使其已成為兼?zhèn)洹跋∪毙?、成長性”的“隱形冠軍”， 以迎接智能駕駛時代的全面升維。

破局“數據黑箱”，盈利模式的蝶變。公司承接的自動駕駛數據管理服務平臺 項目抑或是車聯網云服務平臺，不僅僅只是平臺搭建而已，其盈利模式更深層的變 化來自于“數據管理服務”。因此，我們判斷盈利模式未來或將以“數據運營”的 形式展開。根據我們測算，在悲觀、中性和樂觀的情況下，至 2025 年 L2 及以上 自動駕駛數據管理服務市場對應的增量空間或將分別達到 30.4 億元/年、60.7 億 元/年、121.4 億元/年。

訂單大年，看好“合規(guī)+地圖+定位“閉環(huán)下盈利模式的蝶變。繼戴姆勒訂單 后，沃爾沃“云合規(guī)”、“高精度地圖”、“自動駕駛服務平臺”的發(fā)布，也清晰地展 示了訂單背后的業(yè)務閉環(huán)，即從“信息合規(guī)-數據建模-底圖驗證-功能展現-定位輔 助”的全壘打。此后福特訂單也陸續(xù)而至，后續(xù)訂單更值得期待。至此，我們再次 強調，公司拐點已至。同時，“合規(guī)+地圖+定位”三合一的數據服務年費模式也正 式開啟，且單車年服務費收入根據車型不同在幾百元不等。根據我們測算，僅考慮 最剛需的 L2 及以上自動駕駛汽車數據年費（即云服務）市場在 2025 年空間就將 達到百億元以上。

6.2 科大訊飛：數字經濟與人工智能的領軍者

教育業(yè)務穩(wěn)健高速發(fā)展。根據公司官網云年會披露數據，公司因材施教業(yè)務 2021 年全國新增 20+的地市縣區(qū)，收入增長 48%，2022 年預計覆蓋 50+地市縣 區(qū)，公司預計 2022 年因材施教業(yè)務合計收入增加 80%以上。英語聽說考試業(yè)務 2021 年新增 4 個省市高考、29 個地市中考，累計覆蓋 14 個省市高考、87 個地 市中考，2021 年營收增長 45%，2022 年預計增長 50%。個性化學習手冊業(yè)務 2021 年收費學校數增長 50%、用戶規(guī)模同比增長 40%、續(xù)購率增長至 90%、轉 化率增長至 65%，營收同比增長 63%，2022 年預計增長 70%以上。學習機 B、 C 兩端雙輪驅動，有力支撐教育根據地業(yè)務，2021 年 C 端銷量增長 150%，2022 年預計增長 200%。

汽車與醫(yī)療業(yè)務驚喜不斷。汽車業(yè)務方面 2021 年合作車企超過 40 家，車型 超過 1100 款，新增車型超過 200 款，定點儲備增長 90%；2022 年前裝車輛預 計新增 900 萬輛，汽車業(yè)務預計收入增長 70%。醫(yī)療業(yè)務方面，2021 年全科醫(yī) 療助理日均提供診斷超過77萬例，同比增長年度有價值的修正診斷超過17萬例， 安徽覆蓋全省價值驗證后產生持續(xù)運營收費，全國覆蓋目前已覆蓋 280 區(qū)縣；而 基于全科能力的家庭醫(yī)生助手，日均隨訪突破 100 萬例，同比增長實現 100%。 2022 年預計實現收入翻倍，合同同比增長 200%的高額增速。

6.3 新點軟件：政務軟件搭臺，企業(yè)級 SaaS“唱大戲”

公司是披著政務信息化“外衣”的高 ROE 企業(yè)級軟件龍頭。公司成立于 1998 年，是一家政企信息化整體解決方案提供商，業(yè)務涵蓋規(guī)劃咨詢、應用軟件與智能 設備研發(fā)、實施交付到持續(xù)運營維護等全方位服務。公司 2020 年年毛利潤率達 69%，凈利潤率達 19%，ROE（攤?。┻_ 47%。公司以中央研究院為技術底座、 多級研發(fā)團隊與多級市場團隊為脈絡所形成的高產品化能力和快速實施交付能力， 為多業(yè)務方向拓展實現“非線性”增長奠定基礎。

以 ToG 業(yè)務為入口打通 ToB 業(yè)務，智慧采招 SaaS 化轉型后勁十足。公司業(yè) 務涵蓋智慧招采、智慧政務、數字建筑三大領域。公司以 G 端業(yè)務為入口，通過 其經濟民生接口效應逐步挖掘 B 端應用場景。智慧采招業(yè)務方面，公司通過智慧 招采軟件平臺為使用主體實現技術咨詢、維護、輔助清標、評標等支撐服務而取得 的收入，貢獻了整個業(yè)務板塊約 30%的營收。參考公司采招平臺省市縣覆蓋數量， 公司龍頭地位穩(wěn)固，而招標類業(yè)務本身具備較強的用戶黏性，公司在該領域的平臺 服務模式有望實現 SaaS 模式，具備永續(xù)經營能力。

數字經濟大潮來臨，公司有望成為時代“弄潮兒”。2022 年 1 月 12 日，國務 院發(fā)布《“十四五”數字經濟發(fā)展規(guī)劃》總體要求與目標。我們認為，伴隨數字經 濟自上而下的頂層設計，以及由“鄉(xiāng)村振興”帶來的政務信息化應用場景下沉，公 司有望在“十四五”期間持續(xù)享受行業(yè)紅利。

6.4 用友網絡：數字經濟千億龍頭，央企數字化先鋒

數字經濟將是新基建重要主線。根據求是網官網，發(fā)表重要文章，提出 不斷做強做優(yōu)做大我國數字經濟。此前，國務院已于 1 月 12 日晚印發(fā)《“十四五” 數字經濟發(fā)展規(guī)劃》，明確了“十四五”時期數字經濟是下一階段經濟發(fā)展的核心。

千億國產軟件龍頭，有望成為數字中國“先鋒”。從產品上，用友作為國產軟 件龍頭，擁有覆蓋企業(yè)數字化全流程的產品線，通過重磅定增打造核心產品YonBIP； 從生態(tài)上，以“精智”工業(yè)互聯網平臺賦能百萬企業(yè)，拿下多家重磅央企引領產業(yè) 鏈上云。

數字經濟引領下一階段發(fā)展，用友有望扮演“先鋒“角色?！丁笔奈濉皵底?經濟規(guī)劃》中明確到 2025 年幾大關鍵指標：數字經濟核心產業(yè)增加占比提升至 10%；軟件和信息技術產業(yè)規(guī)模達 14 萬億，CAGR 為 11.4%；工業(yè)互聯網平臺普 及率達 45%，當前為 14.7%；在線政務服務實名用戶數到 8 億人，較 20 年翻倍。 用友作為我國 ERP 的領軍者，從產品上能夠賦能企業(yè)從產品研發(fā)、生產制造、進 存銷、中后臺管理的全流程數字化，從生態(tài)上擁有”精智“工業(yè)互聯網平臺引領產 業(yè)上云，有望成為下一個階段我國企業(yè)數字化的引領者。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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